公司事件点评报告：营销改革逐步释放止咳宝片的市场潜力

2025 年 08 月 26 日 营销改革逐步释放止咳宝片的市场潜力 —特一药业（002728.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-25 当前股价（元） 9.44 总市值（亿元） 48 总股本（百万股） 513 流通股本（百万股） 376 52 周价格范围（元） 6.87-10.16 日均成交额（百万元） 165.94 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 特一药业发布公告：2025 年半年度，公司实现营业收入49114.29 万元，同比增长 56.54%；归属于上市公司股东的净利润 3800.77 万元，同比大幅增长 1313.23%。 投资要点 ▌ 营销改革效果显现，止咳宝销量恢复 公司自 2024 年初开启核心品种止咳宝片的销售改革，在药店渠道逐步由经销商模式调整为自营+经销商的混合模式。销售改革导致 2024 年止咳宝片发货下滑，利润受拖累。目前自营团队已形成初步规模并高效运转，同时销售费用投入增加，有效提升了“特一”品牌的知名度与影响力。2025 年上半年止咳宝片的销量实现 3.31 亿片，恢复至 2023 年同期的61.29%，营销改革的效果显现。 ▌ 营销改革持续推进，培育中药大品种 公司核心产品止咳宝片有一百多年历史，产品秘方入选岭南中药文化保护遗产，具有“宣肺祛痰、止咳平喘”之功效，根据米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。在区域试点成功的基础上，公司营销改革将逐步向全国铺开，进一步将止咳宝片培育成中药大品种。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 9.90、11.12、13.18 亿元，EPS 分别为 0.22、0.38、0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 42.6、24.7、16.8 倍，考虑销售改革下止咳宝片销量提升显著，公司盈利有望快速增长，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 止咳宝片销量波动风险；皮肤病血毒丸销售上量低于预期；销售费用投入增长过快侵蚀利润。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 688 990 1,112 1,318 增长率（%） -35.6% 44.0% 12.3% 18.5% 归母净利润（百万元） 20 114 196 287 -10010203040(%)特一药业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 增长率（%） -91.9% 453.8% 72.8% 46.6% 摊薄每股收益（元） 0.04 0.22 0.38 0.56 ROE（%） 1.2% 6.1% 9.7% 12.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 457 589 760 961 应收款 214 173 194 230 存货 264 298 304 343 其他流动资产 15 21 24 29 流动资产合计 951 1,081 1,283 1,562 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 564 551 539 528 在建工程 158 133 108 83 无形资产 139 132 125 118 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 590 590 590 590 非流动资产合计 1,450 1,405 1,362 1,319 资产总计 2,401 2,487 2,645 2,881 流动负债: 短期借款 516 516 516 516 应付账款、票据 45 50 52 58 其他流动负债 24 24 24 24 流动负债合计 596 591 592 599 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 40 40 40 40 非流动负债合计 40 40 40 40 负债合计 636 631 632 639 所有者权益 股本 512 512 512 512 股东权益 1,765 1,856 2,013 2,243 负债和所有者权益 2,401 2,487 2,645 2,881 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 20 114 196 287 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 64 44 43 42 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -107 -3 -30 -72 经营活动现金净流量 -23 155 210 257 投资活动现金净流量 -110 38 37 36 筹资活动现金净流量 264 -23 -39 -57 现金流量净额 132 169 207 236 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 688 990 1,112 1,318 营业成本 386 422 431 484 营业税金及附加 8 12 13 16 销售费用 151 320 334 369 管理费用 74 75 76 79 财务费用 -1 -7 -10 -14 研发费用 43 42 47 55 费用合计 268 430 446 489 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 4 3 3 3 营业利润 24 132 228 334 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 2 0 0 0 利润总额 22 132 228 334 所得税费用 2 18 32 47 净利润 20 114 196 287 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 20 114 196 287 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -35.6% 44.0% 12.3% 18.5% 归母净利润增长率 -91.9% 453.8% 72.8% 46.6% 盈利能力 毛利率 43.9% 57.4% 61.3% 63.2% 四项费用/营收 39.0% 43.4% 40.1% 37.1% 净利率 3.0% 11.5% 17.6% 21.8% ROE 1.2% 6.1% 9.7% 12.8% 偿债能力 资产负债率 26.5% 25.4% 23.9% 22.2% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.2 5.7 5.7 5.7 存货周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 每股数据(元/股) EPS 0.04 0.22 0.38 0.56 P/E 235.9 42.6 24.7 16.8 P/S 7.0 4.9 4.3 3.7 P/B 2.7 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10 年证券行业医药研究经验，