公司事件点评报告：中期分红回馈股东，新项目推进助力长期成长

2025 年 08 月 25 日 中期分红回馈股东，新项目推进助力长期成长 —华鲁恒升（600426.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-25 当前股价（元） 26.06 总市值（亿元） 553 总股本（百万股） 2123 流通股本（百万股） 2119 52 周价格范围（元） 19.88-26.6 日均成交额（百万元） 422.68 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鲁恒升（600426）：新项目增量落地，业绩实现稳健增长》2025-04-01 2、《华鲁恒升（600426）：装置检修叠加产品利差收窄，公司 Q3 业绩承压》2024-11-08 3、《华鲁恒升（600426）：产能放量构筑业绩，增收扩盈持续发力》 2024-08-24 华鲁恒升发布 2025 年半年度报告：公司 2025 年上半年实现营业收入 157.64 亿元，同比-7.14%；实现归母净利润 15.69亿元，同比-29.47%。 分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 79.92 亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；实现归母净利润 8.62 亿元，同比-25.62%，环比+21.95%。 投资要点 ▌ 25H1 公司利润同比下降主因价格承压 2025H1 公司利润同比下降的原因为公司主要产品价格承压下行，且销量增长未能抵消价格降幅。公司主要业务板块包括新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品等：新能源材料方面，公司拥有 PA6 产能 20 万吨、已内酰胺产能 30 万吨、己二酸产能 52.66 万吨、异辛醇产能 20 万吨、碳酸二甲酯产能 60 万吨；肥料方面，拥有尿素产能 307万吨；有机胺系列产品方面，拥有 DMF 产能 48 万吨；醋酸及衍生品方面，拥有醋酸产能 150 万吨。 ▌ 25H1 财务费用率基本稳定，现金流同比减少 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.11/+0.08/+0.73pct。销售费用率上升主要因销售人员工资增加；研发费用率上升主要因费用化研发投入增加。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比减少 19.84%，主要因产品销售收入下降致现金流入减少。 ▌ 半年度分红回馈股东，新项目继续稳步推进 2025H1 公司稳定保持分红政策，半年度现金分红积极回馈股东，每股派发现金红利 0.25 元，现金分红合计 5.3 亿元，股利支付率为 33.76%。 此外，2025 上半年公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投，为产业链延伸莫定坚实基础；20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升 BDO 和 NMP 一体化项目均已接近收尾阶段，同时多个储备项目己启动前期准备工作为公司高-20-10010203040(%)华鲁恒升沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 质量发展积极争取资源要素。 当前国际经济环境和格局深度调整，“内卷式”竞争加剧。在当前复杂严峻的形势下，公司将进一步加大技术投入，根据行业趋势和市场需求，突破关键核心技术，培育壮大新质生产力。同时坚持目标导向和效益导向，继续抓好现有工艺装置的研究，聚焦集约利用、控潜降耗、节能减排、提质增盈、在线优化创新，巩固低成本竞争优势。 ▌ 盈利预测 考虑到公司主要产品价格承压，本次略下调盈利预测，预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 36.45、42.42、48.22亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.2、13.0、11.5 倍，但考虑到公司新项目稳步推进，仍有望维持业绩韧性，因此维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 34,226 34,851 37,003 40,048 增长率（%） 25.6% 1.8% 6.2% 8.2% 归母净利润（百万元） 3,903 3,645 4,242 4,822 增长率（%） 9.1% -6.6% 16.4% 13.7% 摊薄每股收益（元） 1.84 1.72 2.00 2.27 ROE（%） 11.9% 10.5% 11.5% 12.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,398 5,350 9,469 13,754 应收款 136 138 147 159 存货 1,319 1,373 1,441 1,551 其他流动资产 4,522 4,604 4,889 5,291 流动资产合计 7,374 11,466 15,945 20,755 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 30,056 30,526 29,481 27,911 在建工程 4,123 1,649 660 264 无形资产 2,367 2,249 2,131 2,018 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 2,737 2,737 2,737 2,737 非流动资产合计 39,283 37,161 35,008 32,930 资产总计 46,658 48,627 50,953 53,685 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 3,149 3,278 3,440 3,702 其他流动负债 1,848 1,848 1,848 1,848 流动负债合计 5,526 5,664 5,859 6,169 非流动负债: 长期借款 8,224 8,224 8,224 8,224 其他非流动负债 80 80 80 80 非流动负债合计 8,305 8,305 8,305 8,305 负债合计 13,830 13,969 14,164 14,474 所有者权益 股本 2,123 2,123 2,123 2,123 股东权益 32,828 34,658 36,789 39,211 负债和所有者权益 46,658 48,627 50,953 53,685 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 4178 3902 4542 5162 少数股东权益 276 257 300 341 折旧摊销 2748 2122 2148 2072 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -2233 -1 -166 -215 经营活动现金净流量 4968 6281 6824 7360 投资活动现金净流量 -5075 2004 2035 1965 筹资活动现金净流量