公司点评报告：耐材主业承压，海外业务和氧化镁业务贡献业绩弹性

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用材料Ⅱ 分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com 0371-65585629 耐材主业承压，海外业务和氧化镁业务贡献业绩弹性 ——濮耐股份(002225)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-08-22) 收盘价(元) 7.01 一年内最高/最低(元) 7.63/3.08 沪深 300 指数 4,378.00 市净率(倍) 2.09 流通市值(亿元) 66.49 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 3.36 每股经营现金流(元) 0.24 毛利率(%) 17.22 净资产收益率_摊薄(%) 2.00 资产负债率(%) 58.75 总股本/流通股(万股) 113,357.87/94,851.64 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《濮耐股份(002225)公司点评报告：海外业务韧性较强，看好氧化镁放量带来的业绩弹性 》 2025-04-25 《濮耐股份(002225)公司点评报告：三季度业绩 承 压 ， 经 营 性 现 金 流 同 比 好 转 》 2024-10-29 《濮耐股份(002225)公司点评报告：营收小幅增 长 ， 活 性 氧 化 镁 业 务 不 断 推 进 》 2024-09-02 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 08 月 25 日 事件：2025 年上半年公司实现营业收入 27.94 亿元，同比增长 3.57%。实现归属母公司股东的净利润 0.69 亿元，同比下滑 48.26%，扣非后的归母净利润 0.54 亿元，同比下滑 44.85%，基本每股收益 0.07 元。 投资要点： ⚫ 下游需求不振及产品价格承压影响，公司盈利能力下滑。2025 年上半年公司实现营业收入 27.94 亿元，同比增长 3.57%，扣非后的归母净利润 0.54 亿元，同比下滑 44.85%；但看二季度，公司实现营业收入 14.54 亿元，同比增长 3.93%，环比增长 8.53%，扣非后的净利润 0.08 亿元，同比下滑 80.71%，环比下滑 81.54%。分地区来看，国内销售实现营业收入 19.45 亿元，同比小幅下滑 1.37%，主要系下游需求不振所致。主要下游行业中粗钢全国上半年产量为5.15 亿吨，同比下降 3%。国外销售实现营业收入 8.49 亿元，同比增长 16.98%，主要系上半年美国工厂营业收入同比大幅增长。因下游需求低迷以及耐火材料行业同业竞争加剧导致公司产品价格承压，公司上半年归母净利润同比明显下滑。 ⚫ 受整包业务结算价格下行影响，耐材主业毛利率下降。分产品来看，2025 年上半年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入 10.72/6.27/5.44/5.51 亿元，同比分别增长 2.93%/0.25%/1.90%/10.85%，毛利率分别为 13.08%/28.20%/ 16.98%/13.01%，同比-2.29%/-2.44%/-2.72%/+1.43%。耐材业务板块毛利率下降主要受下游行业需求不振和国内行业竞争激烈影响，整体承包业务结算价格较去年同期进一步下降，导致国内业务板块毛利率水平有所降低。 ⚫ 耐材业务承压致盈利能力下降信用减值损失同比增加。2025 年上半年公司综合毛利率为 17.22%，较去年同期减少 1.85pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.44%/8.51%/-0.15%/3.44%，较去年同期分别+0.12/-0.20/-0.70/-0.13pct。销售、管理、财务费用率合计 12.80%，较去年同期减少 0.78pct。其中，上半年汇兑收益0.33 亿元，较去年同期增加 0.18 亿元，导致本期财务费用大幅减少。同时因东欧个别客户破产等原因，公司计提 0.52 亿元信用减值损失，较去年同期增加 0.37 亿元。多方面影响下，公司净利率为2.49%，同比减少 2.37pct。公司经营性现金流量额为 2.4 亿元，同比减少 0.48%。 ⚫ 耐材主业盈利未来有望改善，海外业务和氧化镁业务稳步推进。随着反内卷政策的持续深入，钢铁行业竞争格局和盈利情况有望改善，从而进一步缓解耐材行业激烈低价竞争局面，公司耐材主业盈-5%16%37%58%79%100%122%143%2024.082024.122025.042025.08濮耐股份沪深300 专用材料Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 利空间有望修复。海外业务方面，随着美国工厂销售持续放量，对公司盈利能力带来积极贡献。公司新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，上半年公司已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货。7 月 25 日公司公告与格林美签署补充协议，预计 2028 年年底前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量 50 万吨，为公司沉淀剂产品产能增长奠定市场基础，如果未来采购协议能够逐步兑现，公司盈利空间有望扩大。 ⚫ 盈利能力与投资建议：尽管下游钢铁行业需求承压，耐材行业竞争加剧，但考虑到公司活性氧化镁业务以及美国工厂逐步开始增产放量，未来具有较大的业绩弹性，我们维持盈利预测和“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 54.51/57.05/59.62 亿元，净利润为 2.18/2.48/2.59 亿元，对应的 EPS 为 0.19/0.22/0.23 元，对应的 PE 为 36.51/32.05/30.70 倍。 风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,473 5,192 5,451 5,705 5,962 增长比率（%） 10.88 -5.13 4.99 4.67 4.50 净利润（百万元） 248 135 218 248 259 增长比率（%） 7.87 -45.48 61.15 13.92 4.38 每股收益(元) 0.22 0.12 0.19 0.22 0.23 市盈率(倍) 32.08 58.84 36.51 32.05 30.70 资料来源：中原证券研究所，聚源 专用材料Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2019-2025H1 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2019-2025H1 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原