2025年半年报点评：业绩持续快速增长，周期成长属性凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华友钴业（603799.SH）2025 年半年报点评 业绩持续快速增长，周期成长属性凸显 2025 年 08 月 26 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年半年报，业绩继续快速增长。2025H1，公司实现营收约 372 亿元，同比增长 23.78%，归母净利润 27.11 亿元，同比增加62.26%；扣非归母净利润 25.87 亿元，同比增加 47.68%。2025Q2，公司实现营收约 194 亿元，同比增长 28.28%，环比增长 8.48%，实现归母净利润 14.59亿元，同比增长 27.04%，环比增长 16.51%；扣非归母净利 13.60 亿元，同比增长 14.89%，环比增长 10.89%。 ➢ 量：镍项目持续稳产超产。1）镍：华飞和华越项目持续超产（超产幅度约30%），25H1 预计 MHP 产量达 12 万吨，同比增长超 40%，25H1 镍产品出货量 13.94 万吨，同比增长 83.91%；2）铜：25H1 铜产品同比小幅下降，主要系自产铜量逐步下滑；3）钴：25H1 钴产品出货量 2.08 万吨，同比下降9.89%，主要系公司看好钴价后续涨势调整销售策略；4）锂：25H1 碳酸锂产量保持平稳；5）正极材料：25H1 三元正极材料出货量 3.96 万吨，同比增长17.68%，超越市场平均增速，其中超高镍 9 系产品占比提升至六成以上，公司三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的 57%；6）前驱体：三元前驱体出货量 4.21 万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，较去年同期有所下滑。 ➢ 价：刚果金政策扰动推动钴价环比显著修复，镍价环比小幅下行但底部明确。2025Q2，公司主要产品价格铜（上期所）/MB 钴/LME 镍/前驱体（6 系）/正极材料（三元 6 系）/碳酸锂（电池级）分别为 7.77 万元/吨、15.80 美元/磅、15348 美元/吨、8.07 万元/吨、13.04 万元/吨、6.52 万元/吨，环比分别变动+0.03 万元/吨、+3.98 美元/磅、-454 美元/吨、+0.96 万元/吨、+0.60 万元/吨、-1.06 万元/吨。印尼政策频出拖底镍价，镍价走势预计易涨难跌，刚果（金）暂停钴原料出口刺激钴价中枢上行，伴随行业库存持续下滑，供给紧张局面有望驱动钴价中枢持续上行，公司深度受益。 ➢ 项目建设稳步推进，打造高质量业务布局。上游资源端：1）镍：在印尼，公司新增参股 2 个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚；年产 12 万吨镍金属量的 Pomalaa 湿法项目开工建设，年产 6 万吨镍金属量的 Sorowako 湿法项目前期准备工作有序推进，波马拉园区展开建设。2）锂：在津巴布韦，通过补充勘探，Arcadia 锂矿保有资源量从 150 万吨碳酸锂当量增加至 245 万吨，品位提升至 1.34%；项目生产运营指标不断优化，生产成本持续下降；年产 5 万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，项目建成后将充分发挥矿冶一体化优势，进一步降低锂盐生产成本。下游锂电材料端：印尼华能 5 万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目顺利推进，预计年内建成，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链，抢占欧洲乃至全球锂电产业链市场先机。 ➢ 投资建议：公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，目前“四重底”确定，周期成长属凸显。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 60.48、70.96、83.36 亿元，以 2025 年 8 月25 日收盘价为基准，PE 分别为 14X、12X、10X，维持公司 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 60,946 73,357 81,039 89,436 增长率（%） -8.1 20.4 10.5 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 4,155 6,048 7,096 8,336 增长率（%） 24.0 45.6 17.3 17.5 每股收益（元） 2.44 3.55 4.17 4.90 PE 20 14 12 10 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 48.14 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：业绩创新高，“四重底”成长可期-2025/04/21 2.华友钴业（603799.SH）动态报告：珍惜“四重底”-2025/03/08 3.华友钴业（603799.SH）2024 年三季报点评：Q3 业绩超预期，一体化优势显现-2024/10/20 4.华友钴业（603799.SH）2024 年半年报点评：华飞镍产品放量，助推业绩环比显著增长-2024/08/24 5.华友钴业（603799.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：价格下行拖累业绩，一体化优势待显-2024/04/26 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2025 年半年报 .......................................................................................................................................... 3 2 湿法镍项目超产贡献镍产品增量，经营业绩持续增长 ................................................................................................ 4 2.1 同比来看，湿法镍项目稳产超产，镍产品盈利同比显著增长 ................................................................................................... 4 2.2 环比来看，钴价环比增长带动盈利环比增长 ...................................................................................................................