Q2盈利仍承压，期待下半年盈利拐点

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.44 总股本/流通股本（亿股） 6.90 / 4.96 总市值/流通市值（亿元） 127 / 91 52 周内最高/最低价 21.42 / 10.92 资产负债率(%) 61.9% 市盈率 16.46 第一大股东 商晓波 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 鸿路钢构(002541) Q2 盈利仍承压，期待下半年盈利拐点  事件 公司发布 25 年中报，上半年实现营收 105.5 亿元，同比增长2.17%；归母净利润 2.88 亿元，同比下滑 32.69%；扣非归母净利润2.38 亿元，同比增长 0.88%。其中，单 Q2 营收 57.35 亿元，同比下滑 2.78%；归母净利润 1.51 亿元，同比下滑 32.61%；扣非归母净利润 1.23 亿元，同比下滑 17.02%。  点评 新签订单保持平稳，政府补助减少导致净利率下滑：Q2 季度收入略有下滑，我们认为主要是钢价下跌导致加工费下降所致，此外，上半年净利润下滑幅度大于扣非净利润，主要由于公司计入当期损益的政府补助 0.99 亿，同比减少 1.44 亿元所致。从新签订单来看，整体保持平稳，上半年公司新签订单 143.8 亿元，同比增长 0.2%，其中25Q2 新签订单 73.3 亿元，同比下滑 0.8%；上半年公司钢结构产品产量约 236 万吨，同比增长 12.19%。 净利率有所下滑，钢价致毛利率下降：上半年公司整体毛利率10.0%，同比下降 0.67pct，Q2 单季度毛利率为 10.2%，同比下滑0.58pct。我们判断毛利率下滑主要由于原材料钢价下跌较多所致。费用率方面，上半年公司期间费用率 6.61%，同比下降 0.05pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.60%/1.43%/2.95%/1.64%，同比+0.05/持平/-0.26/+0.15pct。综合影响下，公司上半年净利率为 2.72%，同比下滑 1.42pct。 机器人进展顺利，已开始对外销售：自 2023 年以来，公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已规模化投入使用近 2500 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司已成立销售团队，目前也有少许对外销售。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 222 亿、230 亿元，同比+3.4%、+3.5%，预计 25-26 年归母净利润分别为 6.8 亿、11.0亿，同比-12.1%、+62.0%，对应 25-26 年 PE 分别为 18.8X、11.6X。  风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。 -10% -1% 8% 17% 26% 35% 44% 53% 62% 71% 2024-08 2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 鸿路钢构 建筑装饰 发布时间：2025-08-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 215 222 230 246 增长率(%) -8.60 3.35 3.54 6.66 EBITDA（亿元） 18.95 16.99 21.41 24.20 归属母公司净利润（亿元） 7.72 6.79 10.99 13.66 增长率(%) -34.51 -12.12 61.96 24.27 EPS(元/股) 1.12 0.98 1.59 1.98 市盈率（P/E） 16.48 18.75 11.58 9.31 市净率（P/B） 1.32 1.26 1.18 1.08 EV/EBITDA 10.29 11.53 8.79 7.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 215 222 230 246 营业收入 -8.6% 3.3% 3.5% 6.7% 营业成本 193 204 209 221 营业利润 -40.8% -12.1% 61.9% 24.3% 税金及附加 2 2 2 2 归属于母公司净利润 -34.5% -12.1% 62.0% 24.3% 销售费用 1 1 2 2 获利能力 管理费用 3 3 4 4 毛利率 10.3% 8.2% 9.1% 10.0% 研发费用 7 6 5 5 净利率 3.6% 3.1% 4.8% 5.6% 财务费用 3 2 2 2 ROE 8.0% 6.7% 10.2% 11.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 6.0% 4.7% 6.5% 7.5% 营业利润 8 7 12 15 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 61.9% 62.2% 60.7% 59.3% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.63 1.63 1.71 1.80 利润总额 8 7 12 15 营运能力 所得税 1 1 1 1 应收账款周转率 6.93 6.26 6.27 6.36 净利润 8 7 11 14 存货周转率 2.22 2.21 2.18 2.21 归母净利润 8 7 11 14 总资产周转率 0.89 0.86 0.85 0.87 每股收益（元） 1.12 0.98 1.59 1.98 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.12 0.98 1.59 1.98 货币资金 15 24 31 38 每股净资产 13.93 14.60 15.68 17.03 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 35 37 38 40 PE 16.48 18.75 11.58 9.31 预付款项 7 7 7 8 PB 1.32 1.26 1.18 1.08 存货 90 95 97 103 流动资产合计 153 169 180 196 现金流量表 固定资产 76 71 66 60 净利润 8 7 11 14 在建工程 2 2 2 2 折旧和摊销 7 7 7 7 无形资产 10 13 16 19 营运资本变动 -12 -4 -2 -5 非流