基础化工行业周报：炼化行业全面改革政策预期升温

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 报 ⚫ 炼化行业有望出台改革政策，利好行业龙头：近日据彭博社报道，中国即将启动石化和炼油行业的全面改革，目标在于淘汰小型和落后的设施，推动老旧装置升级，同时将投资引向高附加值的新材料领域，相应的政策方案有望在未来一个月内出台。根据报道，该提案主要内容包括现有产能改造与退出、新项目准入、转型方向三个方面。首先，中国约 40%的石化装置使用寿命超过 20 年，需要通过技术改造提升产能和产品附加值，年产能力不足 200 万吨的小型炼厂可能被关闭，以优化行业结构。乙烯等关键原料可能在 2026 年后受到新增许可限制，以控制潜在供应过剩。未来受政策扶持的化学品方向包括人工智能、机器人、半导体、生物医疗设备、电池及可再生能源等领域所需的材料。这一举措是为了应对交通燃料需求下降导致的炼厂运营率下降和约 6000 万吨的产能过剩问题，同时也是“去内卷化”和应对 PPI 下行的重要措施。 ⚫ “反内卷”政策预期逐渐清晰：随着各方面关于“反内卷”政策的解读逐渐丰富，市场对于政策的理解也不断深入。我们认为“反内卷”政策对于化工来说并不是简单的“去产能”，而是通过规范政策、市场、企业经营等方面来消除不公平竞争导致的内卷。从 8 月初的农药行业“一证一品同标”，到近日的炼化行业政策新闻。虽然短期不能立刻催化行业景气度回升，但是其实为业内企业能够行稳致远奠定了重要基础。我们认为“反内卷”政策作为制造业当前最重要的指引性政策之一，各子行业都会开展行动，后续有望持续出台更多针对行业痛点的政策，引领当前现状较差的化工行业走出景气谷底。 ⚫ 炼化行业我们看好中国石化(600028，买入)、恒力石化(600346，买入)、荣盛石化(002493，买入)。国内农药制剂环节，我们看好龙头企业竞争优势进一步提升，关注国光股份(002749，买入)、海利尔(603639，买入)、诺普信(002215，未评级)等。以及受益“反内卷”政策预期，且行业基本面已出现改善的万华化学(600309，买入)、万凯新材(301216，买入)、华谊集团(600623，买入)。 风险提示 ⚫ 需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2025 年 08 月 25 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长 2025-08-12 农药“一证一品同标”落地利好制剂格局 2025-08-11 看好农药制剂出口增长的结构性机会 2025-08-01 炼化行业全面改革政策预期升温 看好（维持） 基础化工行业行业周报 —— 炼化行业全面改革政策预期升温 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 1、炼化行业全面改革政策预期升温 ⚫ 炼化行业有望出台改革政策，利好行业龙头：近日据彭博社报道，中国即将启动石化和炼油行业的全面改革，目标在于淘汰小型和落后的设施，推动老旧装置升级，同时将投资引向高附加值的新材料领域，相应的政策方案有望在未来一个月内出台。根据报道，该提案主要内容包括现有产能改造与退出、新项目准入、转型方向三个方面。首先，中国约 40%的石化装置使用寿命超过 20 年，需要通过技术改造提升产能和产品附加值，年产能力不足 200 万吨的小型炼厂可能被关闭，以优化行业结构。乙烯等关键原料可能在 2026 年后受到新增许可限制，以控制潜在供应过剩。未来受政策扶持的化学品方向包括人工智能、机器人、半导体、生物医疗设备、电池及可再生能源等领域所需的材料。这一举措是为了应对交通燃料需求下降导致的炼厂运营率下降和约 6000 万吨的产能过剩问题，同时也是“去内卷化”和应对 PPI 下行的重要措施。 ⚫ “反内卷”政策预期逐渐清晰：随着各方面关于“反内卷”政策的解读逐渐丰富，市场对于政策的理解也不断深入。我们认为“反内卷”政策对于化工来说并不是简单的“去产能”，而是通过规范政策、市场、企业经营等方面来消除不公平竞争导致的内卷。从 8 月初的农药行业“一证一品同标”，到近日的炼化行业政策新闻。虽然短期不能立刻催化行业景气度回升，但是其实为业内企业能够行稳致远奠定了重要基础。我们认为“反内卷”政策作为制造业当前最重要的指引性政策之一，各子行业都会开展行动，后续有望持续出台更多针对行业痛点的政策，引领当前现状较差的化工行业走出景气谷底。 2、原油上涨，丁烷价格及 PTA 价差走强 2.1 原油上涨 截至 8 月 22 日，Brent 油价上涨 1.2%至 67.7 美元/桶。油价上升，主要是因为美国总统特朗普能够迅速促成结束战争协议的希望正在消退，俄罗斯和乌克兰立即实现和平的希望减弱，推升石油卖家要求的风险溢价。2025 年 8 月 15 日，美国原油商业库存 4.207 亿桶，周减少 600 万桶；汽油库存 2.236 亿桶，周减少 270 万桶；馏分油库存 1.16 亿桶，周减增加 230 万桶；丙烷库存0.912 亿桶，周增加 263.1 万桶。 2.2 丁烷价格及 PTA 价差较强 我们监测的 188 种化工产品中，本周价格涨幅前 3 名的产品分别为丁烷（上涨 8.9%）、PTA（上涨 4.5%）、对二甲苯（上涨 3.6%）；跌幅前 3 名为：液氯（下跌 51.0%）、天然气（下跌7.9%）、四氯乙烯（下跌 4.9%）。丁烷价格上升较快，第一是因为下游顺酐供应增量，用户对原料正丁烷的需求提升，且相关产品异丁和混丁价格高位下正丁经济优势突出，因此正丁烷市场价格坚挺运行。第二是因为下游 MTBE 价格跟涨原油，业者采购热情提升，且进口资源到港量不多，山东一地炼异丁烷停出，市场供应紧俏，叠加成本端利好支撑，异丁烷价格小幅上涨。 表 1：丁烷价格较强（单位：元/吨，国际产品为美元/吨，天然气期货为美元/mmbtu） 周涨幅前三 产品 价格 周变动 月变动 1 丁烷 575 8.9% 9.7% 2 PTA 4865 4.5% -0.5% 3 对二甲苯 7017 3.6% -0.4% 月涨幅前三 产品 价格 周变动 月变动 1 甲酸 3360 1.8% 37.1% 基础化工行业行业周报 —— 炼化行业全面改革政策预期升温 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 2 液氯 -225 -51.0% 20.5% 3 丁烷 575.0 8.9% 9.7% 周跌幅前三