豆神教育(300010)深度报告：AI打造极致性价比，先发卡位抢占AI教育时代用户心智

证券研究报告 | 公司深度 | 教育 http://www.stocke.com.cn 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 豆神教育(300010) 报告日期：2025 年 08 月 19 日 AI 打造极致性价比，先发卡位抢占 AI 教育时代用户心智 ——豆神教育深度报告 投资要点 ❑ 穿透力总结：首家拟全产品线落地 AI 虚拟教师的教育公司，有望通过先发优势及持续迭代快速抢占市场份额，打破现有行业格局，抢夺 AI 教育时代的第一品牌心智。 ❑ 超预期点 1：首家拟将 AI 虚拟教师落地至全产品线的教育公司，互动性及个性化体验显著超出现有 AI 教育工具类产品 市场认为：包含教育 AI 业务的公司众多且新产品大多依赖开源大模型，并无技术代差，产品间差异较小，豆神教育作为刚从债务困境中走出的公司并不具备比龙头教培公司打造更优的 AI 教育产品的决心和能力 我们认为：当前 AI 教育产品大多停留在“工具级”产品，而豆神通过全面引入AI 虚拟教师打造的“教培级”、“教辅级”产品具备显著的体验差异优势。当前超头部教育公司或教育科技公司相对而言处于对 AI 虚拟人教师类产品的战略真空期。我们认为这一结果来自于①超头部教培公司由于虚拟人教师适配复杂教学场景的适配技术难度较大；②相较于现有高盈利能力业务的扩张而言 AI 教育的投入产出比较低；③担忧市场需求未成熟而导致高昂沉默成本；④投入的管理及资金资源相对不足；⑤顾及合规性因素等；因此相关公司旗下大多 AI 教育产品仍停留于研发及上线周期较短，路线较为成熟但功能差异度相对较小的搜题、答疑、对话、咨询等“工具级”产品层面。反观豆神教育，基于日渐激烈的线上教育竞争局面，有深度的 AI 教育产品对于豆神而言并非超头部教培公司的“可选题”，而是“必选题”，管理层精准把握 AI 重构教育行业的契机谋求弯道超车机遇，名师出身核心管理层亲自下场做 AI 产品的产品经理，大力倾斜管理精力及公司资源聚焦 AI 虚拟教师产品的落地，不仅技术层面已持续投入超过 2 年，而且善以各家大厂 AI 技术所长为公司所用，AI 教师的教学互动场景亲自结合过往教学经验打磨产品细节，因此在技术水平及产品设计体验双维度保障了产品的落地进度及体验领先性，进而取得了难能可贵的先发窗口优势。 ❑ 超预期点 2：AI 教育领域的产品先发优势+快速迭代所带来的用户心智壁垒重要性可参考其他细分互联网领域的龙头产品过往成功经验 市场认为：豆神教育的 AI 教育产品先发优势可能是短暂的，最终超头部教育公司或科技公司可能快速追赶进而导致公司产品优势消失。 我们认为：公司通过 AI 虚拟教师在“教培级、教辅级”产品实现弯道超车的战略规划、战术路径及执行坚决度将会更强。战略层面，公司对 AI 教育产品整体的生态矩阵、自身比较优势已有了详细的闭环规划（AI 超练做性价比及流量+AI双师做盈利能力+AI 硬件做体验闭环）；战术层面对于切入路径（大语文 AI 超练产品做革命性体验更新打头阵，AI 双师直播及扩科进度同步跟进）及节奏把握（快速阶段性拉新→体验反馈手机→UI 及性能快速迭代）非常清晰，执行坚决度（不惜以低于 1.0 的 ROI 持续高强度推广 AI 超练）极高。在上述情况下，我们认为公司有望复刻 2015 年以来作业帮在答疑拍题搜题类工具型产品取得先发优势并通过持续动态优化成为 MAU 过亿的教育 APP 的经验，有机会在 AI 教育变革行业的当下快速拓宽市占率、抢占用户心智，并通过快速迭代保持动态的竞争优势成为 AI 时代的教育龙头公司，并有潜力最终跑出类似外卖、美图等应用领域的 28 格局，即并非产品完全无法被替代，但竞争者动摇龙一用户心智、使用习惯、弥补体验差异所需付出的成本将极其高昂。 ❑ 超预期点 3：公司 AI 教育产品的市场空间不止于对录播课的替代，也不止于最擅长的大语文素养领域，向上空间可达数百亿甚至以上 投资评级: 买入(首次) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 分析师：段联 执业证书号：S1230524030001 duanlian@stocke.com.cn 分析师：刘梓晔 执业证书号：S1230524090016 liuziye@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.04 总市值(百万元) 18,682.18 总股本(百万股) 2,066.61 股票走势图 相关报告 -4%80%164%248%332%416%24/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0325/0425/0525/0625/0725/08豆神教育深证成指豆神教育(300010)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场认为：公司的 AI 教育产品主要仅对录播课产品形成体验的绝对碾压，且担忧公司扩展其他科目未必能复刻核心团队在大语文素养领域的经验能力。 我们认为：公司极具性价比的 AI 超练产品及高体验的 AI 双师课首先对大语文类录播市场将形成极大的替代性，仅这一市场空间我们估算已可达近 90 亿元规模，而由于公司早已提前储备多学科的名师团队资源，因此线上录播类教育产品超400亿市场均是公司可攻略的空间。此外，由于AI超练产品的极致性价比（可12 年级复用，高提效获得感+单节内容价格预计<10 元）将助力推进教育平权，有望打入并转化过去传统教培机构未能获取的三、四线城市市场份额。同时由于产品高度的互动性和个人的定制性，其产品经不断完善后对于线下的高客单价小班组或 1v1 产品亦具备极大的替代空间，而小班组或 1v1 教学产品的市场我们估计可能已接近线下教育服务市场近半的体量。因此公司“教培级”、“教辅级”的潜在市场空间或可达有数百亿级甚至以上。 ❑ 超预期点 4：AI赋能下教育服务的利润率对于业务规模呈现高弹性特征，利润率释放节奏可能超预期 市场担忧：公司为快速抢占市占、推广 AI 超练产品，可能采取较为积极的推广策略，进而导致营销投入持续保持较高水平，出现增收不增利的情况。 我们认为：尽管公司可能采取低于 1.0 的 ROI 快速推广 AI 超练产品，但考虑到该产品高度订制化的体验和即时的提效获得感+高质量的名师直播体验课可能实现较好的高客单价产品的转化留存，因此全产品体系而言的营销费用率总体可控，且伴随 AI 超练产品的内容持续丰富、多科目产品的持续补完，扩科率有望进一步提升从而逐步降低营销费用率。此外，由于 AI 虚拟教师及 AI Agent 的参与，成本中名师团队及辅导老师的基础薪酬有望在规模效应下被快速摊薄，管理费用亦是如此，从而快速提升利润率。结合我们的测算，当公司 AI 教育产品的总使用人次达到百万量级，暂不考虑算力成本的持续下行趋势，AI 教育服务的总体毛利率有望接近 70%，而经营利润率有望接近 30%。 ❑ 催化验证及追踪要点 前述超预期事项的关键支撑主要来自于公司 AI 教师落地各产品线所带来的先发优势可持续，而这一点