腾讯控股(00700.HK)主营业务增速亮眼，AI领域投入加速获益凸显

2025 年 08 月 17 日 强烈推荐（维持） 主营业务增速亮眼，AI 领域投入加速获益凸显 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：592.0 港元 公司发布 2025 年二季度业绩，实现营业收入 1845 亿元，同比+15%，环比+2%，高于一致预期（1789 亿元）；毛利 1050 亿元，同比+22%，环比+4%，高于一致预期（988 亿元）；Non-IFRS 归母净利润 631 亿元，同比+10%，环比+3%，高于一致预期（620 亿元）。 ❑ 网络游戏业务：25Q2 实现收入 592 亿元，高于一致预期（561 亿元），同比+22%；1）国内收入增长 17%至 404 亿元，高于一致预期（401 亿元），主要来自 24 年 9 月上线的《三角洲行动》的亮眼表现贡献，以及《王者荣耀》、《无畏契约》、《和平精英》等长青游戏的收入增长，其中《三角洲行动》7月平均日活跃用户数突破 2000 万，位居行业日活前五，流水前三；AppMagic数据显示《王者荣耀》上半年收入破 10 亿美金，依然稳居榜首，《王者荣耀世界》也于近期开启 PC 测试招募，《无畏契约：源能行动》定档 8 月 19 日。2）国际市场游戏收入增长 35%至 188 亿元，高于一致预期（161 亿元），主要来自 Supercell 旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，新游戏《沙丘：觉醒》的收入贡献，本季度 Supercell 对《皇室战争》内容更新频率提升，优化奖励机制下月流水在 6 月创下近七年新高。 ❑ 社交网络业务：25 年 Q2 实现收入 322 亿元，同比+6%，高出一致预期（320亿元），增长主要来自手游虚拟道具销售、音乐付费会员及视频号直播服务收入增长。其中腾讯音乐二季度在线音乐订阅业务表现优秀，付费用户数进一步上升至 1.24 亿，同比增长 9.3%，付费率达 22.5%，ARPPU 进一步提升至 11.7 元，平台价值持续显现。腾讯视频本季度付费会员数达到 1.14 亿。小游戏方面，公司升级了技术底座，推动更多开发商将手游应用转化为小程序游戏，季度总流水同比增长 20%。 ❑ 营销服务业务：25Q2 实现收入 358 亿元，高于一致预期（351 亿元），同比+20%，增长主要来自 AI 驱动的广告平台优化，以及微信交易生态改善，进一步推动了广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求。本季主要行业的广告收入均有所增长。 ❑ 金融科技及企业服务业务：25Q2 实现收入 555 亿元，高于一致预期（539亿元），同比+10%，金融科技收入受到消费贷款、商业支付及理财服务收入增长推动，其中商业支付金额恢复同比正增长；企业服务增长加速，主要来自企业客户对 AI 相关服务需求增加，包括 GPU 租赁、API token 使用等，以及商家技术服务费增长。 ❑ 经营情况及盈利能力：25Q2 公司实现毛利润 1050 亿元，同比+22%，主要来自高毛利率业务（包括本土市场游戏、小游戏、视频号及微信搜一搜等）增长贡献，以及支付、云服务成本效益提高。毛利率达 57%，同比+4pct，环比+1.1pct，各板块毛利率同比均有提升。Q2 实现 Non-IFRS 归母净利润 631亿元，同比+10%，其中 Non-IFRS 基准下联营公司利润为 63 亿元，较去年同期（99 亿元）有所减少，剔除联营公司盈利调整后归母净利润达 568 亿元，同比增长 20%。费用方面，行政费用同比增加 16%至 319 亿元，来自支持AI 相关业务而增加的研发和人员开支。 ❑ AI 领域进展：公司持续在 AI 领域加大投入并取得获益，1）微信方面，AI 功能进一步丰富，赋能更多应用场景，如在内容浏览中提供关键词智能检索， 基础数据 总股本（百万股） 9166 香港股（百万股） 9166 总市值（十亿港元） 5426.1 香港股市值（十亿港元） 5426.1 每股净资产（港元） 121.6 ROE（TTM） 17.4 资产负债率 40.3% 主要股东 MIH Internet Holdings B.V. 主要股东持股比例 24.0096% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 35 60 相对表现 16 23 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《腾讯控股（00700）—主营业务增速超预期，战略性 AI 投入加速》2025-05-18 2、《腾讯控股（00700）—主营业务表现亮眼，AI 生态布局全面加速》2025-03-24 3、《腾讯控股（00700）—微信小店开启社交裂变新模式，游戏广告等主业基本盘稳健》2025-01-09 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 刘晓珊 S1090525050004 liuxiaoshan@cmschina.com.cn -20020406080Aug/24Dec/24Mar/25Jul/25(%)腾讯控股恒生指数腾讯控股（00700.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 为微信小店商家提供智能客服回复，以及支持对视频号内容自动文字总结等；2）游戏方面，AI 赋能内容制作及虚拟队友等功能，加大《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏内应用，对吸引玩家的营销方案也有所赋能；3）广告方面，进一步加大 AI 在创作、投放、推荐及效果分析中的应用，提升点击率和转化率及广告主回报。目前公司 AI 能力已经对广告及长青游戏等业务产生了实质性的贡献。二季度资本开支达 191 亿元，同比增长 120%，进一步加大了对元宝应用与微信内 AI 等新 AI 机遇的投入。短期内对 AI 相关投入加大可能带来成本上升，但我们认为公司现有高质量收入带来的经营杠杆将有助于消化相关影响，保持财务稳健，且相关应用场景的落地有望加速，带来业绩增长增量空间。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI 赋能下广告等各业务条线效益显著提升，微信小店升级下电商生态也逐步完善，云业务有望逐步起量，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善。我们持续看好公司社交流量优势下各项 AI 相关业务推进，叠加股份回购下股东回报可期。我们预期 2025-2027 年公司营收有望达到 7305、7848、8347 亿元，经调整归母净利润 2544、2818、3107 亿元，对应 PE 分别为 19.6、17.7、16.1x，维持 “强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、云计算行业竞争激烈等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 609357 660257 730527 784833 834726 同比增长 10% 8% 11% 7% 6% 营业利润(百万元) 153126 200097 259337 286464 317196 同比增长 53% 31% 30% 10% 11% 经调整归母净利润(百万元) 157688 222703 2