唐山港(601000)深度研究报告：港口行业高分红标杆，河北港口区域一体化或驱动长期发展红利

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 港口 2025 年 08 月 20 日 唐山港（601000）深度研究报告 推荐 （首次） 港口行业高分红标杆，河北港口区域一体化或驱动长期发展红利 目标价：4.76 元 当前价：4.03 元  唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强。1）河北港口集团二级子公司，主导唐山港京唐港区散杂货业务经营。2022 年，公司控股股东唐山港口实业集团 100%股权被无偿划转至河北港口集团有限公司，目前控股股东持有公司44.88%的股份，实际控制人为河北省国资委。2）经营业绩：聚焦散杂货主业，业绩韧性强。2020 年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块占比提升至 90%以上，2024 年毛利率较 2020 年提升 16.38pct。公司量、价近来稳中有升，货物吞吐量 10 年 CAGR 为 4%，散杂货业务 24 年单吨毛利 11.18元领跑行业。  优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。1）铁矿石：深度绑定钢铁腹地，吞吐量具备长期支撑。公司直接经济腹地唐山市工业基础雄厚，粗钢、钢材产量占河北省近六成，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。2）煤炭：北煤南运核心港，短期迎来改善空间。京唐港区为北煤南运核心港口之一，份额稳固，占大秦线煤炭运量的 15%左右。煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增长基础。近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指标大秦线货运量明显好转，大秦线增量传导至港口调入，我们判断公司短期业绩将直接受益，环比改善明确。  区域一体化驱动长期竞争格局优化。1）河北省港口推进省内资源整合和津冀协同。在初期整合尝试、政策推动与协同深化后，2022 年河北省港口进入全面重组阶段，河北港口集团成立并承诺在河北港口资源整合的股权划转完成后5 年内解决同业竞争问题。2）定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优化。经整合后，河北省各个港口定位更加清晰，唐山港目标打造服务国家重大战略能源原材料主枢纽港、区域性集装箱航运枢纽和综合贸易大港，各港口近年来产能投放均符合各自功能定位，行业竞争迈向良性，公司或长期受益于格局优化。  业绩稳定性强，行业高分红标杆。1）唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和 DPS稳定性显著更强。相较于业绩高度依赖于产品售价以及原材料价格的钢铁、煤炭行业，港口装卸费常年的稳定回升为业绩平稳提供了重要保障，凭借稳定的业绩+低负债+低资本开支+充沛现金流，唐山港足以维持高分红绝对值和稳定性。与港口行业主要上市公司相比，公司业绩相对稳定，20 年以来股息率领跑行业。2）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆。公司近三年自由现金流维持在 20 亿元上下，且资本开支谨慎，充沛的现金流支持下，2020 年公司将分红比例由 30%提升至 64.32%，此后保持 0.2 元的每股分红。  投资建议：1）盈利预测：我们预计公司 2025-27 年实现归母净利分别为 20.4、21.9 及 23 亿，对应 EPS 分别为 0.34、0.37 及 0.39 元，PE 分别为 12、11 及 10倍。2）公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。假设公司 25 年维持每股分红 0.2 元，对应当前股价股息率为 5.0%，我们以 2025 年预期股息率 4.2%为其定价，目标价 4.76 元，预期较现价 18%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行，河北省港口整合不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 5,724 6,219 6,630 6,932 同比增速(%) -2.1% 8.6% 6.6% 4.6% 归母净利润(百万) 1,979 2,039 2,187 2,303 同比增速(%) 2.8% 3.0% 7.3% 5.3% 每股盈利(元) 0.33 0.34 0.37 0.39 市盈率(倍) 12 12 11 10 市净率(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 20 日收盘价 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 592,592.86 已上市流通股(万股) 592,592.86 总市值(亿元) 238.22 流通市值(亿元) 238.22 资产负债率(%) 8.68 每股净资产(元) 3.57 12 个月内最高/最低价 5.19/4.01 市场表现对比图(近 12 个月) -23%-6%10%27%24/0824/1025/0125/0325/0625/082024-08-19~2025-08-20唐山港沪深300华创证券研究所 唐山港（601000）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 2023 年起，华创交运团队开启对红利资产的深度研究，并打造了《风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运》系列，陆续发布了十余篇深度研究，在报告《红利资产篇之港口》中，我们提出港口行业区域整合正有序开启、夯实未来更好投资回报基础，并建议关注河北省。 本篇报告将聚焦港口行业高分红标杆唐山港，我们认为其腹地广阔，深度绑定唐山市钢铁产业且集疏运畅通，有望长期受益于河北省港口整合格局优化。 投资逻辑 1、唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强。2020 年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块占比由 2020 年的不足六成提升至 90%以上，2024 年毛利率较 2020 年提升 16.38pct。公司量、价近来稳中有升，货物吞吐量 10 年 CAGR 为 4%，散杂货业务 24 年单吨毛利 11.18 元领跑行业。 2、优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。铁矿石运输方面，公司深度绑定钢铁腹地唐山市，其粗钢、钢材产量占河北省六成左右，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。煤炭运