老铺黄金(6181.HK)新加坡海外首店观察：战略价值突出，加速国际化征程

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2025 年 08 月 19 日 老铺黄金 (06181) ——新加坡海外首店观察：战略价值突出，加速国际化征程 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 新加坡国民收入和消费维持高水平，华人占比超七成，高消费客群基础优质。根据新加坡统计局，2024 年新加坡人均可支配收入达 5.77 万新加坡元，私人部门人均消费支出达 3.34 万新加坡元，收入和消费均处于较高水平。截至 2024 年 6 月，华人占新加坡人口总数的 75.6%，生活和消费习惯上和中国消费者接近，对黄金持有深厚情感，对传统吉祥符号，比如葫芦、貔貅的接受度较高，有望是高端黄金品牌的核心潜在受众。 ⚫ 老铺黄金海外首店选址新加坡核心高端地标，门店毗邻顶奢品牌与人流量较大入口。滨海湾金沙购物中心是新加坡核心高端商业地标，奢侈高端定位清晰，依托大量国际顶奢品牌旗舰店形成强聚集效应。公司门店位于购物中心 B2M 层，与劳力士、百达翡丽等顶级腕表珠宝品牌同层，树立品牌高端调性。同时紧邻滨海湾金沙娱乐场核心入口，靠近金沙艺术科学博物馆和网红打卡地“花语秘境”，直接承接商场高质量客群及旅客流量。 ⚫ 老铺黄金新加坡首店表现亮眼，客群结构呈现多元化趋势。老铺新加坡门店充分吸引购物中心内核心客流。顾客结构以华人为主，且持续破圈，受到东南亚、日韩，尤其印度消费者的高度关注与喜爱。此外，客户除黄金产品高偏好的消费者外、不少消费者为宝格丽、卡地亚等国际奢侈品牌的既往用户，和具有保值增值需求的高净值人群。 ⚫ 产品差异化，品类备货完整性高，定价与国内基本一致，暑期活动推出+退税优惠吸引消费者。门店货品覆盖玫瑰花窗等经典款，绿松苹果珠手串等稀缺热门产品，及融入当地主流文化符号，全球首发的“黄金十字架”系列。与本土金店多使用 616、916 金饰相比，老铺高纯度古法金在当地相对稀缺且有特色，形成明显差异化优势。近期门店推出暑假购物季活动，8 月 2 日至 17 日购物每满 100 新币减 10 新币，叠加 5%退税优惠，约为原价 8.55折后价。 ⚫ 首店服务标准参考国内模式，支撑门店高端体验。新加坡首店整体服务和国内保持高度标准化和统一性，门店配有来自国内及本地的销售顾问。门店内部设饰品区和书房，饰品区为消费者展示和销售黄金珠宝产品，书房则为高端 VIP 客户提供专属服务，团队服务流程高度规范。 ⚫ 新加坡作为海外首店战略价值突出，门店长期拓展潜力显著。老铺黄金新加坡首店的成功，成功打造国际化破圈的海外样本，开启老铺从本土市场向全球品牌的战略跃迁。据老铺黄金、LV、爱马仕官网，老铺黄金在中国港澳台/新加坡/日本门店数为 4/1/0，对比 LV 的 24/7/9家门店，以及爱马仕的 18/6/34 家等奢侈品集团门店布局，公司门店外延扩张潜力充足，我们预计公司中长期将保持稳步扩张海外市场，成长空间可期。 ⚫ 维持“买入”评级。老铺黄金致力打造具有高文化价值和强国际竞争力的中国古法金高端品牌，在当前黄金珠宝市场中长期价值核心壁垒稳固。目前公司品牌势能和消费者心智双重高速成长，有望充分受益于中国高端消费品牌出海机遇，海外首店标杆成功打造开启全球化进程，看好长期迈向“世界黄金第一品牌”。我们维持公司 25-27 年经调整净利润预测分别为 48.2/65.2/77.3 亿元，对应 25-27 年 PE 分别为 24/18/15 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：金价不确定性，市场竞争加剧，同店销售增长及门店扩张不及预期。 市场数据： 2025 年 08 月 19 日 收盘价（港币） 718.50 恒生中国企业指数 9006.23 52 周最高/最低（港币） 1,108.00/84.05 H 股市值（亿港币） 1,240.68 流通 H 股（百万股） 139.47 汇率（人民币/港币） 1.0959 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 相关研究 《老铺黄金（06181）点评：品牌势能驱动线上线下高速增长，海内外高端渠道持续扩张》 2025/07/28 《老铺黄金（06181）点评：新加坡出海首战告捷，品牌势能加速提升》 2025/06/29 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 李秀琳 A0230525070005 lixl2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com Financial summary and valuation 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,180 8,506 26,176 35,822 43,114 同比增长率（%） 145.7 167.5 207.8 36.8 20.4 经调整净利润（百万元） 416 1,473 4,818 6,516 7,725 同比增长率（%） 340.4 253.9 227.1 35.2 18.6 每股收益（元） 3.05 8.75 27.90 37.73 44.74 ROE (%) 27.5 37.6 62.6 53.1 44.4 市盈率（倍） . . . . . 市净率（倍） 61.1 27.4 14.3 9.0 6.3 Note: EPS=净利润/总股本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -4%496%996%1496%HSCEI老铺黄金 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1. 新加坡出海首战告捷，古法黄金破壁海外圈层 ...................4 1.1 新加坡收入消费水平高，华人占比超七成 ....................................... 4 1.2 选址高端地标承接高质量客流，产品与服务优势突出 ...................... 4 2. 东南亚潜力突显，海外门店增长空间广阔 ..........................8 3. 投资分析意见和风险提示 ..................................................9 目录 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：新加坡国民收入和消费处在高水平 ............................................................. 4 图 2：华人占新加坡人口七成以上 ........................................................................ 4 图 3：晚间 10 点，老铺新加坡金沙店门口仍排长队 .....................