革故鼎新聚焦煤炭主业，稳健经营注重股东回报

证券研究报告 ·公司深度报告 类型：首次覆盖 评级：谨慎推荐 当前价格：13.94 （2025.8.21） 证券研究报告 ·公司深度报告 革故鼎新聚焦煤炭主业，稳健经营注重股东回报 投资要点： 背靠晋控集团，成为煤炭龙头。山西省推进煤炭企业重组，原七大煤企经整合，形成动力煤、焦煤、新兴产业三大集群。晋能控股集团通过整合提升了产业集中度与竞争力。晋控煤业股权架构呈现“国资引领、集团统筹”格局，背靠晋控集团，最终实控人为山西省国资委，是山西省动力煤生产龙头企业。 深耕动力煤，资产注入可期。公司专注于动力煤生产，通过引进优质资产、淘汰落后资产和亏损业务，提升核心竞争力。公司旗下煤矿资源丰富，可采年限长，控股塔山矿和色连矿，参股同忻矿，公司年产量达3400 多万吨，产销量保持较高位置，并推进智能化生产建设。晋能控股集团原煤产量在行业内稳居第二，资源储备丰富，为优质资产注入上市公司奠定了基础。 盈利能力向好，成本管控突出。受煤炭供需宽松，价格不断下跌的影响，2025Q1 公司营收 24.24 亿元，同比下降 33.73%，归母净利润 5.12亿元，同比下降 34.35%，虽然出现下滑，但公司毛利率为 38.59%，仍高于陕西煤业、中煤能源和山煤国际。公司吨煤营业成本具备优势，期间费用下降亮眼，ROE 和 ROA 居可比公司前列，盈利能力具有韧性，此外，公司注重股东回报，分红能力不断提升，2024 年分红率达 48.7%。 基本面拐点或已现，煤价震荡上行不悲观。短期看，煤价仍可能上涨，监管检查趋严、部分矿区产能恢复需要时间，以及进口煤数量收缩，煤炭供给量受到压制，高温天延续，下游电厂煤炭日耗不断提升并在高位震荡， 煤炭需求增加。中长期看，随着经济数据由边际温和改善向全面复苏转变，以及城市更新和雅下水电项目实施，这将带动全社会用电量增加，从而推升对煤炭需求，在“反内卷”加持和煤炭智能、清洁化生产的高品质和高技术要求下，煤炭供给将不断受到约束，实现供给的实现动态平衡，未来煤价有望震荡上行。 盈利预测：预计 2025-2027 公司营收分别为 155.27/162.48/167.26 亿元，对应 EPS 分别为 1.61/1.73/1.78 元/股。结合公司资源禀赋、行业地位及煤价周期修复预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期 晋控煤业(601001.SH) 发布时间：2025-8-22 公司基本数据 52 周内股价区间：10.89-18.72 总市值（亿元） ：233.31 流通市值（亿元） ：233.31 总股本（亿股）：16.73 分析师介绍 大同证券研究中心 分析师：刘永芳 执业证书编号：S0770524100001 E—mail：liuyongfang@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山 西世贸中心 A 座 F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 数据来源：wind 历史股价走势图 0.40.60.811.21.41.62024-01-022025-01-02晋控煤业沪深300 证券研究报告 ·公司深度报告 请仔细阅读正文后免责声明 2 目 录 一、公司概况：背靠晋控集团，成为煤炭龙头 .................................. 4 （一）山西煤企整合，打造产业集群 ......................................... 4 （二）国资背书，成为动力煤龙头 ........................................... 4 二、公司业务：深耕动力煤，资产注入可期 ................................... 5 （一）深耕动力煤，去旧迎新净化自身 ....................................... 5 （二）煤炭资源优质丰富，矿区智能化生产提升................................ 6 （三）集团资源丰富，优质资产注入有可期 ................................... 8 三、公司运营：盈利能力向好，成本管控突出 ................................. 9 （一）毛利率同行居前，客户集中且稳定 ..................................... 9 （二）塔山矿为主力，贡献主要收益 ........................................ 11 （三）成本管控突出，盈利能力较强 ........................................ 12 四、分红能力：注重股东回报，吸引力增强 .................................. 14 （一）债务压力减轻，分红能力加码 ........................................ 14 （二）低估值高股息，公司吸引力增强 ...................................... 15 五、未来展望:基本面拐点或已现，煤价震荡上行不悲观....................... 16 （一）“反内卷”下，煤炭供给有望收缩 .................................... 16 （二）经济数据温和改善，将推动煤炭需求增加............................... 18 （三）基本面筑牢煤价上行走势 ............................................ 19 六、盈利预测与投资建议 ................................................... 20 （一）盈利预测 .......................................................... 20 （二）投资建议 .......................................................... 21 证券研究报告 ·公司深度报告 请仔细阅读正文后免责声明 3 图 表 图表 1 晋控煤业股权结构 ............................................................... 5 图表 2 晋控煤业业务结构 .........................................................