耐材海外表现优异，氧化镁进展顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 15 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.63 元 濮耐股份（002225） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 耐材海外表现优异，氧化镁进展顺利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.34 流通 A 股(亿股) 9.49 52 周内股价区间(元) 3.08-7.63 总市值(亿元) 86.49 总资产(亿元) 86.29 每股净资产(元) 3.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 濮耐股份（002225）：耐材龙头优势突出，氧化镁放量在即 (2025-04-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入 27.94亿元，同比+3.57%，实现归母净利润 0.69亿元，同比-48.26%；2025单 Q2实现营业总收入 14.54 亿元，同比+3.93%，实现归母净利润 0.14 亿元，同比-79.34%。  行业仍然承压，海外相对优异。1）分产品看：功能性、定型、不定形耐火材料及其他类分别实现营收 6.27 亿元(+0.25%)、10.72 亿元(+2.93%)、5.44 亿元(+1.90%)、5.51亿元(+10.85%)。2）分销售模式看：整体承包、单独销售分别实现营收 12.55亿元(+3.29%)、15.39亿元(+3.79%)，公司作为行业龙头，产品体系完善，研发实力强，可以为客户提供一揽子耐火材料系统解决方案，在整包模式市场占比持续提高背景下，显著强化公司综合竞争力。3）分区域看：国内、海外分别实现营收 19.45亿元(-1.37%)、8.49亿元(+16.98%)，公司立足于美国工厂的本土化生产，上半年美国市场营业收入同比大幅增长，受益于此海外营收显著高增。  毛利率下滑，盈利能力承压。1）毛利率：耐火材料行业继续受到下游需求疲软的影响，多数产品销售价格承压显著，毛利率同比下滑 1.85个百分点至 17.22%。2）费用率及减值：受益于公司有效推进降本增效，管理费用率、销售费用率基本保持平稳；受益于汇兑收益增加财务费用率同比下降 0.7个百分点；计提应收账款坏账损失显著增加，导致信用减值损失同比下降 0.37亿元。3）综上影响，销售净利率同比下降 2.4 个百分点至 2.49%。  传统业务相对稳健，氧化镁进展顺利。公司深耕耐材行业多年，综合竞争优势突出；优质矿产储备丰富，活性氧化镁新业务打开成长空间：1）公司作为耐火材料行业龙头，产品体系完善，技术优势突出，在整包模式占比持续提高、治理企业低价无序竞争和推动落后产能有序退出力度加强等背景下，市场份额将持续向行业头部集中，公司市占率有望持续提升；叠加公司海外部布局完善，为重要增长源，传统业务相对稳健。2）新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，上半年已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货，也已与格林美签订了 50 万吨的采购框架协议，业绩极具增长潜力。3）为保证高效沉淀剂市场的产品供应，公司下属子公司西藏翔晨镁业新建年产 6 万吨高效沉淀剂生产线已于 7 月下旬投产，后续还有生产线升级改造继续提高产能计划，可有力支撑该业务放量。综合来看，公司传统业务耐火材料较为稳健，新业务高效沉淀剂市场开拓顺利空间广阔，兼具安全边际与业绩弹性。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.18元、0.40元、0.48元，对应 PE 分别为 42 倍、19 倍、16 倍。公司氧化镁业务进展顺利，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 51.92 57.33 65.82 69.32 增长率 -5.13% 10.42% 14.81% 5.32% 归属母公司净利润（亿元） 1.35 2.08 4.50 5.43 增长率 -45.48% 53.79% 116.66% 20.57% 每股收益 EPS（元） 0.12 0.18 0.40 0.48 净资产收益率 ROE 3.67% 5.40% 10.65% 11.81% PE 64 42 19 16 PB 2.54 2.42 2.19 2.00 数据来源：Wind，西南证券 -10%17%44%70%97%124%24/824/1024/1225/225/425/625/8濮耐股份 沪深300 濮 耐股份（002225） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 51.92 57.33 65.82 69.32 净利润 1.29 1.99 4.31 5.20 营业成本 42.06 45.63 50.40 52.70 折旧与摊销 1.65 1.63 1.67 1.70 营业税金及附加 0.35 0.29 0.33 0.35 财务费用 0.64 0.85 0.89 0.93 销售费用 2.64 2.87 3.29 3.47 资产减值损失 -0.17 -0.20 -0.50 -0.80 管理费用 5.49 5.73 6.58 6.93 经营营运资本变动 -1.58 2.50 -4.42 -1.30 财务费用 0.64 0.85 0.89 0.93 其他 2.47 0.37 0.94 0.66 资产减值损失 -0.17 -0.20 -0.50 -0.80 经 营活动现金流净额 4.31 7.14 2.90 6.39 投资收益 0.13 0.10 0.20 0.30 资本支出 -0.52 -0.10 -0.10 -0.10 公允价值变动损益 -0.01 0.10 0.05 0.07 其他 -1.77 -1.32 -1.63 -0.98 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -2.29 -1.42 -1.73 -1.08 营业利润 1.18 2.36 5.07 6.12 短期借款 3.24 -0.29 1.00 1.00 其他非经营损益 0.05 -0.02 0.00