盈利能力稳健，渠道持续下沉

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 19 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.40 元 兔 宝 宝（002043） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力稳健，渠道持续下沉 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.30 流通 A 股(亿股) 7.36 52 周内股价区间(元) 9.17-12.93 总市值(亿元) 86.29 总资产(亿元) 57.07 每股净资产(元) 3.71 相 关研究 [Table_Report] 1. 兔宝宝（002043）：渠道发力持续向好，减值计提影响盈利 (2025-04-28) 2. 兔宝宝（002043）：行业龙头优势突出，渠道发力持续向好 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入 36.3亿元，同比-7.0%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+9.7%；2025 单 Q2 实现营业总收入23.6 亿元，同比-2.6%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比+7.2%。  积极开拓海外市场，持续推进渠道下沉。2025H1： 1）分产品看：装饰材料、柜类、品牌授权使用费、地板、木门分别实现营收 28.0 亿元(-8.6%)、4.4 亿元(+5.7%)、2.0 亿元(-9.3%)、1.4 亿元(-13.3%)、0.2 亿元(+101.8%)，预计供给端扩增较大，价格走低拖累板装饰材料等产品增速。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域分别实现营收 11.5 亿元(-11.8%)、3.2 亿元(-16.7%)、2.0 亿元(+20.6%)、1.7亿元(+13.2%)，华南、华北增幅显著；国外实现营收 1.9亿元，同比增长 33.2%，海外市场增长强劲。3）渠道方面：公司装饰材料门店共 4673家，包含饰材店 2192家，乡镇店 2481家，其中可提供板材定制＋服务的门店达 3000 家左右，渠道运作更加精细化。  毛利率略增，盈利稳健。2024 年：1）毛利率：毛利率同比增加 0.8 个百分点至 18.3%，预计为产品结构改善，叠加单张板的盈利空间稳定，而销售价格下降，带动毛利率有所提升。2）费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加 0.18、0.06、0.12 个百分点，主要受营收规模下降影响；研发费用率同比略降 0.01 个百分点，费用率整体较为平稳。3）净利率：综上影响，公司销售净利率同比增加 1.07 个百分点至 7.43%，盈利能力较为稳健。  品牌优势突出，竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力不断增强，经营势能持续提升：1）品牌端：公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）渠道端：在门店零售渠道方面，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店；完善渠道产品结构，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力；深入推进一二级经销商渠道扁平和独立渠道招商换商工作，渠道体系更加完善，不断强化渠道力。3）产品端：公司坚持“质量为先”的产品思维，兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.85元、1.01元、1.08元，对应 PE 分别为 12 倍、10 倍、10 倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；下游复苏或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 91.89 96.48 102.03 107.56 增长率 1.39% 5.00% 5.75% 5.42% 归属母公司净利润（亿元） 5.85 7.03 8.37 8.99 增长率 -15.11% 20.06% 19.07% 7.47% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.85 1.01 1.08 净资产收益率 ROE 18.83% 21.64% 24.54% 25.66% PE 15 12 10 10 PB 2.83 2.71 2.59 2.53 数据来源：Wind，西南证券 -6%3%12%22%31%40%24/824/1024/1225/225/425/625/8兔宝宝 沪深300 兔 宝宝（002043） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 91.89 96.48 102.03 107.56 净利润 5.95 7.15 8.51 9.14 营业成本 75.26 79.02 82.97 87.45 折旧与摊销 0.71 1.24 1.26 1.27 营业税金及附加 0.38 0.48 0.51 0.54 财务费用 -0.34 -0.12 -0.13 -0.14 销售费用 3.16 3.38 3.06 3.23 资产减值损失 -4.25 1.50 2.00 2.00 管理费用 2.69 2.89 2.55 2.69 经营营运资本变动 1.66 -1.34 0.01 0.26 财务费用 -0.34 -0.12 -0.13 -0.14 其他 7.79 -1.60 -1.72 -1.84 资产减值损失 -4.25 1.50 2.00 2.00 经 营活动现金流净额 11.52 6.83 9.92 10.70 投资收益 0.57 0.10 0.20 0.30 资本支出 -0.55 -0.10 -0.10 -0.10 公允价值变动损益 -0.05 0.10 0.02 0.06 其他 -10.80 -1.20 -1.25 -1.22 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -11.35 -1.30 -1.35 -1.32 营业利润 7.81 9.52 11.29 12.16 短期借款 0.01 -0.31 0.00 0.00