收入逐季恢复，费用优化，利润释放可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 浩欧博(688656) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com [Table_OtherReport] 业务稳健增长，投入加码，利润短期承压 收入增长 23%，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 收入逐季恢复，费用优化，利润释放可期 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 21 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 1.90 亿元（yoy-6.48%），归母净利润 0.12 亿元（yoy-39.10%），扣非归母净利润0.10 亿元（yoy-45.46%），经营活动产生的现金流量净额 0.37 亿元（yoy-45.69%）。其中 2025Q2 实现营业收入 1.12 亿元（yoy-4.40%），归母净利润 0.11 亿元（yoy-34.88%）。 点评： ➢ 仪器装机有望带动试剂放量，收入逐季恢复，增长可期。2025 年上半年公司实现营业收入 1.90 亿元（yoy-6.48%），一方面受国内医改政策影响，产品销售规模出现小幅下滑，收入增长承压；另一方面，公司执行国家税务总局关于税率的调整政策（由简易征收转为一般征收），税率调整对收入产生了约 1.38%负向影响。分业务来看，仪器业务实现收入 0.07 亿（yoy+106.98%），主要是因为公司加大了化学发光仪器的推广力度，我们认为随着存量仪器增多，未来有望带动试剂放量增长。分季度来看，2025Q1、Q2 分别实现收入 0.78 亿（yoy-9.33%）、1.12亿（yoy-4.40%），季度降幅环比收窄，我们认为随着公司积极拓宽营销渠道、加大产品推广力度，加速推进过敏及自身免疫检测产品线新品上市，叠加中国生物制药的优质资源与平台的支持，公司业务有望重回增长轨道。 ➢ 折旧增加短期影响盈利水平，费用优化蓄力长期增长。从公司盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为 59.18%（yoy-4.39pp），我们认为主要是仪器投放规模扩大及新大楼启用，折旧摊销费用与房产税相应增加，进一步加大了成本端压力，我们认为这是短期扰动因素，随着公司收入增长，规模效应凸显，毛利率有望回升。从费用端情况来看，在销售方面，公司通过团队人员结构调整及薪酬优化减少了薪酬支出，减少低效营销支出，销售费用率为 23.48%（yoy-0.71pp），管理费用率为 16.18%（yoy+0.84pp），研发费用率为 11.30%（yoy+0.15pp），我们认为主要是因为公司收入规模下降，但人才建设和研发方面保持持续投入，导致费用率上升。展望未来，我们认为公司降本增效成效逐步凸显，公司利润有望加速释放。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 4.16、4.60、5.16 亿元，同比增速分别为 3.5%、10.5%、12.2%，实现归母净利润为0.34、0.50、0.68 亿元，同比分别增长-8.7%、49.1%、34.9%，对应2025 年 8 月 21 日收盘价，PE 分别为 237、159、118 倍。 ➢ 风险因素：新产品注册不及预期；市场推广不及预期；新业务开展具有不确定性。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 394 402 416 460 516 增长率 YoY % 23.1% 2.0% 3.5% 10.5% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 47 37 34 50 68 增长率 YoY% 13.6% -22.2% -8.7% 49.1% 34.9% 毛利率% 62.1% 63.9% 60.8% 63.4% 64.5% 净资产收益率ROE% 5.8% 4.5% 4.0% 5.8% 7.5% EPS(摊薄)(元) 0.75 0.58 0.53 0.79 1.06 市盈率 P/E(倍) 168.48 216.67 237.35 159.16 118.00 市净率 P/B(倍) 9.84 9.82 9.54 9.26 8.91 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 328 292 352 443 568 营业总收入 394 402 416 460 516 货币资金 163 122 170 252 359 营业成本 149 145 163 168 183 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 5 7 6 7 8 应收账款 42 49 46 51 56 销售费用 94 94 96 106 119 预付账款 8 7 9 9 9 管理费用 45 66 60 60 62 存货 111 111 123 128 139 研发费用 47 46 52 62 70 其他 4 4 4 4 5 财务费用 1 3 3 2 1 非流动资产 621 741 711 649 570 减值损失合计 0 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 0 2 2 2 固定资产（合计） 150 698 627 546 460 其他 1 1 1 1 1 无形资产 12 10 13 16 19 营业利润 56 41 38 57 77 其他 459 33 71 86 91 营业外收支 1 0 0 0 0 资产总计 949 1,033 1,063 1,092 1,138 利润总额 57 41 38 57 77 流动负债 136 210 216 219 231 所得税 9 4 5 7 9 短期借款 50 105 105 105 105 净利润 47 37 34 50 68 应付票据 0 0 0 0 0 少数股