业绩短期承压，静待扰动消退后发展向好

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 万孚生物(300482) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 境外业务快速发展，盈利能力稳中有升 夯实产品竞争力，业务实现高质量增长 盈利能力持续增强，多元化布局助力高质量增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩短期承压，静待扰动消退后发展向好 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 21 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现收入 12.46 亿元（yoy-20.9%），归母净利润 1.89 亿元（yoy-46.8%），扣非归母净利润1.54 亿元（yoy-52.7%），经营性现金流-0.56 亿元（yoy-128.1%）。其中2025Q2 实现营业收入 4.45 亿元（yoy-37.64%），归母净利润 0.06 亿元（yoy-99.95%）。 点评： ➢ 毒检业务恢复增长，传染病和慢病检测承压。分业务来看，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，毒品（药物滥用）检测实现收入1.45 亿元（yoy+4.3%），在美国亚马逊平台销售排名第一，未来随着公司不断丰富产品矩阵、加大品牌宣传，毒检业务有望保持增长；传染病检测收入 3.79 亿元（yoy-21.1%），我们认为主要是国内呼吸道疾病流行强度低于去年同期导致检测量下滑，随着公司呼吸道三联检产品在国内和美国获证，呼吸道业务收入有望恢复增长；慢病管理检测实现收入 5.63 亿元（yoy-26.1%），我们认为主要是受医疗集采、DGRS 等行业政策调整的影响，未来随着免疫荧光平台升级、化学发光平台通过特色项目突破进院，带动常规项目上量，慢病业务有望重回增长轨道。 ➢ 盈利能力短期承压，创新驱动长期成长。就公司盈利能力来看，2025H1公司销售毛利率 62.87%（yoy-1.47pp），我们认为主要是低毛利毒检占比提升、国内医改及集采政策导致慢病检测业务毛利率下降，我们认为随着化学发光及病理等业务逐步放量，毛利率有望企稳回升。从费用率来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 25.60%（yoy+5.38pp）、7.34%（yoy+0.52pp）、13.99%（yoy+1.46pp）。从新品研发角度来看，公司坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大核心平台，并不断拓展分子、病理等新技术平台，深度匹配不同诊断场景的检测需求，我们认为在持续的研发投入下，公司新品推出速度有望加快，POCT 龙头地位有望进一步夯实，成长潜力可期。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 26.68、30.81、35.20 亿元，同比增速分别为-12.9%、15.5%、14.2%，实现归母净利润为 4.03、5.00、6.15 亿元，同比分别增长-28.2%、24.1%、23.0%，对应 2025 年 8 月 20 日收盘价，PE 分别为 28、22、18 倍。 ➢ 风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；国内集采降价超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,765 3,065 2,668 3,081 3,520 增长率 YoY % -51.3% 10.8% -12.9% 15.5% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 488 562 403 500 615 增长率 YoY% -59.3% 15.2% -28.2% 24.1% 23.0% 毛利率% 62.6% 64.1% 62.2% 62.5% 62.5% 净资产收益率ROE% 10.8% 10.1% 6.9% 8.1% 9.4% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.17 0.84 1.04 1.28 市盈率 P/E(倍) 22.87 19.85 27.66 22.29 18.12 市净率 P/B(倍) 2.47 2.01 1.92 1.81 1.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,233 3,786 3,977 4,501 5,113 营业总收入 2,765 3,065 2,668 3,081 3,520 货币资金 840 829 1,344 1,855 2,486 营业成本 1,034 1,099 1,008 1,156 1,319 应收票据 2 15 8 9 9 营业税金及附加 12 15 12 14 16 应收账款 598 1,115 869 859 820 销售费用 650 683 627 709 774 预付账款 17 18 15 18 21 管理费用 227 222 187 216 246 存货 351 360 294 307 318 研发费用 378 412 360 416 475 其他 1,425 1,450 1,446 1,454 1,459 财务费用 -6 2 16 8 0 非流动资产 2,538 3,369 3,300 3,173 3,027 减值损失合计 -12 -12 -10 -10 -10 长期股权投资 406 425 425 425 425 投资净收益 31 2 1 2 2 固定资产（合计） 1,017 1,461 1,335 1,183 1,012 其他 59 16 2 5 9 无形资产 195 206 204 193 185 营业利润 549 637 451 560 689 其他 921 1,277 1,336 1,371 1,405 营业外收支 -8 -7 0 0 0 资产总计 5,772 7,15