短期承压，新业务起量，长期成长可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美好医疗(301363) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com [Table_OtherReport] 新业务潜力可期，股权加码彰显成长信心 下游去库影响消退，多项新业务助力成长 下游去库进入尾声，24Q2 营收恢复增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 短期承压，新业务起量，长期成长可期 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 21 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 7.33 亿元（yoy+3.73%），归母净利润 1.14 亿元（yoy-32.44%），扣非归母净利润1.11 亿元（yoy-32.08%），经营性现金流 1.12 亿元（yoy-35.88%）。其中2025Q2 实现营业收入 4.37 亿元（yoy+2.86%），归母净利润 0.62 亿元（yoy-43.83%）。 点评： ➢ 关税扰动下基石业务承压，新业务拓展成效显著。2025 年上半年公司实现营业收入 7.33 亿元（yoy+3.73%），其中基石业务家用呼吸机组件实现收入 4.36 亿元（yoy-2.8%）、人工植入耳蜗组件实现收入 0.60亿元（yoy-7.5%），我们认为主要是因为关税政策变化，短期影响产品交付节奏，公司在呼吸机和人工耳蜗产品研发设计和量产转化等方面与客户形成了全面深入的长期战略合作伙伴关系，未来随着马来产能投产，基石业务有望重回增长轨道。就新业务来看，公司在血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道加大投入力度，拓展成效显著，家用及消费电子组件实现收入 1.07 亿元（yoy+35.69%），其他医疗产品组件实现收入 7572万元（yoy+54.41%），我们认为随着胰岛素笔、CGM 等逐步放量，新业务有望保持快速增长趋势。 ➢ 投入加码，长期来看，盈利能力有望提升。2025 年上半年公司销售毛利率为 37.52%（yoy-3.51pp），我们认为主要是新产品爬坡及产线转移导致成本短期提升，销售净利率为 15.60%（yoy-8.35pp），我们认为主要是公司加大了研发支出、市场推广投入和团队建设力度，费用率短期上升，其中销售费用率为 3.37%（yoy+1.11pp）、管理费用率为8.51%（yoy+2.40pp），研发费用率为 9.44%（yoy+1.32pp），我们认为费用端投入加码有望赋能公司长期成长，未来盈利能力有望逐步提升。此外，公司加大了海外产能建设，在马来一、二期生产基地的基础上，加速三期产业基地建设，三期基地预期将在 2025 年年底完工，按客户需求陆续投产，我们认为公司国际化的生产基地布局，能够满足客户对供应链安全的需求，有助于公司拓展国际大客户。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为18.62、22.92、28.11 亿元，同比增速分别为 16.8%、23.1%、22.6%，实现归母净利润为 3.99、4.92、6.03 亿元，同比分别增长 9.8%、23.2%、22.4%，对应 2025 年 8 月 20 日收盘价，PE 分别为 28、23、19 倍，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；汇兑风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,338 1,594 1,862 2,292 2,811 增长率 YoY % -5.5% 19.2% 16.8% 23.1% 22.6% 归属母公司净利润(百万元) 313 364 399 492 603 增长率 YoY% -22.1% 16.1% 9.8% 23.2% 22.4% 毛利率% 41.2% 42.1% 40.9% 40.4% 40.0% 净资产收益率ROE% 9.8% 10.5% 10.4% 11.5% 12.5% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.64 0.70 0.87 1.06 市盈率 P/E(倍) 36.01 31.01 28.24 22.92 18.72 市净率 P/B(倍) 3.54 3.24 2.93 2.63 2.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,359 2,461 2,779 3,262 3,897 营业总收入 1,338 1,594 1,862 2,292 2,811 货币资金 1,708 1,252 1,537 1,913 2,443 营业成本 787 923 1,100 1,365 1,685 应收票据 15 7 11 15 17 营业税金及附加 9 16 16 20 25 应收账款 213 345 340 398 453 销售费用 32 45 52 62 73 预付账款 20 13 21 25 30 管理费用 101 108 127 151 180 存货 375 330 357 397 438 研发费用 120 141 168 206 253 其他 28 514 514 514 515 财务费用 -52 -49 -37 -46 -57 非流动资产 1,164 1,461 1,575 1,624 1,625 减值损失合计 -7 -14 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 16 10 13 17 20 固定资产（合计） 867 871 984 1,052 1,089 其他 2 4 10 13 17 无形资产 80 82 77 72 68 营业利润 352 410 450 554 679 其他 218 509 514 500 469 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计