润本股份：产品扩张、线下渗透，业绩符合预期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 润本股份(603193) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 润本股份：产品扩张、线下渗透，业绩符合预期 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 20 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025H1 业绩报告。25H1 公司实现收入 8.95 亿元（+20.3%），归母净利润 1.88 亿元（+4.2%），扣非归母净利润 1.77 亿元（+0.9%）；单 Q2 公司实现收入 6.55 亿元（+13.5%），归母净利润 1.43亿元（-0.9%），扣非归母净利润 1.38 亿元（-3.9%）。 点评：公司 Q2 收入略受非核心产品精油拖累，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长；我们认为盈利略承压主要系 618 打折持续时间更长、山姆渠道扩张。 分产品来看：驱蚊稳健增长，婴童量价齐升。 驱蚊系列：25Q2 收入实现 3.32 亿元（同比+13.83%），销量为 6328 万只（同比+14.68%），均价 5.24 元（同比-0.76%）；25H1 毛利率为 53.68%（同比-1.09pct）。我们认为，Q2 毛利率受线下山姆渠道扩张、折扣时长扩大，以及原材料价格提升（Q2 农药原药采购单价同比+4.8%）等因素影响略下滑。基于预防基孔肯雅热影响，我们预计 Q3 驱蚊系列产品增长有望提速。 婴童系列：25Q2 收入实现 2.26 亿元（同比+22.89%），销量为 2214 万只（同比+14.89%），均价 10.19 元（同比+6.93%）；25H1 毛利率为 61.11%（同比-0.53pct）。公司加速产品迭代，H1 合计升级&推新 40+款、带动婴童系列量价齐升，我们预计 Q3 仍可保持稳健增长。 精油系列：25Q2 收入实现 0.81 亿元（同比-15.64%），销量为 1157 万只（同比-4.79%），均价 7.00 元（同比-11.39%）；25H1 毛利率为 61.83%（（同比-1.42pct）。我们判断经营略承压主要系竞争加剧，且公司旺季倾斜资源至核心品类。根据公司公告，精油各产品均价同比无明显差异，整体均价变化由产品结构变化所致。 青少年：公司针对青少年需求，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品，包括青少年控油祛痘精华水、精华乳以及洁颜蜜，青少年控油洗发水、祛痘沐浴露等。目前行业仍处扩张阶段，公司凭借研发&渠道优势成功卡位，未来有望维持高增。 分渠道来看：线上/线下同步发力，非平台经销渠道高增。25H1 公司积极拓展线下渠道，1）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类，后续产品矩阵有望扩张），2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来、永辉、大润发等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道）。线上方面，由于竞争加剧，我们预计各平台增速均有放缓，但公司在天猫、京东等电商平台仍保持较高市占率，且品牌影响力持续扩大，未来伴随竞争趋缓、线上或将逐步恢复增长。 盈 利 短 暂 承 压 ， 营 运 能 力 优 异 。 25Q2 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为58.1%/21.9% （ 同 比 -1.4/-3.2pct ）， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为29.8%/1.1%/1.3%（同比+1.56/-0.06/-0.04pct）。截至 25Q2 末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为 60/9/39 天（同比-16/+4/-16 天），经营 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 性现金流净额为 1.48 亿元（同比-0.21 亿元）。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.4、4.3、5.7 亿元，对应 PE 分别为 37.0X、28.7X、21.9X。 风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,033 1,318 1,607 2,102 2,799 增长率 YoY % 20.7% 27.6% 21.9% 30.8% 33.2% 归属母公司净利润(百万元) 226 300 336 434 568 增长率 YoY% 41.2% 32.8% 12.1% 28.9% 30.9% 毛利率% 56.3% 58.2% 57.4% 56.9% 57.2% 净资产收益率ROE% 11.8% 14.4% 14.4% 16.3% 18.3% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.74 0.83 1.07 1.40 市盈率 P/E(倍) 55.11 41.50 37.03 28.72 21.94 市净率 P/B(倍) 6.48 5.99 5.33 4.67 4.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 08 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,716 1,595 1,815 2,139 2,691 营业总收入 1,033 1,318 1,607 2,102 2,799 货币资金 244 107 269 521 990 营业成本 451 551 685 907 1,199 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 10 15 16 21 28 应收账款 5 14 5 8 10 销售费用 269 380 439 568 756 预付账款 8 11 15 20 28 管理费用 33 32 50 67 90 存货 93 119 158 200 271 研发费用 26 35 38 53 70 其他 1,366 1,345 1,368 1,390 1,393 财务费用 -15 -31 -7 -10 -10 非流动资产 303 625 688 741 693 减值损失合计 -2 -2 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 4 3 3 3 固