兖煤澳洲量增价稳本降，下半年业绩改善可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兖矿能源(600188) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 兖煤澳洲量增价稳本降，下半年业绩改善可期 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 20 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 19 日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布 2025 上半年业绩，对此我们点评如下： 点评： ➢ 2025 上半年国际煤炭价格持续回落，随着旺季需求来临，三季度煤炭价格已企稳回升。从 2025 上半年来看，兖煤澳大利亚实现煤炭综合平均售价 149 澳元/吨，同比下降 17%；动力煤销售均价 138 澳元/吨，同比下降 13%；冶金煤销售均价 207 澳元/吨，同比下降 38%。从二季度来看，公司实现煤炭综合平均售价 142 澳元/吨，同比下降 22%；动力煤销售均价 130 澳元/吨，同比下降 20%；冶金煤销售均价 197 澳元/吨，同比下降 38%。2025 上半年，国际煤炭市场均出现供大于求的情况，相关煤炭指数持续回落。以 API 5 煤炭价格指数为例来看，其价格由 2024 年四季度均价 88 美元/吨，下降至 2025 年二季度均价 68 美元/吨，降幅达 23%。随着旺季需求来临，API 5 煤炭价格指数已企稳回升，截至 2025 年 8 月 19 日价格为 71.4 美元/吨，超过二季度均价水平。 ➢ 商品煤权益产量较快增长，受天气干扰上半年销量下降，公司预计 9 月之前消化积压库存。从 2025 上半年来看，公司实现商品煤权益产量1890 万吨，同比增加 11%；商品煤销量实现 1660 万吨，同比下降 2%；其中动力煤销量为 1380 万吨，同比下降 7%；冶金煤销量为 280 万吨，同比增加 39%。从二季度来看，公司实现商品煤权益产量 940 万吨，同比增加 15%；商品煤销量实现 810 万吨，同比下降 6%；其中动力煤销量为 680 万吨，同比下降 10%；冶金煤销量为 130 万吨，同比增加35%。受极端天气港口闭港影响，公司商品煤销量低于产量，积压部分库存。随着天气恢复，公司预计将于 9 月份之前消化积压库存。此外，2025 上半年公司商品煤权益产量继续保持较快增长态势，已实现产量指引区间（3500-3900 万吨）中值以上，公司预计全年产量或达到指引区间上端。 ➢ 现金成本同比下行稳居指引中位，下半年或延续降本趋势。2025 上半年，公司实现现金经营成本 93 澳元/吨，同比下降 8%。2025 上半年，公司实现的现金经营成本已处成本指引区间（89-97 澳元/吨）中值。展望 2025 下半年，随着产销量维持高位、公司降本措施进一步推进，我们预计 2025 下半年公司成本仍有进一步下降潜力。 ➢ 2025 年兖煤澳大利亚有望实现净利润 4.4 亿澳元，有望为兖矿能源带来盈利贡献约 12.7 亿元人民币。受煤炭价格回落叠加销量同比下滑影响，2025 上半年公司业绩承压。展望 2025 下半年，我们预计煤炭价格有望企稳回升，且公司前期滞后销量回补和成本进一步下降情况下，公 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 司下半年业绩环比上半年或明显改善，2025 年净利润有望实现 4.4 亿澳元，对应兖矿能源 62.26%的持股比例，有望为兖矿能源带来盈利贡献约 12.7 亿元人民币。 ➢ 在手现金充裕，兼顾股息回报与业务成长，铸就公司长期价值。截至2025 年 6 月底，公司拥有现金 18 亿澳元，且处于净现金状态。以 50%分红率和 2025 年 8 月 19 日收盘价测算，2025 年股息回报水平约为2.7%。在保持分红的同时，公司也预留相关资金用以寻求未来进一步成长的机会，公司未来潜在成长及分红空间广阔。 ➢ 盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源 2025-2027 年归母净利润的预测分别为 114/117/122 亿元，对应 2025 年 8 月19 日收盘价的 PE 分别为 11.32/11.04/10.57 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济超预期下滑；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（亿元） 1,501 1,391 1,320 1,345 1,360 同比(%) -33.3% -7.3% -5.2% 1.9% 1.1% 归属母公司净利润（亿元） 201 144 114 117 122 同比(%) -39.6% -28.4% -20.9% 2.5% 4.5% 毛利率(%) 40.6% 35.8% 31.3% 31.7% 31.3% ROE(%) 27.7% 17.5% 13.4% 13.5% 14.1% EPS（摊薄）（元） 2.01 1.44 1.14 1.17 1.22 P/E 6.41 8.96 11.32 11.04 10.57 P/B 1.77 1.56 1.52 1.49 1.49 EV/EBITDA 3.89 5.03 4.71 4.57 4.60 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 8 月 19 日收盘价。 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 亿元 利润表 单位: 亿元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 963 974 961 1,047 1,001 营业总收入 1,501 1,391 1,320 1,345 1,360 货币资金 377 383 395 476 426 营业成本 891 893 907 919 934 应收票据 9 9 7 7 8 营业税金及附加 6