公司信息更新报告：Q2业绩环比高增，逐步扩充产品线驱动成长

电子/电子化学品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 万润股份（002643.SZ） 2025 年 08 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/8/21 当前股价(元) 13.32 一年最高最低(元) 14.99/7.70 总市值(亿元) 122.94 流通市值(亿元) 121.12 总股本(亿股) 9.23 流通股本(亿股) 9.09 近 3 个月换手率(%) 118.88 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩承压，看好研发驱动成长—公司信息更新报告》-2025.4.26 Q2 业绩环比高增，逐步扩充产品线驱动成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  Q2 业绩环比高增，盈利能力有所修复，维持“买入”评级 公司发布 2025 年中报，实现营收 18.7 亿元，同比-4.4%；归母净利润 2.18 亿元，同比+1.3%。其中 Q2 实现营收 10.09 亿元，同比-1%、环比+17.1%；归母净利润1.38 亿元，同比+18.3%、环比+73.1%。考虑公司积极推进项目建设和新产品放量，我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 4.61（+1.10）、5.28（+1.07）、6.30（+1.34）亿元，对应 EPS 为 0.50、0.57、0.68 元/股，当前股价对应 PE 为 26.7、23.3、19.5 倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。  半导体制造材料及聚酰亚胺材料顺利放量，积极布局 PEEK 和高温尼龙等 （1）分业务看，2025H1，公司功能性材料类、生命科学与医药类业务分别实现营收 14.69、3.76 亿元，同比-9.55%、+20.80%；毛利率分别为 38.68%、38.56%，同比-1.99、+1.36pcts。2025H1，公司半导体制造材料业务呈现较好增长态势；沸石系列环保材料销量一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响，非车用沸石分子筛产品已在石油化工催化裂化、VOCs 治理领域实现销售。（2）子公司方面，九目化学因阶段性订单分布原因营收、净利润同比有所下降；三月科技目前已有多个自主知识产权的 OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈；MP 公司因客户需求增加，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈。（3）在建项目方面，公司启动万润工业园二期 C05 项目，计划投资 2.87 亿元用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能 1,451 吨，现已开展环境影响报告书公示等筹备工作；公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，PEI、TPI、PI-5218 产品均已实现销售，开发的聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。（4）盈利能力方面，公司 2025 年中报销售毛利率、净利率分别为 38.75%、14.44%，相较 2024 年报分别-1.06、+4.07pcts。2025Q2 销售毛利率、净利率分别为 39.77%、16.02%，环比分别+2.2、+3.43pcts。  风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,305 3,693 4,022 4,347 4,736 YOY(%) -15.3 -14.2 8.9 8.1 8.9 归母净利润(百万元) 763 246 461 528 630 YOY(%) 5.8 -67.7 87.2 14.5 19.2 毛利率(%) 42.5 39.8 38.5 39.2 40.3 净利率(%) 20.5 10.4 13.2 14.0 15.3 ROE(%) 11.5 4.9 6.5 7.0 7.7 EPS(摊薄/元) 0.83 0.27 0.50 0.57 0.68 P/E(倍) 16.1 49.9 26.7 23.3 19.5 P/B(倍) 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2024-082024-122025-04万润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附表 1：2025H1，三月科技、MP 均实现营收同比增长、净利润同比扭亏，九目化学营收、净利润均同比下降 子公司简称 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 净利率 营收同比 净利润同比 净利率同比（pcts） 九目化学 3.80 0.93 24.53% -23.1% -30.5% -2.63 三月科技 0.96 0.02 1.96% 31.7% 同比扭亏为盈 4.33 MP 3.16 0.35 10.94% 33.1% 同比扭亏为盈 19.26 数据来源：公司公告、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4009 3790 3962 4610 4267 营业收入 4305 3693 4022 4347 4736 现金 738 1005 1149 950 1110 营业成本 2476 2223 2475 2645 2828 应收票据及应收账款 606 549 560 714 632 营业税金及附加 48 50 52 55 60 其他应收款 36 36 31 37 45 营业费用 133 124 141 152 159 预付账款 46 35 52 41 62 管理费用 362 365 383 391 426 存货 1957 1796 1732 2391 1992 研发费用 365 423 442 478 521 其他流动资产 626 368 437 477 428 财务费用 -12 -6 -26 -14 -19 非流动资产 6126 6801 7164 7477 7856 资产减值损失 -52 -145 -8 -9 -9 长期投资 19 175 175 175 175 其他收益 48 39 20 20 20 固定资产 3033 2859 3486 4055 4625 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 468 455 469 458 451 投资净收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 2606 3312 3034 2789 2604 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10135 10591 11