家用电器行业深度：政策推动格局重构，寻找电动自行车行业投资破局机会

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 政策推动格局重构，寻找电动自行车行业投资破局机会 2025 年 08 月 21 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 家用电器 4.45 2.26 30.79 沪深 300 5.66 10.00 28.67 周 心怡 分 析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 家用电器行业点评：5 月空调内销持续增长，外销承压 2025-06-24 2 电动自行车行业点评：国补持续拉动电动自行车需求，把握盈利改善机会 2025-05-27 3 家用电器行业点评：5 月白电排产整体下滑，五一家电国补仍表现亮眼 2025-05-07 重 点股票 2024A 2025E 2026E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 九号公司 1.50 43.45 2.16 30.30 2.96 22.10 买入 爱玛科技 2.29 16.49 2.88 13.11 3.41 11.05 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  电动自行车新国标提高行业准入门槛，加快行业出清：本轮新国标推动了整个电动自行车产业在技术规范、安全要求和厂商资质方面的全方位提升，覆盖范围更广且监管力度显著加强，将于 2025 年 9 月 1 日起正式实施，替换 2018 版的旧国标。我们预计在技术门槛和成本提高的双重压力下，本轮行业出清速度将加快，参考 2018 年旧国标的出清情况，我们预测本轮新国标执行下会形成 252 万-324 万台的行业出货量缺口，为头部品牌创造增量空间。  电动自行车国补政策优化，大幅刺激终端需求，效果优于去年：2025年整体的电动自行车国补力度加大，补贴对象范围扩大、补贴流程更加简化，以及多地地方政府直接提高补贴金额，提高了消费者的购买意愿。根据中国政府网公布的商务部数据，今年截至 5 月 31 日，电动自行车以旧换新数量累计超 650 万台，对比 2024 年 9-12 月的以旧换新累计数量仅为 138 万台，今年的国补效果明显大幅提升。  行业当前以存量市场为主导，即时配送行业快速发展，有望成为电动两轮车行业的增长动力。目前全国电动自行车保有量已超 4 亿台，未来的新增需求或将主要来自三大部分，即时配送行业扩大、共享单车投放，以及城镇化发展带动的初级交通工具需求。新增需求叠加自然替换需求的驱动下，未来行业需求量有望实现稳健增长。  产品属性发生边际变化，从代步工具到“科技潮玩”，下游客群扩大。过往电动两轮车的根本属性为通勤代步工具，当前产品属性逐渐延伸至能够表达个性化的“潮玩电子”，2024 年行业大盘下滑，但高端化品牌逆势增长，主要因为消费者逐渐认可电动自行车智能化带来的骑车体验改善，以及用户能够通过车辆改装，满足个性化表达、科技探索和圈层认同等情绪价值，因此愿为其支付高价格。产品属性的延伸也带动了下游客户群的扩大。  投资建议：行业景气度提升，需求结构性增长显著。电动自行车行业在两大政策加持下，行业景气度大幅改善，新国标出台将加快出清落后产能，叠加电动自行车智能化的结构性增长趋势显著，行业格局存在重构机会；从需求端来看，电动自行车的产品属性从传统的通勤代步工具，向智能电子玩具发生转变，下游客户群体的边界得到拓展，市场规模在存量更新的基础上有增量空间，因此我们维持电动自行车行业“同步大市”评级。建议关注智能化水平领先，店效不断提高的九号公司，和具有渠道和品牌优势，新兴业务快速成长的爱玛科技。  风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，政策执行力度不及预期。 -5%5%15%25%35%2024-082024-112025-022025-052025-08家用电器沪深300行业深度（R3） 家用电器 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 行业研究报告 内容目录 1 供需政策支撑，行业景气度改善............................................................................... 4 1.1 新国标提高行业准入门槛，加速供给出清 .................................................................................... 4 1.1.1 行业标准全面趋严，生产规范提高 .......................................................................................... 4 1.1.2 成本和技术门槛双重压力下，尾部出清加快 ........................................................................ 5 1.2 国补力度加大，有效刺激终端需求 ................................................................................................. 7 2 行业存在结构性增长机会，格局有望重构................................................................. 8 2.1 以存量市场为主导，新增需求仍有增长动力 ............................................................................... 8 2.2 产品：属性升级，下游客户群拓展 ............................................................................................... 10 2.2.1 高端化异军突起，是否伪需求？ ............................................................................................ 10 2.2.2 智能化改善产品使用体验.......................................................................................................... 12 2.2.3 从代步工具到“科技潮玩”的迈进....................................................................................