电子行业可穿戴设备深度之一：可穿戴的新宠儿，TWS_耳机

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电子 2019 年 12 月 31 日 可穿戴的新宠儿：TWS 耳机 看好 ——可穿戴设备深度之一 证券分析师 梁爽 A0230518080008 liangshuang@swsresearch.com 研究支持 谈必成 A0230118070001 tanbc@swsresearch.com 联系人 谈必成 (8621)23297818×转 tanbc@swsresearch.com 本期投资提示：  接口更迭、无孔化趋势下，TWS 耳机应运而生。苹果于 2016 年发布 Airpods，本质原因是取消手机 3.5mm 接口。安卓阵营走向 USB-C，3.5mm 接口同样面临取消。存量竞争下，智能手机创新持续，无孔化已成大势所趋。TWS 耳机亦是实现无孔化的重要一环。  苹果 Airpods 引领 TWS 潮流，销量持续超预期。Airpods 自推出后持续引领 TWS 耳机市场，连续多个季度占据市场超 50%份额。根据 Counterpoint 数据，2018 年全球 TWS耳机出货量约 4600 万部，苹果占据近 75%份额。随着整体 TWS 耳机市场的不断高增，Airpods 的份额略有所下降，但仍处于绝对领先地位。19Q1、19Q2、19Q3 份额分别为60%、53%、45%。2017 年销量为 1600 万部，2018、2019 年销量持续超出产业预期。机构 Statista 对其 2020、2021 年的销量预计分别为 8000 万部，1.1 亿部，从目前的情况来看，该预测存在大幅上调的可能。  芯片方案为 TWS 核心，苹果构建专利壁垒，安卓迎头赶上。蓝牙技术与协议标准上的限制导致其无法支持一对二的音频传输。苹果采用监听模式，可实现双耳同步传输。苹果为此技术协议申请了独家专利，其他厂商较难采用此种方案。为避开苹果专利，大部分厂商起初采用了转发方案，二次转发带来明显的延迟、不稳定、左右耳不同步等问题。但随着代表厂商陆续于近期取得技术突破，推出各自的双耳接收方案，安卓系与苹果的差距正逐步缩小。  安卓 TWS 拐点来临。各大芯片原厂在技术上不断实现突破，陆续克服苹果专利限制推出自主解决方案，同苹果的差距不断缩小，部分方案在延迟、功耗等关键指标上甚至已经超越苹果。另一方面，产业链的成熟度也在不断提升，各中低价格档位的 TWS 产品纷纷上市。苹果 Airpod 定位高端市场，与 iphone 定位相匹配。Airpod 1 代与 2 代的售价为 1200元，新一代降噪板 Airpod Pro 的售价近 2000 元。类似于手机市场格局，安卓系 TWS 横跨全价格领域，中端市场 400 元左右的产品大批推出，低端市场价格最低已下探至百元级别。整体均价的不断下移有望加速 TWS 普及进程，安卓市场拐点来临。  我们预计中长期安卓端 TWS 耳机市场规模可达 2120 亿人民币。同时参考当年智能机实现规模普及的时间周期，预计此部分市场将在 5 年左右时间充分兑现。预计 2021 年 TWS耳机对应的 ODM/OEM 整机市场规模达 945 亿元人民币；对应的 NOR Flash 市场规模达 1.82 亿美元；对应的 SiP 市场规模将达 15.5 亿美元；对应的电源管理芯片市场规模将达 5.75 亿美元。  产业链各环节核心供应商将充分受益。重点推荐具备精密制造与 ODM 能力的立讯精密、尔股份；国内电源管理 IC 核心供应商圣邦股份；国内 NOR Flash 龙头兆易创新；建议关注潜在 SiP 模组供应商环旭电子；自主品牌漫步者；声学组件与 OEM 厂商共达电声。  风险提示：产业链竞争加剧导致毛利下滑 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 虽然目前 Airpods 占据了 TWS 市场的半壁江山，且持续保持高速成长，但我们认为安卓端的市场空间亦十分广阔。从长期角度来看，TWS 有望成为智能手机的主流标配耳机类型，初步测算长期安卓市场空间大于苹果 Airpods 市场。 TWS 耳机市场的爆发将给产业链多环节带来可观的增量空间，核心厂商将显著受益。重点推荐立讯精密、圣邦股份、兆易创新、歌尔股份，建议关注环旭电子、漫步者、共达电声。 原因及逻辑 芯片是 TWS 的核心，直接决定了连接稳定性、功耗、延迟等耳机关键体验度。各大芯片原厂在技术上不断实现突破，陆续克服苹果专利限制推出自主解决方案，同苹果的差距不断缩小，部分方案在延迟、功耗等关键指标上甚至已经超越苹果。因此我们认为不仅是 Airpods，整个 TWS 耳机市场都将迎来真正爆发。 苹果定位于高端市场，安卓覆盖全层级产品系列。随着产业链的成熟度也在不断提升，各中低价格档位的 TWS 产品纷纷上市。整体均价的不断下移有望加速 TWS 普及进程，安卓市场拐点来临。 根据测算，我们预计中长期安卓端 TWS 耳机市场规模可达 2120 亿人民币。同时参考当年智能机实现规模普及的时间周期，预计此部分市场将在 5 年左右时间充分兑现。预计 2021 年 TWS 耳机对应的 ODM/OEM 整机市场规模达 945 亿元人民币；对应的 NOR Flash 市场规模达 1.82 亿美元；对应的 SiP 市场规模将达 15.5 亿美元；对应的电源管理芯片市场规模将达 5.75 亿美元。产业链各环节核心供应商将充分受益。 有别于大众的认识 市场认为当下 TWS 耳机主要增量来自于苹果，我们认为 5 年维度来看安卓 TWS市场规模将超越苹果。同时短期内随着各大芯片厂商不断推出新的解决方案，安卓系TWS 在连接稳定性、功耗、延迟与整体体验度上得到了大幅提升，与苹果的差距也不断缩小。产业链成熟度提升带来均价下移，安卓市场拐点已来临。 市场认为当前 TWS 产业链景气度已较高，我们认为智能手机的无孔化创新已成大势所趋，TWS 耳机亦是实现无孔化的重要一环。在多功能整合与智能交互的趋势下，未来 TWS 耳机的用户体验将持续升级。从长期角度来看，TWS 有望成为智能手机的主流标配耳机，理论上未来每部手机都将搭配一副 TWS 耳机。当前仍处于行业爆发较早阶段，产业链景气度有望持续超预期。 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1.可穿戴的新宠儿——TWS 耳机 ......................................... 6 1.1 接口更迭、无孔化趋势下，TWS 耳机应运而生 ..................................... 6 1.2 Airpods 引领 TWS 潮流 ..............................................