纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列19之Amer Sports FY2025Q2经营跟踪：收入表现超预期，上调全年指引

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 19 之 Amer Sports FY2025Q2 经营跟踪：收入表现超预期，上调全年指引 报告要点 [Table_Summary]FY2025Q2（2025/4/1-2025/6/30）Amer Sports 实现营收 12.4 亿美元，同比+23%，收入表现超预期（彭博一致预期 11.8 亿美元）。毛利率同比+2.7pct 至 58.5%，得益于较优的渠道、地区、产品及品牌组合以及折扣改善。毛利率提升及费用率下滑带动归母净利率同比+1.8pct 至1.5%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 19 之 Amer Sports FY2025Q2 经营跟踪：收入表现超预期，上调全年指引 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025Q2（2025/4/1-2025/6/30）Amer Sports 实现营收 12.4 亿美元，同比+23%，收入表现超预期（彭博一致预期 11.8 亿美元）。毛利率同比+2.7pct 至 58.5%，得益于较优的渠道、地区、产品及品牌组合以及折扣改善。毛利率提升及费用率下滑带动归母净利率同比+1.8pct 至1.5%。 事件评论 ⚫ 营收拆分：户外产品引领增长，DTC 渠道持续带动增长。 1）分地区：美洲/EMEA/亚太/大中华区营收分别+6%/+18%/+45%/+42%至 4.0/2.8/1.5/4.1亿美元，美洲营收降速主因 Ball & Racquet Sports 品类增长正常化及批发业务高基数导致，大中华区强劲增长得益于户外市场高景气。 2）分渠道：DTC/批发渠道营收分别+40%/+9%至 6.4/6.0 亿美元，集团持续受 DTC 渠道驱动，其中萨洛蒙在大中华区和亚太区、始祖鸟在全球范围的 DTC 经营均实现较优增长。 3）分产品：Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet Sports 营收分别+23%/+35%/+11%至 5.1/4.1/3.1 亿美元，Outdoor Performance 引领增长，Ball & Racquet Sports 稳健增长。 ⚫ 库存情况：FY2025Q2 公司库存同比+29%至 16.0 亿美元，其中主要为始祖鸟库存增加，主因为了降低关税影响提前接收秋冬季产品以及航空运输减少导致在途货物增加。预计FY2025 全年库存仍将保持适度高位，FY2026 库存增长将恢复正常水平。 ⚫ 业绩指引：公司上调全年指引，预计 FY2025 全年收入同比+20%~21%（前次指引+15%~17%），其中，Technical Apparel 和 Outdoor Performance 营收预计+22%~25%，Ball & Racquet Sports 营收预计+7%~9%。全年经营利润率为 11.8%~12.2%（前次指引11.5%~12%)。预计 FY2025Q3 收入增长约 20%（彭博一致预期 15.6 亿美元，同比+15%），经营利润率为 12%~13%（彭博一致预期 13%）。 风险提示 1、市场需求疲软风险； 2、库存积压风险； 3、汇率波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《运动鞋服行业框架》2025-08-15 •《望远镜系列 18 之 On FY2025Q2 经营跟踪：继续上调全年收入指引，有信心维持毛利率水平》2025-08-15 •《望远镜系列 16 之 VF FY2026Q1 经营跟踪：收入略优于预期，Q2 指引谨慎》2025-08-15 -6%10%26%42%2024/82024/122025/42025/8纺织品、服装与奢侈品上证综合指数2025-08-20%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Amer Sports 业绩拆分 单位：百万瑞士法郎 FY2022 FY2023 FY2024 FY2024Q2 FY2024Q3 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 全球营收 3,549 4,400 5,183 1,001 1,354 1,636 1,473 1,236 YoY 16% 24% 18% 17% 18% 21% 23% 23% Technical Apparel 1,096 1,614 2,194 412 520 745 664 509 YoY 15% 47% 36% 36% 35% 30% 28% 23% Outdoor Performance 1,417 1,674 1,836 306 534 594 502 414 YoY 15% 18% 10% 12% 8% 12% 25% 35% Ball & Racquet Sports 1037 1112 1154 284 300 296 306 314 YoY 18% 7% 4% 1% 12% 21% 12% 11% 批发业务 2,503 2,811 2,916 545 874 803 780 595 YoY 12% 12% 4% 2% 8% 6% 12% 9% DTC 1,046 1,589 2,267 457 480 833 693 641 YoY 26% 52% 43% 42% 44% 42% 39% 40% DTC 占比 29% 36% 44% 45.6% 35.5% 50.9% 47.0% 51.8% 毛利 1,764 2,308 2,872 559 747 918 851 723 毛利率 49.7% 52.5% 55.4% 55.8% 55.2% 56.1% 57.8% 58.5% 毛利率 YoY +0.6pct +2.8pct +3.0pct +2.5pct +4.5pct +3.7pct +3.5pct +2.7pct 调整后 EBITDA 453 611 808 81 255 290 299 138 调整后 EBITDA 利润率 12.8% 13.9% 15.6% 8.1% 18.8% 17.7% 20.3% 11.1% 归母净利润 -253 -209 72 -4 71 90 135 18 净利率 -7.1% -4.7% 1.4% -0.4% 5.2% 5.5% 9.1% 1.5% 库存 913 1,100 1,223 1,241 1,339 1,223 1,2