业绩弹性初步兑现，向上空间或依然显著

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华菱钢铁（000932） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩弹性初步兑现，向上空间或依然显著 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 19 日 [Table_Summary] 事件： 2025 年 8 月 18 日，华菱钢铁发布 2024 年中报，2024 年上半年，公司实现营业收入 627.94 亿元，同比下降 17.02%，实现归母净利润 17.48亿元，同比上涨 31%；扣非后净利润 15.22 亿元，同比上涨 31%。经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比上涨 64.41%；基本每股收益 0.25 元/股，同比上涨 32%。资产负债率为 55.62%，较 2024 全年下降 0.40pct。 2025 年第二季度，公司单季度营业收入 328.63 亿元，同比下降 15.52%，环比上涨 8.71%；单季度归母净利润 11.86 亿元，同比上涨 26.22%，环比上涨 111.05%；单季度扣非后净利润 10.71 亿元，同比上涨 27.43%，环比上涨 225.26%。 点评： ➢ 公司业绩稳健增长，经营数据整体向好。2025 年上半年，实现利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润 29.84 亿元、23.10 亿元、17.48 亿元，同比分别增长 23.29%、17.29%、31.31%，继续保持了行业靠前的盈利水平。营收结构方面，受公司贸易业务主体之一华菱电商100%股权已于 2024 年 12 月出售给公司控股股东湖南钢铁集团等因素影响，钢铁板块营收占比由去年同期的 73.96%提升至 2025 年上半年的 74.85%。产品盈利能力方面，2025 年上半年，钢材毛利率均有所抬升，长材、板材、钢管毛利率分别为 5.45%、13.65%、10.89%，较 2024年上半年的 1.64%、10.99%、8.76%有所抬升，其中长材盈利修复最为显著。财务费用方面。2025 年上半年公司有息债务规模同比下降，由去年同期的 328 亿元下降至 2025 年上半年的 309 亿元，贷款利息相应减少，财务费用由去年同期的 1 亿元下降至-1610 万元。 ➢ 公司持续聚焦产品迭代升级，品种结构加速优化。2025 年上半年，公司重点品种钢销量占比 68.5%，同比提升 3.9 个百分点。硅钢领域继续发力，成功开发 12 个高牌号无取向硅钢、5 个取向硅钢成品牌号，首批高磁感取向硅钢在 6 月 27 日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5 万吨，同比增长 38%，市场占有率突破 60%。VAMA 积极应对汽车行业供应链整合、车身模块化及可持续发展需求，新增 24 项新钢种技术许可，重磅发布应用第三代铝硅镀层热成形钢 Ductibor®1500 与第三代冷成形高强钢 Fortiform 的多零件集成解决方案“驭简”。此外，根据公告，公司旗下阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，项目投产后，将推动阳春新钢铁产品从建筑用材向工业用材转型，有利于阳春新钢铁提升产品档次，进一步优化产品结构，增加高附加值产品占比，提升盈利能力和综合竞争力。 ➢ 公司不断加大股东回报和市值维护力度。已支付 2024 年度现金分红6.87 亿元，2024 年现金分红+回购注销比例预计达 44%-54%。2025 年2 月 15 日起的 12 个月内,公司拟以 2~4 亿元回购股份并予以注销。截 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 止 6 月 30 日,公司已回购 4,206 万股,回购金额达到 2.01 亿元。控股股东有力增持。2024 年 7 至 9 月，控股股东及其一致行动人通过二级市场按上限增持公司 2%的股份。同时，公司积极引导长期资本耐心资本入股，2025 年 7 月披露信泰人寿已通过二级市场增持购买公司股份至持股比例达到 5.00%,拟长期持有并有进一步增持意向。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为华菱钢铁有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带来的盈利能力抬升，随着钢铁板块的修复以及反内卷政策的逐步落地，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜力，现阶段具有较好的投资潜力。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 33.14 亿、41.38 亿、45.10 亿，截至 8月 18 日收盘价对应 2025-2027 年 PE 分别为 11.42/9.15/8.39 倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 164,465 144,685 142,422 143,733 145,321 同比(%) -2.5% -12.0% -1.6% 0.9% 1.1% 归属母公司净利润(百万元) 5,079 2,032 3,314 4,138 4,510 同比(%) -20.4% -60.0% 63.1% 24.9% 9.0% 毛利率(%) 9.4% 6.8% 8.4% 9.4% 9.8% ROE(%) 9.5% 3.8% 5.9% 6.9% 7.0% EPS（摊薄）（元） 0.74 0.29 0.48 0.60 0.65 P/E 7.45 18.63 11.42 9.15 8.39 P/B 0.71 0.71 0.67 0.63 0.59 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 18 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 66,648 65,181 65,269 66,385