Q2业绩出色，多催化有望逐步展开

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]嘉必优(688089)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q2 业绩出色，多催化有望逐步展开[Table_ReportDate]2025 年 8 月 19 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 3.07 亿元，同比+17.60%，归母净利润 1.08 亿元，同比+59.01%；扣非归母净利润 9992万元，同比+88.51%。其中，25Q2 公司实现营业收入 1.51 亿元，同比+4.84%，归母净利润 6296 万元，同比+44.47%；扣非归母净利润 5855 万元，同比+71.43%。点评：Q2 收入增速稳健，上半年国内业务拉动增长。分区域看，上半年公司国内业务在新国标奶粉替换的背景下主导增长，海外收入同比基本持平。分产品看，上半年公司藻油 DHA 产品持续快速增长，部分大客户藻油 DHA 替换鱼油 DHA 进程加快。Q2 毛利率维持升势，净利润表现出色。公司 Q2 毛利率达 50.63%，同比+7.24pct，延续 Q1 升势，公司上半年毛利率提升主要系产能利用率提升、降本增效及产率提升所致。费用端看，Q2 费用率整体表现平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.88pct、+1.25pct、-0.97pct、+0.12pct。此外，公司 Q2 信用减值损失因欠款较多客户回款，形成正向贡献 1671 万元。因此，公司 Q2 归母净利润同比+44.5%。经营多点开花，积极推进并购。客户方面，公司除与现有客户合作顺利外，雅培的部分工厂已完成产品准入并开始商业化合作，同时藻油 DHA和 HMO 单体 2’-FL 也在积极推进国际客户准入。生产方面，公司在产能端积极挖潜，上半年各类核心产品产量创新高，新产能得到进一步释放，在质量管控、交付与成本等方面均取得一定的成果与收益。欧易生物并购方面，公司已于 6 月 10 日回复上交所并修改重组报告书，积极推进审核。盈利预测与投资评级：催化逐步展开，把握成长机遇。在公司新国标红利有望持续的基础上，我们预计公司 ARA 和 DHA 有望持续放量，同时 HMO 在国内的应用有望逐步打开，海外新客户如雅培也有望为公司带来增量。若欧易生物并购成功，公司“AI+多组学+合成生物学”的图景有望完整呈现，并在人类营养、动物营养、化妆品和生物医药等方面实现新突破。不考虑并购，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为0.99/1.14/1.30 元，分别对应 2025-2027 年 30X、26X 和 23X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)444556621713814增长率 YoY %2.4%25.2%11.7%14.9%14.1%归母净利润(百万元)91124166192219增长率 YoY%41.9%35.9%33.6%15.7%14.1%毛利率%42.4%43.6%48.3%48.7%49.5%净资产收益率ROE%6.2%8.0%9.8%10.4%10.7%EPS(摊薄)(元)0.540.740.991.141.30市盈率 P/E(倍)33.1525.7229.7825.7422.57市净率 P/B(倍)2.042.062.922.672.42[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 8 月 18 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产7096577008701,149营业总收入444556621713814货币资金240153121215410营业成本256313321366412应收票据5159485563营业税金及附加65678应收账款215226274310353销售费用3032374349预付账款1048911管理费用2641435053存货113139131153174研发费用3948556165其他8175117127138财务费用-2-4111非流动资产9031,0301,1951,2061,191减值损失合计-9-13-5-2-1长期股权投资2744444444投资净收益52678固定资产（合计）508502556595628其他-417161415无形资产4143424139营业利润82126174205249其他326442554526480营业外收支18131211-3资产总计1,6111,6871,8952,0762,340利润总额100140187216246流动负债112102179205287所得税1420263034短期借款116000净利润86120161186212应付票据00000少数股东损益-5-4-5-6-7应付账款7162132150225归母净利润91124166192219其他3134485461EBITDA127179249283320非流动负债515151515EPS（当年）（元）0.540.740.991.141.30长期借款013131313其他53333现金流量表单位:百万元负债合计118117195220302会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益181382-6经营活动现金流69173179152251归属母公司股东1,4761,5561,6921,8542,043净利润86120139162186负债和股东权益1,6111,6871,8952,0762,340折旧摊销5058566166财务费用-10111重要财务指标单位:百万元投资损失-2-5-20-2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营运资金变动-81-13-3-571营业总收入444556621713814其它1910-14-121同比(%)2.4%25.2%11.7%14.9%14.1%投资活动现金流-287-226-209-58-51归母净利润91124166192219资本支出-297-211-209-60-54同比(%)41.9%35.9%33.6%15.7%14.1%长期投资-3