食品饮料行业年度投资策略报告：底部向阳，寻找结构性亮点

证券研究报告食品饮料行业|2026年度投资策略报告底部向阳，寻找结构性亮点年度投资策略报告——林叙希S1190124030019证券分析师：分析师登记编号：2025/12/30郭梦婕S1190523080002证券分析师：分析师登记编号：P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要2025年消费需求承压，酒类和餐饮链表现相对靠后，市场给予新品&新渠道&边际改善充分定价。回顾2025年初至今消费需求整体平淡，社零和CPI数据低位运行，传统消费量价承压，性价比、健康化、情绪价值和出海仍是大趋势和结构化亮点。从细分板块来看，酒类和餐饮链表现较弱，主要由于二季度开展整顿违规吃喝活动对餐饮大盘有所影响，同时商务需求较弱。白酒Q1后逐季度走弱，三季度板块报表集体出清，除茅台、汾酒和金种子酒以外酒企营收利润均呈现下滑，贵州茅台飞天散瓶批价从年初2200元一路下跌至近期的1550元，龙头酒企今年动销和库存压力也进一步凸显。啤酒板块在餐饮需求疲软下量价承压，高端化进程阶段性放缓，行业整体表现显著跑输大盘，原材料端大麦、玻璃等成本下行，为盈利能力提供一定缓冲。零食、饮料业绩相对抗压，呈现高频消费和低客单价特点，今年出行旅游需求表现尚可以及新品和新渠道频出，零食和饮料股价表现相对较好。从个股表现来看，市场给予渠道变革、新品新赛道和变化以积极定价，拥有新品或新渠道或边际改善的企业获得更好表现，如零食量贩龙头万辰加速扩店和提升净利率，零食行业龙头推出魔芋大单品，黄酒行业结构升级积极推新，巴比和锅圈进行门店升级改造增长提速。展望来年内需提振放在首位，低预期弱现实下静待改善。中央经济工作会议定调明年将提振内需放在首位，期待后续更多政策出台带动需求回暖。2025年高端奢侈品国内消费数据Q3略有起色，受益于股市财富效应头部富人群体消费有所改善。若后续房价企稳叠加政策助推，大众消费有望迎来改善。2025年食品饮料板块收益率排名靠后，多数企业释放报表端压力，量价压力凸显，估值水位和市场预期相对偏低，餐饮链整体承压。2026年我们建议关注餐饮链低基数下的修复如速冻食品，速冻食品行业恶性竞争趋缓盈利能力有望修复，在餐饮修复提振需求以及龙头寻求新品类机遇下，板块估值较低有望迎来戴维斯双击。以及看好低价高频刚需品类茶饮和饮料板块，饮料龙头东鹏和农夫平台化能力凸显看好新品类持续扩张，茶饮龙头蜜雪和古茗扩店确定性强，份额有望持续提升，长期空间仍然较广，当下估值回归合理。其次看好零食板块，零食内部看好有新品或者新渠道加成的公司。乳制品行业关注原奶反转周期。白酒排序相对靠后，预估2026年行业库存持续去化，商务消费或将缓慢复苏，地产基建下行压力连续冲击下有望缓解，行业仍将出清在磨底阶段。把握四条投资脉络，寻找结构性亮点。寻找2026年消费板块结构性亮点，我们将从四大方向把握明年消费投资脉络，外需出海型、成本红利、新品&第二曲线和性价比消费。1）关注外需和出海机会，如国内酵母龙头和食品添加剂龙头海外业务占比近半，海外需求稳步发展叠加产能投放，有效对冲国内单一市场的发展压力。茶饮龙头蜜雪积极探索海外市场，2025年进入日本、美国、哈萨克斯坦等国家，后续计划布局南美市场，蜜雪积极拓展全球版图，推荐蜜雪集团；2）关注成本端改善带来的利润弹性，安琪酵母糖蜜价格下行幅度超预期，推荐安琪酵母；3）关注新品放量或者第二曲线亮眼的公司，推荐立高食品、西麦食品；4）关注受益于性价比消费&情绪消费，推荐东鹏饮料、万辰集团、古茗、泡泡玛特。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、板块整体回顾2、白酒：穿越低谷，把握拐点3、啤酒&饮料：啤酒升级趋缓，茶饮受益于外卖大战，饮料韧性充足4、大众品：内部分化，关注结构性亮点 目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、板块整体回顾P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 2025年食品饮料板块整体表现复盘➢食品饮料板块显著跑输大盘，上半年新消费行情后板块深度回调。年初因春节消费略高于低预期，市场普遍对“消费复苏”和“顺周期回暖”抱有一定期待，同时贸易战背景下提振内需成为主线，消费政策如国补、生育政策陆续出台，板块一度反弹14%。然而伴随财报季展开，叠加社会消费品零售总额增速放缓，禁酒令等政策影响餐饮消费场景，消费力复苏的斜率远低于预期，内需疲软成为市场共识，6月以来消费板块开始深度回调。年初至今食品饮料板块涨幅-0.62%，跑输上证指数15.0pct，位列全行业末尾。图表1：食品饮料指数和上证综指年初至今表现图表2：申万分行业年初至今（11/21）涨跌幅资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券2,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,20016,00016,50017,00017,50018,00018,50019,000申万食品饮料指数（左）上证指数（右）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远➢零食、软饮料景气延续，餐饮链有所反弹，酒类表现偏弱。从分板块表现来看，零食板块一骑绝尘，年初至今涨幅达28.88%，零食板块因渠道扩张维持高景气，前三季度总营收增速达30.97%；软饮料由于出行旅游表现旺盛和低价高频是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，股价涨幅10.11%；餐饮链相关的预加工食品、烘焙食品有所反弹，分别实现10.34%、10.29%涨幅。酒类板块表现疲软，白酒动销不及预期，批价走弱，财报出清，股价表现和基本面业绩增速基本相吻合。啤酒板块业绩虽有一定支撑，但高端化逻辑受阻影响估值体系。图表3：食品饮料分板块年初至今（11月24日）涨跌幅图表4：食品饮料分板块2025年前三季度收入利润增速资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券板块2025Q1-3总收入增速（%） 2025Q1-3归母净利润增速（%）零食30.97%-3.31%预加工食品-0.80%-8.36%烘焙食品-0.70%-17.48%软饮料10.93%14.69%保健品-2.81%8.16%其他酒类-3.71%-7.43%肉制品0.39%-7.31%乳品0.79%-2.04%熟食-10.93%-33.55%白酒-5.83%-6.93%调味发酵品3.87%6.29%啤酒2.02%11.82%1.1 2025年食品饮料板块整体表现复盘-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远➢消费面临通缩压力，弱复苏常态化，信心修复仍需时日。2025年社零走势整体延续了2024年的平淡走势，增速始终在一个较低的区间（低个位数）窄幅波动，这表明依靠人口红利和地产财富效应推动的高增长时代已彻底结束，消费市场进入了存量博弈的“新常态”。2025年CPI同比增速长期在0%附近挣扎，部分月份触及负值区间，影响部分企业提价能力。消费者信心指数自2022年4月出现断崖式下跌，长期处于低位震荡，意味着居民对未来收入预期的不确定性增加。在CPI和消