医药行业2026年度策略报告：创新药产业链景气度持续提升

证券研究报告医药行业|2026年度策略报告创新药产业链景气度持续提升2026年度策略报告——2025/12/29戎晓婕S1190525070001证券分析师：分析师登记编号：乔露阳S1190524080001证券分析师：分析师登记编号：周 豫S1190523060002证券分析师：分析师登记编号：张 崴S1190524060001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要Ø 2025年医药板块行情回顾：年初至12月10日收盘，申万医药指数上涨17.95%，跑输沪深300指数2.24pct，在31个一级行业分类中位列18名。以市值加权计算，创新药(+66.97%)、医药外包(+57.56%)、仿制药(+53.00%)表现居前，血制品(-9.61%)、医院及体检(-5.44%)、药店(+0.82%)表现居后。2025年Q3基金医药股持仓比例约为8.27%，扣除医药基金后持仓5.42%，Q1及Q2非医药主动性基金处于超配状态，Q3转为低配。截至2025年12月10日，医药行业整体市盈率为29.16倍，处于15.31%历史分位，相对于全部A股(非金融)溢价率为34.32%。Ø 创新药：全年在国际化能力提升与产业政策支持的驱动下，创新药景气度和市场的风险偏好性持续提升。中国创新药资产的全球竞争力已获得广泛共识，截至2025年9月30日，中国企业License-out交易达103笔，总金额达到920亿美元，较2024年全年增长77%。2026年，我们认为投资主线将聚焦于：1）前沿技术突破，关注PD-(L)1双抗、ADC及小核酸药物领域；2）关键催化剂的兑现，聚焦核心管线的关键数据读出、临床推进效率与监管审批决策；3）商业价值的落地，关注已上市大品种的销售放量。公司层面，建议关注①拥有领先技术平台和出海能力的龙头企业，如三生制药（1530.HK）、信达生物（1801.HK）；②细分领域构建差异化管线的企业；③核心产品已进入商业化放量周期的企业，如华领医药（2552.HK）。Ø CXO：降息周期开启+本土创新驱动，大周期拐点或现。资金面：2025年12月美联储降息25个基点至3.5%-3.75%，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）2025年前三季度国内A+H股创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求复苏，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。公司层面，我们建议关注：1）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。Ø 原料药：截至2025年Q3，原料药板块在建工程同比去年减少17%，同时在建工程与固定资产比值也快速降至6年来最低水平0.16，行业供给端产能扩张放缓，同时补库新周期叠加专利悬崖有望带动需求增长。我们建议关注①向创新转型的个股，如奥锐特（605116）、奥翔药业（603229）；②关注经营改善的个股，如司太立（603520）、同和药业（300636）、普洛药业（000739）、国邦医药（605507）。Ø 制剂：制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、医药板块2025年行情回顾2、创新药——政策为基，关注出海、技术突破及数据催化3、CXO——降息周期开启+本土创新驱动，大周期拐点或现4、原料药——出清或接近尾声，关注创新转型及经营改善5、制剂——政策变化迎来行业发展良机6、风险提示目录请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2025-01-022025-02-02 2025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-02医药生物沪深3001、行情回顾1.1 创新药引领医药板块上涨，年中相对沪深300跑出超额收益图表1：年初至今医药生物（申万）指数累计涨跌幅（%）资料来源：iFinD，太平洋证券Ø创新药BD爆发引领医药板块上涨，年初至12月10日收盘，申万医药指数上涨17.95%，跑输沪深300指数2.24pct。集采政策优化；医保目录调整时间周期提前；AI医疗、并购重组、脑机接口等领域利好消息带动相关主题投资；地缘政治紧张；美国加征关税；中美关税多次延期；美联储降息预期升温；港股流动性显著改善；创新药BD交易爆发，三生制药等重磅BD接连落地；XBI 4月阶段性见底后反弹超80%；创新药BD交易未达预期；科技、有色等板块交替走强；请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、行情回顾1.2 创新药、CXO板块表现居前，血制品、医院及体检板块表现居后图表2：年初至今一级行业涨跌幅（%）图表3：年初至今医药生物二级行业涨跌幅（%）资料来源：iFinD，太平洋证券Ø截至2025年12月10日，医药板块上涨17.95%，在31个一级行业分类中位列18名。Ø以市值加权计算，医药生物行业二级子行业中，创新药(+66.97%)、医药外包(+57.56%)、仿制药(+53.00%)表现居前，血制品(-9.61%)、医院及体检(-5.44%)、药店(+0.82%)表现居后。Ø从涨跌幅中值来看，医药生物行业二级子行业中，创新药(+52.13%)、药用包装和设备(+40.44%)、医药外包(+40.15%)表现居前，血制品(-11.73%)、医院及体检(+0.71%)、生命科学(+5.93%)表现居后。资料来源：iFinD，太平洋证券-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00通信电子电力设备传媒国防军工汽车建筑材料轻工制造农林牧渔纺织