食品饮料行业：五省白酒经销商动销反馈

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 五省白酒经销商动销反馈 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：五省白酒经销商动销反馈。（1）整体来看，根据多地经销商的反馈，当前白酒企业回款进度多慢于去年同期。步入 7 月下旬后动销降幅环比收窄，边际改善好于经销商此前预期。受出货流速下降影响，经销商仍在持续消化库存，但当前终端库存已降至历史低位。考虑到当前经销商库存水位处于可控范围内，部分单品计入返利、费用补贴后已接近/低于经销商的盈亏平衡底价，供给端抛货动力不足，电商平台已形成不再过度补贴共识，预计后续高端酒批价大幅下行风险较小。此外，渠道变革出清进行时，从去年开始经销商盈利分化加大，今年预计加速出清。（2）分区域看，步入 8 月后，多地需求侧积极信号显现，其中安徽、河南边际改善显著。（3）展望后续双节动销表现：与 6 月相比，经销商心态有所回转，中秋回款积极性环比提升，普遍预期低基数下双节动销降幅环比进一步收窄。我们认为，若 8-9 月经济面与政策面保持平稳，白酒需求延续目前回暖态势，中秋动销或好于此前预期。 ⚫ 周度跟踪：（1）本周(8.4-8.8)食品饮料板块涨跌幅+0.6%，在申万一级行业中排名 26/31，跑输沪深 300 指数 0.6pct。子板块中零食、软饮料涨跌幅排名靠前，分别为+3.9%、+3.0%，乳品、保健品涨跌幅排名靠后，分别为-0.6%、-1.2%。本周食品饮料板块 89 只个股上涨、29 只个股下跌，分别占比 75.4%/24.6%。（2）截至 8 月 8 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 21.1x/18.2x。相对估值（较沪深 300）分别为 1.58/1.36 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至 8.8）散瓶飞天茅台批价 1875 元，环周(较 8.1)上涨 15 元，整箱飞天茅台批价 1910 元，环周(较 8.1)持平。普五/国窖 1573 批价为 845/835 元，环周下降 5 元/持平。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现，看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。核心推荐：天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:如何看待 2025年的啤酒行业？ 2025-08-04 食品饮料行业:从茅五持仓看本轮白酒周期 2025-07-28 食品饮料行业:2025Q2 基金持仓分析：贵州茅台“独守”基金重仓 TOP10 2025-07-22 [Table_Contacts] -14%-5%4%12%21%30%08/2410/2401/2503/2505/2508/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1420.97 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 18.99 17.52 13.55 12.55 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 122.22 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.43 13.97 10.82 10.48 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 122.15 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 12.89 12.09 9.55 9.02 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 179.13 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 16.48 15.31 11.83 11.03 32.00 29.90 古井贡酒 000596.SZ CNY 138.16 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 12.06 10.90 8.13 7.40 21.80 21.60 今世缘 603369.SH CNY 39.29 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 13.46 12.55 9.49 8.86 21.30 20.30 迎驾贡酒 603198.SH CNY 41.19 2025/04/29 买入 60.12 3.34 3.59 12.33 11.47 8.64 8.07 23.70 22.40 盐津铺子 002847.SZ CNY 70.82 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 22.77 17.70 16.29 13.11 38.80 38.10 天味食品 603317.SH CNY 11.16 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 16.41 14.68 13.93 12.38 15.30 16.90 燕京啤酒 000729.SZ CNY 13.12 2025/07/08 买入 16.04 0.57 0.67 23.02 19.58 12.29 11.00 10.50 11.70 立高食品 300973.SZ CNY 43.30 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51