固收深度研究-中资境外债新阶段：供需扩容与生态升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 中资境外债新阶段：供需扩容与生态升级 华泰研究 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 文晨昕 研究员 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 朱沁宜 研究员 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 向怡乔* 联系人 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 8 月 09 日│中国内地 深度研究 核心观点 中资企业赴境外发债是充分利用国际低成本资金、构建多元化融资渠道的重要方式，目前中资境外债存续已突破 7000 亿美元，以中资美元债、点心债为主，投资者结构丰富。而中国香港是连接内地和国际的重要枢纽，中资境外债中近 60%左右选择在中国香港发行。1982 年至今，我国境外债发行经历了起步-扩张-收缩-修复的过程，监管政策和融资成本是核心因素。近两年外债监管趋严+融资环境好转+跨境投资渠道将拓宽，中资境外发债从高速增长向高质量转型。未来随着南向通等进一步扩容，绿债等品种日益丰富，及互联互通机制、投资者保护进一步完善，中资境外债市场发展空间广阔。 中资境外债的起落浮沉 中资境外债发行经历了起步-扩张-收缩-修复的过程，监管政策和融资成本是核心因素。2015 年 9 月备案登记制之后，外债发行门槛下降+海外相对低利率+境内地产融资收紧，2015-2021 年中资境外债加速扩张。2021-2022 年部分地产美元债违约+美联储加息，中资境外债供给收缩。2024 年海外降息+国内稳地产+城投境外债增加，中资境外债发行边际回升。中资境外债以美元债、金融债居多，近年城投债发行占比上升，发行期限趋短。外债监管趋严+融资环境好转+跨境投资渠道将拓宽，有利于中资境外债有序扩容。 中资境外债与境内债市场机制比较 中资境外债发行审批和信息披露较境内信用债更宽松。托管结算上，中资境外债实行多级托管、名义持有人制度，境内信用债市场则是以一级托管为主的中央登记托管体制。交易机制上，中资境外债以场外交易为主，由做市商提供流动性，境内信用债包括场内交易（交易所为主）、场外交易（银行间为主）。中资境外债投资者类型丰富，境内信用债以广义基金为主。增信机制上，中资境外债常见增信有跨境担保、维好协议、SBLC。境内信用债以保证担保、抵质押担保为主流增信。中资境外债和境内信用债违约风险均呈下降趋势，但近年来境外违约处置效率不及境内。 存续债对比：境外票息收益较高，银行、城投发行人偏多 截至 7 月 30 日，存续中资境外信用债总规模为 7283 亿美元，中国香港市场中资信用债总规模 4170 亿美元。从票面利率看，境外票面利率整体高于境内，尤其是非银类信用债；从主体评级看，境内以高评级为主，境外相对多元、无评级较多；从剩余期限看，境内外均以 3 年内为主，境内长久期较多；从发行期限看，非银类主体在境内外均有向中长期限发行的趋势，银行类主体在境外发行期限偏短，在境内则短期与长期均有。从行业来看，银行、城投两大行业均占据重要地位。定价差异方面，中国香港市场中资信用债具有较高票息收益，各评级期限多数高于境内债 50BP 以上。 中资境外债市场发展前景广阔，制度支持仍有待完善 点心债、中资美元债等是中国深化金融开放、参与全球金融治理的重要战略工具、为人民币国际化提供产品载体。未来随着供给端发行人更加丰富，需求端内外资多元参与，中国香港中资信用债市场发展空间广大，将进一步助力优质企业多元融资、增强中国企业世界认可度，也有利于推动人民币国际化。绿债、ESG 债等是重要扩容品种方向。制度方面也期待更多支持，如基础设施联通进一步完善，CMU 转型为 ICSD、CIPS 逐步优化，加强监管协调和投资人保护，发行人沟通机制搭建，做市机制进一步完善，金融中介服务能力提升，发展信用衍生品市场等。 风险提示：数据口径偏差、相关政策规定变化。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 中资境外债的起落浮沉 ................................................................................................................................................. 4 中资境外债发行历程：起步-扩张-收缩-修复 ......................................................................................................... 5 中资境外债发行结构：美元债、金融债居多，期限趋短 ....................................................................................... 9 经验与教训：市场化与防风险的平衡 .................................................................................................................. 11 境内外对比：境外信披等相对宽松，存续债收益率较高 ............................................................................................ 13 机制层面：中资境外债发行与信披相对宽松 .......................