华虹半导体(1347.HK)看好加速扩产和调价驱动量价齐升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 华虹半导体 (1347 HK) 看好加速扩产和调价驱动量价齐升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 53.00 黄乐平，PhD 研究员 SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 陈旭东 研究员 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 于可熠 研究员 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 53.00 收盘价 (港币 截至 8 月 8 日) 44.00 市值 (港币百万) 76,097 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,449 52 周价格范围 (港币) 14.88-45.98 BVPS (美元) 3.65 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (美元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 2,004 2,421 2,929 3,186 +/-% (12.34) 20.81 20.98 8.77 归属母公司净利润 (百万) 58.11 60.00 89.00 103.00 +/-% (79.25) 3.25 48.33 15.73 EPS (最新摊薄) 0.03 0.03 0.05 0.08 ROE (%) 0.93 0.96 1.40 1.60 PE (倍) 168.14 162.85 109.78 94.86 PB (倍) 1.56 1.55 1.53 1.50 EV EBITDA (倍) 729.36 145.96 111.09 76.87 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 09 日│中国香港 半导体 华虹 2Q25 收入 5.66 亿美元，同比+18.3%，环比+4.6%，超过公司指引中值的 5.6 亿美元。毛利率 10.9%，同比+0.4pct，环比+1.7pct，超过公司指引的 7%~9%。展望 Q3，公司指引收入 6.2-6.4 亿美元，中值环比增长 11.3%，高于彭博一致预期的 6.0 亿美元；毛利率 10%-12%，中值环比接近持平，高于彭博一致预期的 9.2%。展望全年：1）公司持续受益 AI 相关需求，我们看好模拟芯片加速成长；2）九厂扩产提速，看好产能扩张增厚收入；3）公司 Q2 开始进行的价格调整或在 Q3/Q4 有所体现，看好价格调涨对收入和毛利率产生积极影响。维持华虹的“买入”评级，目标价 53 港币。 观点#1：持续受益 AI 相关需求，模拟芯片加速成长 Q2 eNVM/Standalone NVM/功率分立器件/逻辑和射频/模拟和电源管理收入环比+8.3%/-35.6%/+2.4%/+2.7%/+17.8%至 1.4/0.28/1.67/0.69/1.61 亿美元。其中，模拟和电源管理同环比增长强劲，主要是因为 BCD 平台需求旺盛，公司看到相关领域处于供不应求的状态，需求几乎是原计划的两倍，后续会继续增加产能。需求方面：1）公司看到过去几个季度 AI 需求持续旺盛，AI 服务器增长很快，较多客户的电源管理芯片应用于 AI 服务器，因此公司间接参与了这一市场增长机会，此外，AI 服务器功耗很大，对电源管理方案提出了升级的要求。我们认为 AI 需求有望继续驱动模拟相关业务增长动能强劲；2）公司有望持续受益于 local for local 需求，看好与欧洲客户的合作项目贡献收入。 观点#2：九厂扩产提速，看好产能扩张增厚收入 Q2 公司产能持续饱满，产能利用率达到 108.3%，环比+5.6pct。电话会上，公司表示九厂产能的一半已上线，另一半将在未来 2-3 个季度上线，到明年年中达到满负荷。到今年年底，九厂将达到 80-90%负载。此外，2027 年会开始看到新的产能上线。我们认为：1）九厂扩产提速有望增厚公司收入，也印证了下游需求强劲；2）毛利率方面，九厂爬坡带来的折旧或对毛利率造成阶段性压力。 观点#3：价格调整或在 Q3/Q4 有所体现 价格方面，Q2 ASP 环比-1%。业绩会上，公司表示在 Q2 开始进行价格调整，大部分调整会在 Q3-Q4 显现出来。展望下半年，公司认为会有个位数百分比的价格调涨，主要集中在 12 英寸和 IC 平台领域。我们认为 ASP 提升或对收入和毛利率产生积极影响。 目标价 53 港币，基于 1.85 倍 2025 年 PB 考虑到 AI 相关需求旺盛，产能扩充提速，上调 2025/2026/2027 年收入11.7%/19.4%/16.3%至 24.21/29.29/31.86 亿美元，上调 2025/2026/2027 年归母净利润 14.7%/7.9%/6.2%至 0.60/0.89/1.03 亿美元。考虑到短期地缘政治影响加剧，市场对于自主可控交易情绪提升，基于 1.85 倍 2025E PB，2025 年预测 BVPS 3.65 美元，给予华虹目标价 53 港币（前值：43 港币，对应 1.5 倍 2025E PB）。 风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率和销售均价涨幅低于我们预期；美国出口管制收紧。 (16)2566107148Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)华虹半导体恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华虹半导体 (1347 HK) 晶圆代工行业展望 华虹指引 3Q25 收入 6.2-6.4 亿美元，中值环比增长 11.3%；毛利率 10%-12%，中值环比接近持平。中芯国际指引 3Q25 营收环比增长 5%-7%，毛利率 18%-20%。联电指引收入环比低个位数增长，ASP 环比持平。世界先进指引 3Q25 收入环比增长 8-12%，毛利率25%-27%。Global foundries 指引 3Q25 收入环比-2%-+0.7%，毛利率 23.4%-25.4%。 图表1： 全球代工业绩及指引 注：标*公司为华泰覆盖；公司指引来自各公司公告 资料来源：公司公告，Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 代工厂股价涨跌幅 注：非美股为截至 8 月 8 日收盘价，美股为截至 8 月 7 日收盘价，2022 年 1 月 1 日日收盘价记作 100 资料来源：Factset，华泰研究 0501001502002503003502022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-