康耐特光学(2276.HK)中国镜片行业领军企业，XR业务打开未来成长空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 康耐特光学(02276.HK) 轻工制造 [Table_Date] 发布时间：2025-08-14 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/08/13 6 个月目标价（港元） / 收盘价（港元） 42.00 12 个月股价区间（港元） 12.30~46.80 总市值（百万港元） 20,156.85 总股本（百万股） 480 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 63% 228% 相对收益 -3% 55% 183% [Table_Report] 相关报告 《谷子经济千亿级市场，供需两端发力打开远期成长空间》 --2025.07.01 《晨光股份：一体两翼平稳发展，积极布局谷子经济》 --2025.05.25 [Table_Author] 证券分析师：陈渊文 执业证书编号：S0550523010001 021-20363260 chen_yw@nesc.cn 证券分析师：赵宇天 执业证书编号：S0550524020002 021-20363260 zhaoyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 中国镜片行业领军企业，XR 业务打开未来成长空间 报告摘要： [Table_Summary] 需求刚性+场景细化+结构优化，镜片行业市场规模有望保持良好增长势头。2019-2024 年，得益于客单价提高和需求增长，中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额和眼镜镜片行业零售额均逐年增长，CAGR 分别为 6.00%和 5.04%。未来，近视老视等视力问题日趋严重形成对镜片的刚性需求，用眼需求多样化推动功能性镜片需求增长，居民人均可支配收入增长带动镜片行业产品结构优化，预计到 2029 年中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额和眼镜镜片行业零售额分别达到 297.5 亿元和 537.1 亿元。 公司策略灵活布局产业链各环节，竞争力和市占率有望持续提升。（1）上游：树脂单体为眼镜镜片核心原材料，公司深度绑定上游核心供应商三井化学，其拥有完善的产品矩阵，与公司深度合作近 15 年，向公司供应 MR 全系列产品，公司原材料方面竞争优势明显。（2）中游：公司市占率名列前茅，目前在泰国和日本均有新产能布局，高客单价和高毛利产品收入占比持续提升，有望进一步提高公司竞争力和市场份额。（3）下游：公司利用 C2M 商业模式与消费者直接接触，利用多元化渠道缩短接触个人终端客户的路径，盈利能力有望持续提升。 智能眼镜方兴未艾，公司积极布局打造第二增长曲线。智能眼镜中，AI眼镜和 AR 眼镜对镜片存在需求。AR 眼镜探索较早但受制于当前技术水平，销量尚未取得突破。端侧 AI 赋能消费电子，AI 眼镜应运而生，可视为 AR 眼镜的过渡方案，与 AR 眼镜呈现融合发展趋势。AR 眼镜增加光学显示系统，光波导是最具应用前景的光学方案，但对镜片提出更高要求，与传统视力矫正镜片贴合问题亟待解决。公司与全球领先的多个科技和消费电子企业合作开发用于 XR 产品的客制化镜片，并在泰国收购土地用于建造 XR 产品配套镜片生产基地。2025 年 1 月，歌尔股份间接全资子公司歌尔泰克通过配售和收购持有公司 20.03%的股份，成为公司第二大股东，双方在智能眼镜领域合作持续深化。 盈利预测与投资评级：预计 2025-2027 年公司收入分别为 23.28/ 26.57/ 29.63 亿元，股东应占净利润分别为 5.61/ 6.72/ 7.77 亿元。镜片需求增长和产业链各环节布局推动传统业务较快增长，与国内外领先消费电子企业开展合作抢占智能眼镜发展先机，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：传统镜片下游需求不及预期；XR 业务进展不及预期；新产线建设进度不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1759.64 2060.77 2327.50 2657.00 2963.10 (+/-)% 12.70% 17.11% 12.94% 14.16% 11.52% 归属母公司净利润 327.02 428.28 560.61 671.86 777.30 (+/-)% 31.56% 30.96% 30.90% 19.84% 15.69% 每股收益（元） 0.77 1.03 1.17 1.40 1.62 市盈率 8.33 21.97 32.68 27.27 23.57 市净率 1.96 6.09 9.25 7.47 6.11 净资产收益率(%) 23.44% 27.01% 28.30% 27.39% 25.91% 总股本 (百万股) 427 427 480 480 480 -50%0%50%100%150%200%250%300%2024/8 2024/11 2025/22025/5康耐特光学恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 康耐特光学/港股公司报告 目 录 1. 公司简介 .............................................................................................................. 4 2. 镜片行业不断焕发新活力，公司多维度发力促进传统业务持续发展 ......... 8 2.1. 需求刚性+场景细化+消费升级，镜片行业市场规模有望保持良好增长势头 .................. 8 2.1.1. 近视老视等视力问题日趋严重，镜片需求具备刚性 ............................................................................... 9 2.1.2. 用眼需求多样化推动功能性镜片需求增长 ............................................................................................... 9 2.1.3. 居民人均可支配收入增长，带动镜片行业产品结构优化 ..................................................................... 10 2.2. 公司策略灵活布局产业链各环节，竞争力和市占率有望持续提升 ................................. 11 2.2.1. 公司深度绑定上游核心供应商，原材料方面竞争优势明显 ...........................