IFBH(6603.HK)椰子水行业高增势能延续，龙头优势助力前行

IFBH（6603.HK）：椰子水行业高增势能延续，龙头优势助力前行请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告|公司专题报告食品饮料2025年8月8日分析师：张东雪（S1350525060001）分析师：林若尧（S1350525070002）2椰子水产业链分业链分工明确，原料，原料属性决定上游定上游稳定性为供应为供应链关键环节环节 椰子水市场高景气度有望维持，格局仍具较大改善空间。椰子水饮料作为天然健康饮品，近年来市场规模迅速提升，但规模绝对额也仅10亿美元出头，和其他饮料品类规模相比仍较小，渗透率持续提升下预计规模增长具备较强可持续性。由于椰子水产品原材料主要就是椰子水本身，因此产品的原材料属性偏重，竞争环节更靠近上游，短期内行业景气度保持较高水平，吸引众多参与者加入共同培育市场，但同时部分以次充好现象亦对市场秩序产生一定扰动，预计后续在标准逐步设立后，行业格局还将进一步向拥有高品质原料来源和稳定供应链的厂商集中。 IFBH为国内椰子水龙头企业，企业性质更偏向品牌企业，上市公司体内不包含中游加工环节和下游具体市场销售，但公司与主要原料供应商兼代工厂GeneralBeverage的创始人均为PongsakornPongsak先生，两家公司在股权方面深度绑定，为IFBH公司构筑起低成本、高可控的供应链体系。•供应链方面，公司具备得天独厚的地理优势，General Beverage作为目前唯一的原材料椰子水供应商，已多年与泰国符合资质的农户及当地采集商建立良好的合作关系。24年公司椰子水销量达1.32亿升，占预估23年泰国椰子水产量的45%以上，核心原材料掌控程度较高。而当前泰国高品质香水椰已被政府列为保护品种，香水椰树苗禁止出口的背景下，IFBH产品的原材料产地与加工厂均在泰国且公司对泰国优质椰子水原材料的高掌控力较其他竞争者形成显著优势。•市场方面，公司2017年进入中国内地市场，先后通过包装、渠道和线上直播，实现了消费者认知度的快速提升，将if品牌与椰子品类绑定，近年来市场情况已进入良性循环，预计在后续行业景气度维持较高水平，且逐步规范化发展趋势下，公司势能仍可维持高速增长水平。盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12%，考虑到公司所处赛道景气度高，且未来业绩增速预计维持较高水平，维持“增持”评级。风险提示：过度依赖外部资源所产生的风险、原材料价格波动风险、国内市场竞争加剧的风险主要内容一、椰子水行业高增态势不改，后续竞争预计围绕供应链1.1 原材料属性重，上游为核心环节1.2 参与者增多，品类探索定价进行时二、IFBH：我国椰子水行业龙头，国内业务发展占据天时地利2.1 进入中国市场占据天时地利，椰子水供应链稳定2.2 把控品牌与产品，市场充分放权代理商三、盈利预测四、风险提示4数据来源：公司公告，灼识咨询，华源证券研究所图表：椰子水产业价值链椰子水产业链分业链分工明确，原料，原料属性决定上游定上游稳定性为供应为供应链关键环节环节椰子水饮料行业整体产业链条较短，上中下游分工明确。椰子水饮料行业上游包括原材料椰子种植及设备采购。中游包括椰子水的加工处理，破壳、过滤、巴氏德杀菌、冷却及包装等工序，下游则负责分销和零售环节。 椰子作为“有限地区”的产物，椰子中的椰子水是椰子水产品的主要原材料，上游环节的稳定性是供应链中最为重要的一环包装机器供应商传统渠道上游中游下游椰子种植与收割加工机器供应商设备供应商原材料加工零售分销商批发商分销现代渠道破壳过滤冷却巴氏德杀菌选择性加入添加剂减菌包装冷却电子商务渠道餐饮渠道其他渠道开花后10个月以上椰子的生命周期青椰老椰•外形特点：外果皮呈青绿色，表面相对光滑•含水量：含有较多水分，质量较大•果肉特点：果肉较薄，呈凝胶状，口感柔软•营养成分：椰子水富含电解质，如钾、钠、镁和钙，有助于补充水分和维持身体的电解质平衡•保质期：椰子水不易存放，保质期较短•开启难度：外壳较软，更容易打开开花后7-8个月•外形特点：外壳为褐色或灰色，表面粗糙且有纤维•含水量：水分减少，果肉增多，质量相对较重•果肉特点：果肉厚实且坚硬，口感浓稠•营养成分：果肉富含膳食纤维、中链甘油三酯（MCTs）、蛋白质、碳水化合物以及多种维生素和矿物质•保质期：保质期相对较长•开启难度：外壳坚硬，需要使用专业工具打开主要使用场景•用于直接饮用椰子水，或者利用椰汁制成椰子水饮料•作为热带菜肴的调味料•可用于制作椰奶、椰油•直接食用或用于烹饪和烘焙主要经济价值部分椰汁椰肉特点5数据来源：Adrià Descals等《High-resolution global map of closed-canopy coconut palm》，V.T. Markrose《Coconut in India》，美食天下等，华源证券研究所椰子选择有讲究有讲究：东南亚青椰亚青椰为椰子水制造水制造的主要原材料原材料东南亚和南亚是世界椰子的主要产区。通常椰子水会选取开花7-8月的青椰，追求清甜的口感。由于南亚地区，例如印度的椰子产品主要选择当地老椰进行加工，产成品为食用椰干、椰蓉等，而东南亚椰子产品加工选取青椰加工成椰子水产品更多。图表：世界椰子产区分布泰国椰子主要品种：以香水椰（矮种）为主，如Nam Hom品种，树高5-15米，自花授粉。果实特点：果形较小，椰汁甜度高，椰肉口感薄而软嫩生长周期：3-4年结果，经济寿命30-40年核心产区：泰国叻丕府、叻武里府等中部平原，典型气候特征为热带气候主要用途：高端饮品原料、甜品、鲜食加工其他产区椰子主要品种：多为高种椰子，树高15-30米，异株授粉（如菲律宾Laguna）果实特点：果形较大，椰汁清淡，椰肉厚实偏硬生长周期：7-8年结果，经济寿命70-80年核心产区：菲律宾吕宋岛；印尼爪洼岛；中国海南文昌，典型气候特征为热带雨林气候或湿热季风气候主要用途：椰油提炼、椰蓉加工0.820.840.860.880.90.920.940.960.9820192023泰国椰子产量：百万吨图表：泰国椰子产量变化6数据来源：公司公告，植物之家，天山网，中国农垦（热作）网，新思界等，华源证券研究所品种有讲究：究：“椰中极品”品” 泰国香椰，原，原料较稀缺东南亚和南亚是椰子的主要产区，不同产区的椰子之间有明显区别，泰国产区的椰子因其椰汁甜度高，口感好较适合作为椰子水的加工原料，而其中的泰国香椰更是被称为“椰子中的米其林”。在世界椰子产量维持稳定的背景下，泰国椰子产量保持着稳中有升的趋势，从2019年的0.87百万吨上升到2023年的0.97百万吨，按照一颗椰子产椰子水300ml，占椰子重量的15%-30%计算，2023年泰国年椰子水产量约为1.455亿升-2.91亿升。随着种植能力进一步提高，虽然泰国椰子产量逐年增加，但占东南亚总椰子产能比例仅约1.4%-1.5%，而香水椰则更少，因此原材料是否能够稳定获得成为各大椰子水厂家竞争中的关键制胜因素。7数据来源：公司公告，灼识咨询，欧睿国际，华源证券研究所图表：中国椰子水消费市场复合增速明显快于世界椰子水市场复合增速图表：2019-