影石创新(688775)创新驱动，铸就全球影像设备龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 影石创新 (688775 CH) 创新驱动，铸就全球影像设备龙头 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 197.64 谢春生 研究员 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 郭雅丽 研究员 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 21 3847 6016 黄礼悦 研究员 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 197.64 收盘价 (人民币 截至 8 月 13 日) 184.31 市值 (人民币百万) 73,908 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 634.13 52 周价格范围 (人民币) 162.38-204.22 BVPS (人民币) 8.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 5,574 8,255 11,857 16,635 +/-% 53.29 48.09 43.64 40.30 归属母公司净利润 (百万) 994.75 1,211 1,761 2,599 +/-% 19.91 21.76 45.40 47.59 EPS (最新摊薄) 2.48 3.02 4.39 6.48 ROE (%) 37.07 25.47 24.42 27.68 PE (倍) 74.30 61.02 41.97 28.43 PB (倍) 23.23 11.68 9.13 6.91 EV EBITDA (倍) 67.24 52.67 35.43 23.04 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 14 日│中国内地 消费电子 首次覆盖影石创新，并给予“增持”评级，目标价 197.64 元（对应 26PE 45x）。公司是全球领先的智能影像设备提供商，在全球全景相机和运动相机领域分别位居第一名（23 年份额 67.2%）和第二名。该行业具备显著的“新消费”特性，驱动行业渗透率持续提升。凭借“产品+营销+AI”多维度创新构筑的强大“护城河”，影石市场份额有望不断提升，带动净利润持续高增长。 行业高景气：“新消费”驱动行业“破圈”，打开广阔蓝海市场 运动/全景相机具备显著的“新消费”特性：体验至上、个性化与圈层化、典型 UGC 工具、拥抱 AI 等新技术，这也是其逐步从小众极限运动爱好者向大众用户“破圈”的核心原因。当前运动相机和全景相机的市场渗透率仍处于低位水平，随着渗透率持续提升，有望开启一个广阔的蓝海市场。根据沙利文数据，23 年全球运动相机/全景相机市场规模分别为 314.4 亿元/50.3亿元，预计 27 年将分别达到 513.5 亿元/78.5 亿元，CAGR 为 13.0%/11.8%。 “产品+营销+AI”多维度创新，铸就全球影像设备龙头 影石不到十年时间即成长为全球智能影像领设备龙头，其秘诀在于“创新”：1）产品创新：影石深刻洞悉用户痛点，重新定义影像工作流、开创新品类以及将 AI 深度融入影像体验，成功将运动/全景相机升级为“智能创意平台”；2）营销创新：影石通过产品即营销、用户即渠道及场景化的品牌叙事，构建了一套与新生代消费者深度共鸣的营销体系；3）“软件+AI+增值云服务”三位一体打造强大用户生态壁垒。未来行业将转向以 AI 体验、软件生态完善度以及差异化创新能力等的多维度竞争，影石有望继续保持领先优势。 我们与市场观点不同之处 市场认为该行业为小众市场，市场竞争核心为硬件参数且硬件均为外采，壁垒较低；影石在品牌、技术及性价比等方面弱于大疆。我们认为：该行业“新消费”特性显著，正处在品类生命周期的加速成长期，成长空间广阔；竞争核心已从硬件参数的“内卷”，全面转向以 AI 算法、软件生态与差异化创新为主导的多维度竞争；影石与大疆并非简单的同质化竞争，两者策略不同，各有优势。大疆更注重硬件性能提升，影石通过软硬件深度协同，优化用户从拍摄到分享的全链路体验，在社媒营销创新上影石优势更为明显。 盈利预测与估值 预 计 25-27 年 公 司 归 母 净 利 分 别 为 12.11/17.61/25.99 元 （ 同 比+21.76%/45.40%/47.59%）。可比公司 26 年市值加权平均 PE 27x（Wind）。相比可比公司，1）影石具有更高的成长性，25-27 年归母净利 CAGR 高达37.74%（可比公司平均 CAGR 为 31.05%）；2）影石作为全球全景相机和运动相机领导厂商，凭借强劲的产品及营销创新能力，未来份额有望持续提升；3）公司正积极拓展 AI 视频会议一体机、全景无人机等新品类，打开新的增量市场，未来有望推出更多的新品类。看好公司未来成长潜力，给予26 年目标 PE45x，目标价 197.64 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。 (1)8316625033311-Jun-2502-Jul-2523-Jul-2513-Aug-25(%)影石创新沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 影石创新 (688775 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,794 4,004 7,585 9,924 13,370 营业收入 3,636 5,574 8,255 11,857 16,635 现金 824.64 280.24 2,713 3,734 5,662 营业成本 1,602 2,665 3,905 5,652 7,880 应收账款 95.25 202.69 164.18 231.04 280.79 营业税金及附加 31.45 46.25 67.69 96.04 133.08 其他应收账款 20.33 91.40 73.69 84.40 81.95 营业费用 528.28 825.67 1,403 1,980 2,711 预付账款 8.45 19.53 26.32 32.96 40.97 管理费用 114.47 253.49 305.42 391.27 499.04 存货