新强联(300850)风机大型化赋能,国产轴承迎黄金期
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 新强联 (300850 CH) 风机大型化赋能,国产轴承迎黄金期 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 42.00 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰,CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 42.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 13 日) 38.51 市值 (人民币百万) 14,669 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 322.00 52 周价格范围 (人民币) 13.86-38.94 BVPS (人民币) 15.56 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 2,946 4,236 5,076 5,993 +/-% 4.32 43.81 19.82 18.07 归属母公司净利润 (百万) 65.38 696.07 841.71 1,030 +/-% (82.56) 964.69 20.92 22.40 EPS (最新摊薄) 0.17 1.83 2.21 2.70 ROE (%) 1.28 12.79 13.97 15.66 PE (倍) 224.37 21.07 17.43 14.24 PB (倍) 2.87 2.54 2.34 2.13 EV EBITDA (倍) 37.19 15.32 12.59 10.87 股息率 (%) 0.23 2.34 2.83 3.47 资料来源:公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 14 日│中国内地 电源设备 首次覆盖新强联给予“增持”评级,目标价 42.0 元,对应 2025 年 23x P/E。公司是风电轴承龙头,在偏变轴承平稳发展基础之上,主轴轴承 TRB 路线渗透及齿轮箱轴承国产化替代有望打开公司第二、第三成长曲线。相较市场观点,我们对电力市场化新时代下的风电装机增长更为乐观。 风电行业“十五五”迎结构性机遇,轴承环节乘国产化之风 全国电力市场化加速推进叠加“136”号文出台,我们看好新能源中风电进入电力市场后更稳健的资产回报率表现,由此带动新能源开发从光伏向风电的结构性倾斜。我们看好 2025/26/27 年国内风电装机 110/130/140GW,同比增长 26%/18%/8%;叠加 2024 年 10 月国内 12 家风电主机厂签署自律公约以来,以陆上风机为例中标价格已较最低点修复 20%以上,我们看好风电行业量、价、利修复的 beta 向上机遇。风机的稳定运行离不开各类轴承的支撑,我们测算每台风机一般需要 1~2 只主轴轴承、1 只偏航轴承、3只变桨轴承、17~20 只齿轮箱轴承,合计对应每台风机的轴承价值量在百万元上下,整体国内市场规模约 120 亿元人民币。作为国产化进程相对靠后的零部件环节,我们看好轴承国产化后来居上,子环节 beta 与 alpha 共振。 TRB 主轴轴承、齿轮箱轴承轮番登场,绘制第二、第三成长曲线 我们估算 2025 年国内偏变轴承、TRB 主轴轴承、齿轮箱轴承市场规模分别61.7、17.5、37.6 亿元,2025-27 年 CAGR 有望达到 17.3%、29.1%、3.7%。其中,我们估算公司在主业偏变轴承领域拥有超过 35%的市场份额,1H24受风电行业价格竞争以及偏变轴承竞争加剧拖累,公司毛利率跌至上市以来最低点。3Q24 以来,随着高利润率 TRB 主轴轴承销售逐步放量,公司毛利率已重新进入上行通道,并在 1H25 基本回升至与 2021 年行业景气周期相当的水平。我们看好风机大型化持续推动主轴轴承领域 TRB 对 SRB 的替代,公司凭借在 TRB 主轴轴承工艺路线、产能准备、客户导入上的先发优势,有望在 2025-26 年实现 TRB 主轴轴承业务营收的成倍增长,我们看好公司逐步实现在 TRB 主轴轴承领域 40%的市场占有率,构成第二增长曲线。与此同时,公司齿轮箱轴承国产替代也进入关键期,随着 2022 年募投产能于 1H25 逐步投放,我们预计齿轮箱轴承的销售也有望逐步落地,远期基于产能储备公司有望实现约 20%的市场份额,构成公司第三增长曲线。 我们与市场观点不同之处 一方面,相比市场对电力市场化后新能源装机量的担忧,我们更看好风电新增装机空间,核心支撑在于风电出力同步率更低、与用电负荷曲线更匹配,电力市场环境中收益率更具保障。另一方面,得益于雅鲁藏布江下游水电工程对国内盾构机需求拉动(我们估算约拉动市场整体规模扩容 6~12%),公司作为盾构机轴承国产化领军企业,亦有可能受益于下游需求增长。 盈利预测与估值 我们预测公司 2025-2027 年归母净利润为 6.96 亿元、8.42 亿元和 10.30 亿元,同比增速分别 965%、21%、22%,对应 EPS 为 1.83、2.21、2.70 元/股。我们基于截止 2025 年 8 月 13 日收盘国内、海外可比公司在 iFind、Visible Alpha 上的一致预测 2025 年平均 P/E 分别为 18x、25x,考虑公司受益于细分赛道技术路线升级和国产化率提升,带来业绩增长 alpha 机遇,我们综合国内外可比公司估值水平,按 2025 年 23xP/E 给予公司目标价 42.0 元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本波动风险,产品价格波动风险,市场开发不及预期风险,测算数据不及预期风险。 (14)2666105145Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)新强联沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 新强联 (300850 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,149 4,371 5,872 6,293 7,639 营业收入 2,824 2,946 4,236 5,076
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