银河娱乐(0027.HK)演唱会经济点亮银河，2H路氹星光能否续燃？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 银河娱乐 (27 HK) 演唱会经济点亮银河，2H 路氹星光能否续燃? 华泰研究 中报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(港币): 49.50 何翩翩 研究员 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 易楚妍* 联系人 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 49.50 收盘价 (港币 截至 8 月 12 日) 40.18 市值 (港币百万) 175,783 6 个月平均日成交额 (港币百万) 462.68 52 周价格范围 (港币) 24.30-43.80 BVPS (港币) 18.19 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (港币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 43,432 47,205 53,662 57,896 +/-% 21.71 8.69 13.68 7.89 归属母公司净利润 (百万) 8,759 10,110 10,504 11,628 +/-% 28.29 15.42 3.90 10.70 EPS (最新摊薄) 2.01 2.32 2.41 2.67 ROE (%) 11.94 12.68 12.32 12.98 PE (倍) 20.04 17.36 16.71 15.10 PB (倍) 2.31 2.10 2.02 1.90 EV EBITDA (倍) 11.91 10.68 9.20 8.42 股息率 (%) 1.99 2.30 2.39 2.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 13 日│中国香港 博彩 银河娱乐 8/12 盘中发布 25Q2 财报，受益于演唱会经济，公司各项博彩业务稳重向好，其中 VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%。但公司收盘仅涨 1.6%，主系：1）业绩未显著超市场预期，且星际酒店营运承压，2）投资者获利了结，股价自 5 月初已累计上涨约 40%。鉴于银河非博彩布局丰富，看好 2H 娱乐催化；嘉佩乐 9 月公众开放有望吸引高端客群，推动博彩业务加速回暖，叠加派息水平稳定且已超疫前，本次评级上调至“买入”。 中场、老虎机恢复水平优于行业，EBITDA Margin 大致持平 25Q2 博彩 GGR 120 亿港元，同比+16%，环比+10%，恢复至 19Q2 的 82% （行业 83%）；VIP 为 24 亿港元，同比+73%，环比+22%，恢复至 33%（行业 47%）；中场为 88 亿港元，同比+6%，环比+7%，恢复至 130%（行业 118%）；老虎机为 8 亿港元，同比+19%，环比+8%，恢复至 139%（行业 94%）。25Q2 净收入 120 亿港元，同比+10%，环比+8%；经调整 EBITDA 为 36 亿港元，同比+12%，环比+8%，恢复至 19Q2 的 82%；经调整 EM（不含建筑）为 32.3%，对比 19Q2/24Q2/25Q1 的 33.8/31.6/32.4%。按物业拆分，银河 1-2 期净收入 100 亿港元，经调整 EBITDA 33 亿港元，经调整 EM 33%，环比持平；星际酒店净收入 12 亿港元，经调整 EBITDA 3.0 亿港元，经调整 EM 26%，环比下滑 2pct。 娱乐活动引爆客流新高，推进路氹四期建设 我们认为娱乐催化作用显著，1H25 银河共举办 190 场娱乐、体育及会展活动，客流同比+65%。4 月乒联世界杯，5 月周华健及防弹少年团成员 j-hope举办世界巡演；6 月权志龙时隔八年再度澳门献唱，叠加歌神张学友接力登台，日客流量创 12.3 万人新高；Labubu 也登陆官也街，毗邻银河，广吸各年龄层游客打卡互动；7 月北美谐星欧阳万成首访澳门。公司正推进星际酒店的升级改造，同时路氹四期将重点打造剧院（可容纳 5,000 观众）、水上乐园、园林及零售餐饮等家庭友好型设施，预计于 2027 年投入运营。 2H 演唱会热度或辐射路氹全域，水涨船高，但星光或有所减弱 我们重申 2H25 澳门博彩板块或延续上行趋势。珠澳“一签多行”、香港“跨境支付通”叠加“金股币”齐涨释放财富效应，或提振旅客出行与消费意愿。8 月演出密集，银河以陈奕迅演唱会打头阵，叠加月底腾讯音乐颁奖典礼及边伯贤演出，催化效应明显；金沙汇聚 I-DLE、KEP1ER 等韩流组合，以及张信哲、孙楠等华语歌手；新濠奉上 Highlight 与 Kara 热力演出；永利则以筷子兄弟增添亮色。9 月 Twice、Dear Jane 及邓丽欣等接力登场，有望延续暑期热潮。各博企齐力共拓路氹娱乐版图，吸引更广泛客群。我们认为，相比已演出的权志龙、张学友、陈奕迅、郑秀文等阵容，剩余演出明星效应或有所减弱。演唱会虽主要集中在金沙与银河，但对博彩业务的效应可外溢至整个路氹区域，“水涨船高”。叠加，第十五届全运会（粤港澳合办）及澳门格兰披治大赛，下半年将进一步吸引客流。 上调至“买入”，上调目标价至 49.5 港元，对应 10.6x26E EV/EBITDA 受益于演唱会经济持续催化，我们上调银河 25-27E GGR 预测 1.6/5.6/2.7%至 459/529/568 亿港元，上调 25-27E 经调整 EBITDA 预测 2.9/13.1/10.6%至 151/174/188 亿港元。银河值得估值溢价，主因：1）与金沙同为博彩龙头，非博彩布局丰富；2）客房规模优势，估值或向美股高端酒店靠拢；3）全年股息率有望升至 3.5%。我们切换至 26 年估值，基于港股博彩公司 9.1x EV/EBITDA 均值，上调目标价至 49.5 港元，对应 10.6x 26E EV/EBITDA（原值 39.5 港元，对应 10.8x 2025E EV/EBITDA）。上调评级至“买入”。 风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。 (12)4193550Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)银河娱乐恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银河娱乐 (27 HK) 盈利预测与公司估值 受益于演唱会经济的持续催化，以及行业整体回暖，银河博彩业务稳步向好。我们上调公司 25/26/27 年博彩毛收入预测 1.6%/5.6%/2.7%从 452/501/553 亿港元至 459/529/568 亿港元。上调 25/26/27 年经调整 EBITDA 预测 2.9%/13.1%/10.6%从 147/154/170 亿港元至151/174/188 亿港元。我们认为 VIP 客户的重要性愈发突出，或将成为未来博企竞争焦点。银河嘉佩乐酒店 5 月试运营，9 月公众开放将带动高端客源，或可加速银河博彩业务回暖。我们认为银河值