远东宏信(03360.HK)融资租赁龙头，高分红特色鲜明

敬请参阅最后一页特别声明 1 融资租赁龙头，高分红特色鲜明 行业概况：租赁行业马太效应加强 近几年来，融资租赁行业加强监管,行业出清部分公司。根据中国租赁联盟统计的数据，商业性融资租赁公司数量由 2020 年的12,085 家下降至 1H24 的 8,600 家，行业马太效应有望加强。 公司业务：“金融+产业”双轮驱动 远东宏信 2024 年资产规模 3,604 亿元，在所有租赁公司中排名第4（wind 数据），主要业务包括金融及产业运营，1H25 收入占比为64%/36%。公司高分红标签鲜明，2024/1H25 分红率超 50%。 金融租赁：盈利能力方面，公司净息差稳定在较高水平，1H25 为4.06%，远超商业银行净息差（2024 年为 1.52%）。资产质量方面，公司不良率长期处于较低水平，1H25 为 1.05%，远低于商业银行平均不良率(2024 年为 1.50%)。市场利率下行的情况下，预计未来公司生息资产收益率及负债端成本率均小幅下降，在宏观经济仍有压力的情况下生息资产小幅增长，25-27 年公司金融利息收入为 216/222/229 亿元，同比增速为 2%/3%/3%。 产业运营：板块收入的核心贡献者是宏信建发。宏信建发是中国领先的设备运营服务提供商之一（从事经营性租赁，设备所有权不发生转移），截至 1H25 末，建发在全球范围布局了 567 个网点，拥有高空作业平台 20.3 万台，数量排名全球第一。宏信建发所处的设备运营服务市场潜在空间巨大，根据弗若斯特沙利文预测，23-27 年高空作业平台、支护系统、模架系统等行业规模的复合增速分别为 16%/11%/11%，宏信建发作为龙头设备运营服务商，有望把握行业规模扩张的机遇。此外，建发积极布局海外，海外网点数已达 63 家，且今年 5 月收购了马来西亚头部租赁服务商东庆公司80%的股权，未来海外业务贡献有望提高，预计 25-27 年产业运营收入分别为 149/154/163 亿元，同比增速为-8%/4%/5%。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年远东宏信实现营业收入 371/383/398 亿元，同比增长-2%/3%/4%；归母净利润 40/42/44 亿元，同比增长 4%/4%/5%，2024 年公司净利润大幅下滑，主要是因为跨境分红税导致合并税率提高，且预计未来合并税率都会受跨境分红税影响。预计 25-27年DPS为0.56/0.58/0.61港 元 ， 现 价 对 应 股 息 率 为7.6%/7.9%/8.3%。考虑到远东宏信业务多元化且已有子公司分拆上市，我们以分部估值法对公司进行估值，对应目标价 8.64 港元，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；利率大幅波动。 国金证券研究所 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining＠gjzq.com.cn 分析师：夏昌盛（执业 S1130524020003） xiachangsheng＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 市价（港币）：7.370 元 目标价（港币）：8.64 元 主要财务指标 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 37,960 37,749 37,099 38,332 39,833 营业收入增长率 4% -1% -2% 3% 4% 归母净利润(百万元) 6,193 3,862 4,034 4,183 4,375 归母净利润增长率 1% -38% 4% 4% 5% 每股收益(元) 1.47 0.92 0.95 0.99 1.03 每股净资产(元) 11.61 11.34 10.96 11.12 11.27 P/E 4.7 7.5 7.2 7.0 6.7 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002505.006.007.008.009.00240812241112250212250512250812港币(元)成交金额(百万元)成交金额远东宏信 远东宏信（03360.HK） 买入（首次评级） 港股公司深度研究 证券研究报告 用使江令陈PIV金国供仅告报此港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行业概况：租赁行业马太效应加强 ............................................................. 4 二、公司层面：“金融+产业”双轮驱动 ............................................................. 6 2.1 业绩概况：金融、产业双轮驱动 ........................................................... 6 2.2 金融主业：高净息差、低不良率 ........................................................... 8 2.3 产业运营：建发进一步海外扩张 .......................................................... 10 三、盈利预测及估值 ............................................................................ 13 3.1 盈利预测 .............................................................................. 13 3.2 投资建议及估值 ........................................................................ 13 附录 .......................................................................................... 15 风险提示 ...................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 金融租赁与商业性租赁对比 .............................................................. 4 图表 2： 我国融资租赁公司数量 .................................................................. 4 图表 3： 融资租赁行业主