互联网行业月报：7月电商收入增长好于预期，反内卷规范健康发展

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 8 月 15 日7 月电商收入增长好于预期，反内卷规范健康发展2025 年 7 月实物电商网上零售额调整后同比增 8.3%（对比 6 月/2 季度增4.7%/6.3%）。分品类看，通讯器材/家用电器仍保持较快增速，分别同比增 15%/29%，化妆品增速转正，家装需求持续恢复下家具增 21%。邮政局数据显示 7 月快递业务量同比增 15%，以旧换新政策持续带来增量。2 季度行业增长趋势持续，国补带动带电品类好于预期。1）京东： 2 季度零售收入好于预期，带电及日百品类均加速增长，零售运营利润率同比提升 0.6 个百分点。外卖等新业务投入超预期造成整体利润率短期波动。2）阿里淘天：受益于全站推渗透提升和技术服务费收取，我们预计 6 月季度CMR同比双位数增长，即时零售加码投入下利润端预计承压。3）拼多多：内地电商加大补贴以应对国补，我们预计2季度利润承压趋势或持续。4）快手：我们预计 2 季度电商 GMV 同比增 14%，达人分销或带动佣金率小幅优化。反内卷规范行业健康发展：1）即时零售投入有利于拉动平台用户流量增长，并带动传统电商产生交叉销售：京东 2 季报数据显示，活跃用户和购频同比增速均超 40%，新用户在超市、生活服务及数码等品类的交叉销售比例持续提升。2）外卖平台宣布停止无序竞争：7 月中旬市场监管总局对美团、京东、淘宝闪购/饿了么开展约谈，随后三大平台声明将合理补贴，抵制恶性竞争，促进行业规范健康发展。我们认为，如果平台以激进补贴策略获取市场份额的行为逐步降温，补贴回落至理性范围，将对利润改善带来正向影响，持续关注平台补贴策略调整。投资启示：现价对应 2025 日历年市盈率：阿里 14.1 倍/京东 11 倍/拼多多11.7 倍/快手 14.7 倍。阿里 CMR 收入上调或可抵消闪购补贴投入，AI 投资情绪回暖带动阿里云估值修复。京东外卖等新业务投入超预期造成整体利润率波动，零售表现稳健。快手关注可灵商业化推进。风险：行业竞争激烈；变现不及预期；海外拓展不及预期。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测) ，交银国际预测(覆盖公司) ，每股盈利基于 Non-GAAP 基础 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)阿里巴巴BABA US买入165.0122.361.269.514.412.62.01.8拼多多PDD US买入135.0114.770.3102.211.78.12.62.1美团3690 HK买入165.0124.47.09.516.312.01.81.6京东JD US买入40.031.620.625.911.08.80.20.2快手1024 HK买入64.075.24.75.614.712.42.11.9唯品会VIPS US未评级17.316.717.57.57.10.60.6亚马逊AMZN US未评级231.08.39.127.925.53.53.2eBayEBAY US未评级98.55.56.018.016.44.13.9平均15.212.92.11.9——每股盈利————市盈率————市销率——8/2412/244/258/25-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8393 5330孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8393 5333赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8393 5332蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8393 53342025 年 8 月 15 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：2025 年 7 月实物商品网上零售额调整后同比增 8.3%，吃类、穿类和用类商品分别累计增14.7%、1.7%和 5.8%资料来源：万得，交银国际图表 2：2025 年 7 月分品类同比增速资料来源：万得，交银国际 4.0%5.9%5.1%6.4%4.8%3.7%0%1%2%3%4%5%6%7%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售：同比增速（季调）202420252.0%-0.05%5.4%10.5%3.6%5.1%-2%0%2%4%6%8%10%12%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月线下零售：同比增速202420255.0%6.9%6.1%8.2%4.7%8.3%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：同比增速（调整后）2024202510.8%14.0%14.6%14.5%15.7%14.7%0%5%10%15%20%25%30%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速20242025-0.6%-0.1%0.5%1.2%1.4%1.7%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速202420255.4%5.6%5.5%6.1%5.3%5.8%0%2%4%6%8%10%12%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：用类：累计同比增速202420256%1%1%15%9%9%4%2%2%8%8%8%4%-2%5%33%14% 15%26% 29%21%53%32% 29% 28%10% 14%-10%0%10%20%30%40%50%60%2025-052025-062025-072025-052025-062025-072025-052025-062025-072025-052025-062025-072025-052025-062025-072025-052025-062025-072025-052025-062025-072025-052025-062025-072025-052025-062025-07餐饮食品服饰鞋帽日用品化妆品通讯器材家具家用电器体育、娱乐用品同比增速2025 年 8 月 15 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：邮政局 2025 年 7 月快递业务量同比增 15%资料来源：万得，邮政局，交银国际 *1-2 月快递业务量增速为合计增速图表 4：我们预计