纺织服装行业周报：ON Q2收入超市场预期，DTC提升，上调指引

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 882 [Table_Title] ON Q2 收入超市场预期，DTC 提升，上调指引 [Table_Title2] 纺织服装行业周报 202508011-20250815 [Table_Summary] ► 主要观点： 本周 On 公布 FY25Q2 财报，25Q2 年公司净销售额达到创纪录的 7.49 亿瑞士法郎，+32%（货币中性+38%），收入超市场预期，主要得益于 DTC 保持持续的卓越势头及亚太区收入增长；毛利率提升 1.6PCT 至 61.5%，主要受益于 DTC 占比提升、运费下降及美元贬值；净利亏损 0.41 亿瑞士法郎，净利润率从 5.4%下降到-5.5%，主要由于计入 1.4 亿瑞士法郎外汇相关亏损。1）分地区来看，EMEA/美洲/亚太地区收入分别增长 42.92%/16.84%/101.35%至 1.98/4.32/1.19 亿瑞士法郎，其中亚太地区连续 5 个季度三位数增长，中国门店同店销售+50%。2）分渠道来看，DTC/批发渠道收入+54.3%/+28.8%至 3.1/4.4 亿瑞士法郎，DTC 占比升至41.1%，创同期历史新高；3）分产品来看，鞋类/服装/配饰分别增长 29.94%/67.58%/133.33%至 7.05/0.37/0.07 亿瑞士法郎，其中 Cloudboom Max 即将发布。4）从指引来看，公司鉴于在第二季度的强劲表现，公司上调 FY25 全年收入增速至 31%（此前 28%），上调全年毛利率指引至 60.5% - 61%（此前 60% - 60.5%），上调 EBITDA 利润率为 17% -17.5%（此前 16.5% - 17%）。 本周裕元集团发布 25 中报，公司 25H1 收入/归母净利/扣非净利分别为 40.6/1.71/1.63 亿美元，同比增长 1.1%/-7.2%/-9.0%。25Q2 公司收入/归母净利为 20.31/0.95 亿美元，同比增长-0.35%/13.02%，Q2 净利增速环比转正主要由于产能利用率提升以及费用管控见效。 公司中期拟每股派息 0.4 港元，分红率 47.77%，年化股息率 6.4%。 本周 361 度发布 25 中报，2025H1 公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为 58.0/8.68/5.24 亿元、同比增长11.0%/8.6%/227.2%，扣除减值损失拨备、其他收益、投资净收益后归母净利为7.18亿元、同比增长14.5%，经营现金流提升主要由于 24 年底春节提前备货导致存货大幅提升，25H1 存货环比减少，经营现金流低于净利润主要由于存货和应收账款增加、应付减少。拟派发中期股息每股 0.204 港元，派息比率为 45%，对应股息率 6.5%。 本周中国利郎发布 25 中报，25H1 公司收入/净利润/经营性现金流净额分别为 17.3/2.4/1.18 亿元、同比增长7.9%/-13.4%/-46.61%，经营性现金流下降主要由于存货增加、应收款项增加，净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降，即受 DTC 转型补偿费用影响。公司派发中期股息每股 0.11 港元，特别中期股息每股 0.05 港元，全年股息率为 8.2%。 本周百隆东方发布 25 中报，25H1 公司收入/归母净利/扣 非 归 母 净 利 / 经 营 性 现 金 流 净 额 分 别 为35.91/3.90/3.60/0.39亿元、同比增长-9.99%/67.53%/236.33%/-95.57%，业绩高于业绩预告中线（3.5-4.1 亿）。25Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别 为18.60/2.17/2.13亿 元 、 同 比 增 长-13.70%/42.03%/85.94%，我们分析 Q2 收入下滑主要由于关税影响及坯纱需求低迷，但业绩超市场预期则得益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益 2400 万、减值冲回 2500 万， 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： -24%-16%-8%0%8%16%2024/052024/082024/112025/022025/05纺织服饰沪深300证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 8 月 15 日 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 剔除一次性影响后归母净利1.73亿元，同比增长12%。非经主要为处置金融资产收益 0.18 亿元，经营性现金流净额低于净利主要由于存货增加及应付项目的减少。公司拟中期每股派发现金红利 0.15 元，对应分红率 57.67%，对应年化股息率 5.37%。 投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造 4-5 月订单较差且我们预计 Q3 也不乐观、不排除二次下修，因此推荐 Q2 利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐稳健医疗和三夫户外。2）制造端：推荐利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、开润股份（印尼产能占比 70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24 年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计 25H1 收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。 ► 线上数据跟踪：淘宝天猫平台 25 年 7 月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高 根据萝卜投资数据，2025 年 7 月，童装/运动服/女装/男 装 / 箱 包 淘 宝 天 猫 平 台 销 售 额 同 比 增 加 -63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月运动及休闲服装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根据萝卜投资数据，2025 年 7 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份，同比增长分别为 48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分别是北极绒、耐克、雅戈尔，同比增速分别为-47.1%/-35.4%/-34.9%。 ► 本周中等进口棉价格指数上涨 1.43% 截至 8 月 14 日，中国棉花 3128B 指数为 15214 元/吨，区间上涨 0.35%，中等进口棉价格指数（1%关税）为 13576元/吨，区间上涨 1.43%，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13984 元/吨，区间上涨 1.77%。内棉价格高于外棉价格1638 元/吨。 截至 8 月 14 日，中国棉花 3128B 指数相较年初上涨3.43%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌1.22%，CotlookA 指数（1%关税