纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列16之VF FY2026Q1经营跟踪：收入略优于预期，Q2指引谨慎

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 16 之 VF FY2026Q1 经营跟踪：收入略优于预期，Q2 指引谨慎 报告要点 [Table_Summary]FY2026Q1（2025/3/30-2025/6/28）VF 实现营收 17.6 亿美元，固定汇率下同比-2%，略优于市场及公司指引（彭博一致预期 17.0 亿美元，公司先前指引固定汇率下同比下滑 3%-5%），剔除 Vans 品牌后同比+5%。毛利率同比+2.7pct 至 53.9%，主要受折扣改善及汇率因素驱动。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 16 之 VF FY2026Q1 经营跟踪：收入略优于预期，Q2 指引谨慎 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q1（2025/3/30-2025/6/28）VF 实现营收 17.6 亿美元，固定汇率下同比-2%，略优于市场及公司指引（彭博一致预期 17.0 亿美元，公司先前指引固定汇率下同比下滑 3%-5%），剔除 Vans 品牌后同比+5%。毛利率同比+2.7pct 至 53.9%，主要受折扣改善及汇率因素驱动。 事件评论 ⚫ 收入拆分：Vans 延续承压，DTC 形成拖累。 1）分品牌：品牌表现分化，Vans 延续承压。Vans/The North Face/Timberland 营收分别同比-15%/+5%/+9%至 5.0/5.6/2.6 亿美元。Vans 受非战略门店关闭和各地区客流下滑拖累，The North Face 门店扩张下 DTC 渠道同比+6%带动整体增长，Timberland 各渠道均有增长。 2）分地区：各地区收入均延续上一季度表现。美洲/EMEA/APAC 地区营收分别同比-3%/-2%/+4%至 9.4/5.5/2.7 亿美元，其中大中华区营收同比-6%，各地区基本延续上一季度表现。 3）分渠道：渠道表现疲软，闭店拖累 DTC 收入。DTC/批发渠道营收分别同比-4%/持平至 7.2/10.4 亿美元，DTC 渠道收入下滑主要受门店关闭影响。 ⚫ 库存情况：FY2026Q1 末公司库存同比+4%至 21.4 亿美元，库存质量整体保持健康。 ⚫ 关税影响：关税预期拖累毛利。预计关税年化影响增长至 2.5-2.7 亿美元，其中 50%将于FY2026 发生。公司已通过降低采购成本、产品提价等方式减轻关税影响，预计关税对FY2026 毛利润影响为 0.6-0.7 亿美元。 ⚫ 业绩指引：固定汇率下，公司预计 FY2026Q2 营收同比下滑 2%-4%（彭博一致预期 27.3亿美元，同比-0.9%），预计调整后营业利润为 2.6-2.9 亿美元。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、Vans 品牌复苏不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“织”道系列 7——运动制造 6 月跟踪：运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓》2025-08-12 •《望远镜系列 17 之 UA FY2026Q1 经营跟踪：收入符合预期，稳住亚太市场为全年重点》2025-08-11 •《摸象系列之四：从国内库存周期复盘看品牌服饰投资机会》2025-08-10 -5%9%23%38%2024/82024/122025/42025/8纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2025-08-15%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：VF 业绩拆分 单位：百万美元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 FY2026Q1 全球营收 11,613 9,916 9,505 1,907 2,758 2,834 2,144 1,761 YoY 3% -11% -4% -8% -6% 2% -3% -2% vans 3,683 2,786 2,349 582 667 608 493 498 YoY -8% -25% -15% -21% -11% -8% -20% -15% the north face 3,613 3,673 3,703 524 1,091 1,253 835 557 YoY 17% 1% 1% -2% -3% 5% 4% 5% Timberland 1,785 1,557 1,608 229 475 527 376 255 YoY 4% -14% 4% -9% -3% 12% 13% 9% Dickies 725 618 542 117 152 134 139 YoY -11% -15% -12% -14% -11% -10% -13% Other 1,807 1,281 1,302 455 371 313 302 450 YoY 9% 0% 2% 10% -3% 5% 3% 2% DTC 5,231 4,427 4,142 879 915 1,566 921 721 YOY 1% -6% -6% -9% -8% -2% -3% -4% 占比 45% 45% 44% 46% 33% 55% 43% 41% 批发 6,381 5,489 5,362 1,028 1,843 1,268 1,223 1,040 YOY 4% -15% -2% -7% -4% 8% -2% 0% 毛利 6,097 5,112 5,084 992 1,440 1,595 1,142 949 毛利率 52.5% 51.6% 53.5% 52.0% 52.2% 52.2% 53.3% 53.9% 毛利率 YoY -2.0pct -0.5pct +1.9pct -0.8pct +0.9pct -2.4pct +5.5pct +2.7pct 净利润 119 -969 -190 -259 52 168 -151 -116 YoY -91% -917% 减亏 7.8 亿 增亏 2.2 亿 扭亏 5.0 亿 扭亏 2.1 亿 减亏 2.7 亿 减亏 1.4 亿 净利率 1.0% -9.8% -2.0% -13.6% 1.9% 5.9% -7.0% -6.6% 库存 2,293 1,698 1,627 2,111 2,083 1,795 1,627 2,135 YoY 62% -26% -4% -24% -16% -14% -4% 4% 美洲 6,683 5,173 4,83