半年报点评：二季度利润环比明显提升，聚焦资源增储扩产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月15日优于大市华锡有色（600301.SH）——半年报点评二季度利润环比明显提升，聚焦资源增储扩产核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.76 元总市值/流通市值16295/7093 百万元52 周最高价/最低价26.75/13.92 元近 3 个月日均成交额196.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华锡有色（600301.SH）财报点评：矿山产量有望持续提升，受益于锡、锑价格上涨》 ——2025-05-122025 年半年报：上半年实现营收 27.87 亿元，同比+23.66%；实现归母净利3.82 亿元，同比+9.49%。其中公司 25Q2 实现营收 15.43 亿元，同比+26.64%，环比+23.95%；实现归母净利 2.28 亿元，同比+7.83%，环比+48.87%；公司25Q2 业绩环比有明显提升，主要得益于自产矿销量环比有明显提升。核心产品产销方面：上半年公司锡精矿产量 3273.80 吨，同比-6.18%，锡锭产量 6147.02 吨，同比+19.30%，锡锭销量 5781.59 吨，同比+7.39%；公司锌精矿产量 2.71 万吨，同比-1.17%，锌精矿销量 1.10 万吨，同比-4.67%，锌锭产量 1.65 万吨，同比+8.47%，锌锭销量 1.65 万吨，同比+8.06%；公司铅锑精矿产量 7845.67 吨，同比+4.82%，铅锑精矿销量 6824.97 吨，同比-8.71%，锑锭产量 408 吨，锑锭销量 170.60 吨。业务利润结构方面：上半年公司锡锭业务实现毛利 3.21 亿元，占毛利总额31.68%，锑锭和铅锑精矿业务实现毛利 4.13 亿元，占毛利总额 40.73%；锌锭和锌精矿业务实现毛利 1.65 亿元，占毛利总额 16.27%。公司在产矿山以多金属矿山为主，其中锡矿和锑矿利润占比相对较高。聚焦资源增储，抓实重大项目：公司二一五地质队围绕地质找矿主责主业，积极推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作；其中，佛子矿于2025 年 4 月实现增储，保有铅锌资源矿石储量达 1093.3 万吨，较 2024 年末披露的储量增幅达 93.59%。公司积极推进项目扩产扩能：①铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目加快推进，于 2025 年 4 月实现探转采，采矿证证载规模由原 237.6 万吨/年提升至 350 万吨/年；②高峰矿 100+105 号矿体深部开采工程项目加快推进；③佛子矿 2024 年成功注入到上市公司，华锡集团承诺佛子公司采矿权 2024-2026 年累计实现的净利润数不低于 1.18 亿元，佛子公司于 2024 年实现净利润为 6617.68 万元，于 2025 年上半年实现净利润为3830.07 万元，总计完成总业绩承诺的 88.54%。风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。略微下调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收为 53.49/56.77/63.65(原预测 54.69/59.75/64.99)亿元，同比增速 15.5%/6.1%/11.9%；归母净利润为 10.01/10.65/12.82(原预测 11.74/12.85/14.00)亿元，同比增速52.2%/6.4%/20.3%；摊薄 EPS 为 1.58/1.68/2.03 元，当前股价对应 PE 为16/15/13 倍。考虑到公司是国内为数不多的以锡矿和锑矿作为主要矿种的企业，未来核心矿种产销量规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9244,6315,3495,6776,353(+/-%)396.3%58.4%15.5%6.1%11.9%净利润(百万元)3146581,0011,0651,282(+/-%)1629.8%109.8%52.2%6.4%20.3%每股收益（元）0.501.041.581.682.03EBITMargin25.3%28.5%32.6%31.8%33.6%净资产收益率（ROE）9.0%16.5%21.3%19.6%20.2%市盈率（PE）52.024.816.315.312.7EV/EBITDA19.612.09.38.87.6市净率（PB）4.654.083.472.992.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：上半年实现营收 27.87 亿元，同比+23.66%；实现归母净利润 3.82 亿元，同比+9.49%；实现扣非净利润 3.74 亿元，同比+12.65%；实现经营活动产生的现金流量净额 5.34 亿元，同比-15.85%。其中公司 25Q2 实现营收15.43 亿元，同比+26.64%，环比+23.95%；实现归母净利润 2.28 亿元，同比+7.83%，环比+48.87%；实现扣非净利润 2.25 亿元，同比+8.84%，环比+50.63%；公司 25Q2业绩环比有明显提升，主要得益于自产矿销量环比有明显提升。图1：公司单季度营业收入图2：公司单季度归母净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销方面：2025 年上半年，公司锡精矿产量 3273.80 吨，同比-6.18%，锡锭产量 6147.02 吨，同比+19.30%，锡锭销量 5781.59 吨，同比+7.39%；公司锌精矿产量 2.71 万吨，同比-1.17%，锌精矿销量 1.10 万吨，同比-4.67%，锌锭产量 1.65 万吨，同比+8.47%，锌锭销量 1.65 万吨，同比+8.06%；公司铅锑精矿产量 7845.67 吨，同比+4.82%，铅锑精矿销量 6824.97 吨，同比-8.71%，锑锭产量408 吨，锑锭销量 170.60 吨。展望未来，公司多项扩产工作正同步进行，且集团资产有进一步注入预期，公司核心产品产销规模有望持续提升。业务利润结构方面：2025 年上半年，公司锡锭业务实现毛利 3.21 亿元，占毛利总额 31.68%，锑锭和铅锑精矿业务实现毛利 4.13 亿元，占毛利总额 40.73%；锌锭和锌精矿业务实现毛利 1.65 亿元，占毛利总额 16.27%。公司在产矿山以多金属矿山为主，其中锡矿和锑矿利润占比相对较高，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性。图3：公司 2025 年上半年自产矿产量变化（金属吨）图4：公司 2025 年上半年毛利构成资料来源：公司公告、国