国信证券2025年报点评：代销收入翻倍增长，ROE10.7%领跑行业

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国信证券（002736.SZ） 2026 年 04 月 19 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/17 当前股价(元) 12.09 一年最高最低(元) 16.22/10.06 总市值(亿元) 1,238.23 流通市值(亿元) 1,162.14 总股本(亿股) 102.42 流通股本(亿股) 96.12 近 3 个月换手率(%) 22.21 股价走势图 数据来源：聚源 《投资收益驱动业绩超预期，ROE 领跑行业—国信证券 2025 三季报点评》-2025.10.31 《零售经纪增速行业领先，年化加权ROE 10.5%—国信证券 2025 中报点评》-2025.8.31 《零售新龙头，外延谱新篇—公司首次覆盖报告》-2025.8.2 代销收入翻倍增长，ROE10.7%领跑行业 ——国信证券 2025 年报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  零售经纪同比增速优于行业，代销收入翻倍增长，ROE 领跑行业 2025 年归母净利润 241、111 亿元，同比+35%，基本符合我们预期。2025 年加权平均净资产收益率为 10.69%，较 2024 年上升 2.46 个百分点，领跑行业。期末杠杆率（扣客户保证金）3.45 倍，同比-0.01 倍。2025 年经纪/投行/资管/利息净收入/投资为 87、9、6、18、116 亿元，同比+55%、-12%、-24%、+26%、+21%，经纪和投资是核心驱动。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调 2026、2027年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 130、150、170 亿元（调前 145/168），同比+17%、+15%、+13%，加权 ROE 为 12%/12%/13%，股价对应 PE 为 9.5、8.3、7.3 倍，PB（LF）为 1.29 倍，公司分红 5 年维持 40%以上，股息率（2025 年）为 3.7%。当前市场交易量高增，公司基本面有望稳健增长，ROE 保持行业领先水平，维持“买入”评级。  代买收入增速优于行业，代销收入翻倍增长是亮点，投行和资管同比下降 （1）2025年公司经纪净收入同比+55%，其中代买、席位和代销净收入同比+56%、+27%、+101%。代买收入表现优于多数头部券商（证券行业代买含席位的增速为42%，公司为55%，头部券商代买增速普遍45%左右，公司为56%），代销收入显著高增是亮点，公司经纪业务客户数超2,300万，同比+17%，托管资产超过3.2 万亿元，同比+30.5%，A股资金账户数行业排名第5，投资顾问团队人数行业排名第6。2025 年末公司公募股票型指数基金保有规模同比+60%，排名行业第6。近4,000人的专业投资顾问团队和“国信鑫投顾”“国信鑫智投”“国信鑫私享”“国信鑫享传承”“国信领先30”等财富管理系列品牌，为广大投资者提供一站式财富管理服务。机构业务快速增长，公司机构客户股基交易量同比增长超过80%，创历史新高，彰显机构业务强劲的增长动能。（2）2025年投行和资管净收入同比-12%、-24%，单Q4环比+13%/-19%。公司完成IPO项目1.5家；首发募集资金14.04亿元。公司的集合、单一、专项等资产管理业务净值规模为1239.42亿元，同比-14%，子公司万和证券取得首批跨境资管试点业务资格，并于海南自由贸易港封关运作当日成功发行首单1 亿元跨境资管产品。  Q4 自营投资收益环比下降，两融市占率保持增长 （1）2025年公司自营投资收益112亿，同比+20%，自营投资收益率5.0%（2024年为4.4%），单Q4自营投资13亿，环比-69%。期末自营金融资产规模2350亿元，同比+9%，环比-4%，公司杠杆水平环比小幅下降。其他债权投资同比-25%。（2）2025年利息净收入18亿，同比+26%，利息收入/利息支出为74、56亿，同比-4%、-11%，Q4末两融市占率3.79%，环比+0.07pct。  风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,167 24,143 27,248 30,873 34,315 YOY(%) 16.5 19.7 12.9 13.3 11.1 归母净利润(百万元) 8,217 11,073 12,994 14,995 16,966 YOY(%) 27.8 34.8 17.4 15.4 13.1 毛利率(%) 45.0 53.8 55.9 56.9 57.9 净利率(%) 40.7 45.9 47.7 48.6 49.4 ROE(%) 7.2 8.9 9.6 10.4 11.0 EPS(摊薄/元) 0.85 1.08 1.27 1.46 1.66 P/E(倍) 15.1 11.2 9.5 8.3 7.3 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2025-042025-082025-12国信证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 475608 544343 558726 628374 709128 营业收入 20167 24143 27248 30873 34315 现金 94698 133971 155107 178055 206666 营业成本 11093 11144 12024 13305 14437 应收票据及应收账款 3373 2619 2880 3168 3485 营业税金及附加 148 186 209 237 264 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 5 5 5 5 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 9168 10999 11681 12930 14031 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 377537 407754 400739 447150 498977 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 25898 32428 86872 89192 91735 资产减值损失 0 -88 50 50 50 长期投资 3527 3939 4057 4179 4304 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 2268 2172 2175 2178 2181 公允价值变动收益 1397 1153 0 0 0 无形资产 9 744 745 746 747