原料药承压，CDMO稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月19日优于大市普洛药业（000739.SZ）原料药承压，CDMO 稳健增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.78 元总市值/流通市值20597/20589 百万元52 周最高价/最低价19.59/13.31 元近 3 个月日均成交额159.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普洛药业（000739.SZ）--2025 年一季报点评-原料药业务承压，CDMO 业务彰显韧性》 ——2025-04-20《普洛药业（000739.SZ）--2024 年年报点评-全年营收增长4.77%，利润端略有承压》 ——2025-04-18《普洛药业（000739.SZ）--2024 年三季报点评-收入增长稳健，制剂板块毛利率提升显著》 ——2024-11-03《普洛药业（000739.SZ）-业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进》 ——2024-08-26《普洛药业（000739.SZ）--2024 年一季报点评-高基数下收入、利润实现双增长》 ——2024-04-26公司 2025 年收入、利润阶段性承压。2025 年公司实现营收 97.84 亿元（-18.62%），营收下滑主要系公司主动缩减低毛利产品，医药主营业务整体毛利率为 26.34%（+2.50pp），归母净利润 8.91 亿元（-13.62%），扣非归母净利润 7.69 亿元（-21.86%）。CDMO：稳步增长，商业化项目加速。2025 年公司CDMO 业务实现营业收入21.98亿元（+16.66%），实现毛利 9.94 亿元（+28.54%），毛利率为 45.24%（+4.18pp）。增长主要动力包括：1）漏斗型项目池的持续扩容；2）业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸；3）国内外客户结构的持续优化；4）技术平台能力稳步增强；5）产能利用率提升。公司 2025 年 API 项目总共 152 个，同比增长 31%。截至 2025 年底，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超 60 亿元，充足的订单将为 CDMO 业务的持续增长提供坚实保障。原料药及中间体：主动调整，阶段承压。公司原料药及中间体业务实现营业收入 61.65 亿元（-28.74%），实现毛利 8.34 亿元（-35.59%），毛利率为13.53%（-1.44pp）。收入下滑主要系公司主动收缩低毛利贸易业务，叠加国内抗生素需求疲软及产能过剩导致竞争加剧。展望未来，公司有望通过拓展海外市场、优化产品结构等举措，系统性提升原料药及中间体板块竞争力。制剂：管线持续丰富。公司制剂业务实现营业收入 11.50 亿元（-8.42%），实现毛利 7.08 亿元（-7.30%），毛利率为 61.55%（+0.74pp）。制剂业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目 65 个，2025 年完成立项项目 26 个，获批项目 9 个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III 期临床已全部入组完成。随着产品注册的增多和集采影响逐步出清，制剂板块有望在 2026 年重回增长态势。风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；集采风险。投资建议：原料药业务承压，CDMO 业务稳步增长，维持“优于大市”评级。基于原料药板块激烈的市场竞争，下调 2026-2027 年盈利预测、新增 2028年盈利预测，预计 2026-2028 年收入 96.59/102.40/110.11 亿元（2026-2027年原值 138.26/147.74 亿元）、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；预计 2026-2028年归母净利润10.31/11.49/12.88元（2026-2027年原值12.57/13.99亿元），同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应 PE=20/18/16X。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,0229,7849,65910,24011,011(+/-%)4.8%-18.6%-1.3%6.0%7.5%净利润(百万元)1031891103111491288(+/-%)-2.3%-13.6%15.8%11.4%12.1%每股收益（元）0.880.770.890.991.11EBITMargin8.7%9.6%6.3%6.8%7.2%净资产收益率（ROE）15.3%14.1%14.6%14.6%14.7%市盈率（PE）20.223.120.017.916.0EV/EBITDA16.516.626.623.621.5市净率（PB）3.083.252.922.622.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年收入、利润阶段性承压。2025 年公司实现营收 97.84 亿元（-18.62%），营收下滑主要系公司主动缩减低毛利产品，医药主营业务整体毛利率为 26.34%（+2.50pp），归母净利润 8.91 亿元（-13.62%），扣非归母净利润 7.69 亿元（-21.86%）。图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理毛利率、净利率提升，费用控制良好。2025 年公司整体毛利率 26.36%（+2.51pp），净利率 9.10%（+0.53pp）。费用方面，2025 年公司销售费用率 5.60%（+0.28pp）；管理费用率 4.32%（+0.32pp）；研发费用率 6.24%（+0.91pp）；财务费用率-0.60%（+0.35pp），公司费用率整体温和上升，研发投入加大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：普洛药业毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：普洛药业费用率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理CDMO 业务持续保持较快增长，原料药中间体业务和制剂业务承压。1）原料药中间体业务：营业收入 61.65 亿元（-28.74%），毛利 8.34 亿元（-35.59%），毛利率 13.53%（-1.44pp）。收入下滑主要系公司主动收缩低毛利贸易业务，同时国内抗生素市场