2025年盈利大幅改善，四季度收入增长提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月17日优于大市百隆东方（601339.SH）2025 年盈利大幅改善，四季度收入增长提速核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.05 元总市值/流通市值12072/12072 百万元52 周最高价/最低价8.48/4.57 元近 3 个月日均成交额116.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长 2%，产品降价致毛利率承压》 ——2025-11-02《百隆东方（601339.SH）-上半年盈利改善净利润增长 68%，中期拟分红 58%》 ——2025-08-15《百隆东方（601339.SH）-2024 年收入增长 15%，扣非净利润同比转盈》 ——2025-04-17《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长 11%，毛利率进一步修复》 ——2024-11-03《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长 24%，二季度毛利率环比修复》 ——2024-08-302025 全年收入下降 1%，毛利率提升，扣非净利润大幅增长。2025 年下半年公司主动调整定价策略以消化库存，全年实现营业收入 78.61 亿元（-1.02%），其中纱线营业收入 74.29 亿元（+1.40%），销量 26.07 万吨（+7.59%），单价同比-5.7%，单价下跌主因色纺纱均价下降约 3%，坯纱均价下降接近 6%，且坯纱占比提升所致。虽单价下跌，但公司全年毛利率同比提升 3.47 百分点至 13.67%（纱线毛利率提升 4.15%），主要受益于前期原材料低价采购，成本同比下降 10%。费用管控成效显著，期间费用率同比下降 1.4 百分点至 5.65%，其中财务费用率下降 0.69 百分点，主要受益于银行借款规模大幅减小及 3000 万元汇兑收益贡献。扣非归母净利润 6.12 亿元，同比增长 178.99%；归母净利润 6.56 亿元（+59.96%），增速低于扣非净利润主因 2024 年有大额资产处置收益，而 2025 年该项收益大幅减少，使得非经常性损益缩减至 0.44 亿元（2024年为 1.91 亿元）所致。分红方面，公司年末拟每 10 股派发股息 2.5 元，全年累计派息 4.0 元/10 股，分红比例达 91.42%。第四季度收入同比增长提速，毛利率同环比提升。第四季度收入 21.36 亿元（+14.4%），需求回暖源于公司降价刺激及下游低位锁定原材料；毛利率同环比分别+8.13/+4.18 个百分点至 14.46%。期间费用率同比上升0.55 百分点至 5.14%。归母净利润 1.06 亿元，同比扭亏（2024Q4 为-249万元），但较 Q3 环比下降 33.45%，主要受投资净收益由 Q3 的 0.69 亿元转为 Q4 的-0.05 亿元，以及资产减值损失计提 0.74 亿元拖累。色纺纱毛利率显著提升，坯纱占比提升，越南基地盈利持续增长。1）色纺纱：收入 39.56 亿元（-2.47%），营收占比下滑至 53%；毛利率大幅提升 6.62 个百分点至 17.84%，主要受益于单吨成本下降。2）坯纱：收入34.73 亿元（+6.19%），毛利率提升 1.52 百分点至 8.12%。3）产能：越南基地贡献收入 62.11 亿元（+3.6%），净利润 6.42 亿元（+27.4%），净利率达 10.3%，同比提升 1.9pct，产能利用率持续改善。截至 2025年底，越南产能约占总产能的 78%，达 130 万锭。风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。投资建议：订单增长有望延续，棉价上行周期盈利弹性可期。公司 2025 年下半年以来接单情况持续向好，2026 年一季度销量增长约 28%，订单饱满。盈利方面，公司储备超过 8 个月的低价棉花库存，在棉价上行周期中成本优势显著，盈利弹性有望释放。基于公司强劲的在手订单及棉价上行周期带来的盈利弹性，我们上调 2026-2027 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 为 8.2/8.4/8.1 （ 2026-2027 年 前 值 为 6.7/7.1 亿 元 ） ， 同 比+24.3%/+2.7%/-3.6%。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7,9417,8618,9449,4479,905(+/-%)14.9%-1.0%13.8%5.6%4.8%净利润(百万元)410656816838808(+/-%)-18.6%60.0%24.3%2.7%-3.6%每股收益（元）0.270.440.540.560.54EBITMargin5.8%9.7%9.3%9.1%8.9%净资产收益率（ROE）4.3%7.1%8.7%8.8%8.3%市盈率（PE）29.418.414.814.414.9EV/EBITDA16.913.113.813.413.1市净率（PB）1.261.311.291.271.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月19日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增长（亿元，%）图2：公司归母净利润及增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司经营活动现金流净额、资本支出（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率水平图10：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度营运资金周转天数图12：公司季度资本支出及现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：订单增长有望延续，棉价上行周期盈利弹性可期公司 2025 年下半年以来接单情况持续向好，2026 年一季度销量增长约 28%，订单饱满。盈利方面，公司储备超过 8 个月的低价棉花库存，在棉价上行周期中成本优势显著，盈