中国平安举牌中国太保H股点评：基于红利资产扩圈的逻辑，保险为什么会举牌保险

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月14日优于大市1中国平安举牌中国太保 H 股点评保险为什么会举牌保险——基于红利资产扩圈的逻辑 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn执证编码：S0980525070007事项：2025 年 8 月 11 日，根据香港交易所公告，中国平安以每股 32.0655 港元的均价买入中国太保 H 股约 174万股，共持股 1.4 亿股，占港股流通股的比例达 5.04%，触及举牌，总股本占比 1.46%。国信非银观点：我们认为平安此次举牌主要为财务投资，实质上反映出将保险股纳入与银行股同逻辑的高股息配置范畴，叠加银保渠道改善下基本面的提振，与当前行业强贝塔属性形成共振。此外，行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化。短期来看，预定利率的明确下调将带动“炒停售”保费的持续扩张，对负债端持续改善预期提供明确支撑。从中长期来看，预定利率下调引导行业持续动态下调负债成本，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。评论： 险企再度举牌同业公司，重视板块逻辑改善下的估值提升空间时隔六年，保险公司再度举牌上市险企。上一次同业举牌案例发生在 2019 年，中国人寿增持中国太保 H股至 5.08%。我们认为，此次平安对太保的举牌主要释放三重信号。第一，保险股仍具备中长期估值修复空间。2025 年以来，中国太保 H 股（2601.HK）涨幅达 42.4%，最新 P/EV 为 0.73，在当前行业基本面持续改善背景之下，中国平安的此次举牌印证当前估值仍未充分反映长期价值。第二，险资高股息策略的增强。保险股正被重新定义为“另类红利资产”。平安举牌太保，实质上反映出将保险股纳入与银行股同逻辑的高股息配置范畴。当前，中国太保 H 股股息率为 3.5%，显著高于长债收益水平，长期配置价值凸显。第三，新准则下资产负债联动效率的持续提升。在新会计准则 IFRS17 及 IFRS9 下，利率波动对净资产影响加剧。中国太保践行稳健资产配置策略，叠加基本面的持续改善，其利润及净资产中长期表现相对稳健。图1：港股保险股 P/EV 估值（单位：倍）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 负债端：“炒停售”激活短期保费增速，银保贡献显著提升三季度预定利率确认下调，“炒停售”激活渠道保费增速。近期，人身险行业二季度预定利率研究值公布，触发行业预定利率调整机制（既行业现行标准连续两次低于研究值）。普通型产品、分红险、万能险预定利率将下调至 2.0%/1.75%/1.0%，下调幅度为 50bp、25bp、50bp，调整时间为 8 月 31 日。表1：各类产品本次预定利率调整幅度现行预定利率下调后预定利率普通型产品2.5%2.0%（降幅 50bp）分红险2.0%1.75%（降幅 25bp）万能险1.5%1.0%（降幅 50bp）资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理图2：2025 年预定利率研究值资料来源：保险行业协会，国信证券经济研究所整理进入三季度，短期“炒停售”行为或将持续拉升保费收入，行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化。短期来看，预定利率的明确下调将带动“炒停售”保费的持续扩张，对负债端持续改善预期提供明确支撑。6 月份以来，受预定利率下调预期等因素催化，银保渠道新单保费增速持续增长。趸交与期交策略结合带动银保渠道新单保费快速放量，预计渠道新业务规模或超越 2022 年同期水平。此外，险企短期以长期保障型产品（重疾险）及财富管理型产品（分红险等）销售策略为核心，持续带动短期保费的持续扩张及产品结构优化，对负债端持续改善预期提供明确支撑。从中长期来看，预定利率下调引导行业持续动态下调负债成本，利好行业利差风险收窄。 资产端：债券利率拐点确认，权益市场预期收益提升近期长端利率触底回升，30 年期国债收益率由低位的 1.84%回升至 1.98%。险资固收类资产收益预期改善带动利差损风险持续收窄，叠加预计三季度预定利率的进一步下调，利好寿险股估值提升。权益资产方面，新准则下险企利润受权益资产波动显著加大，近期股市回暖，以 TPL 为代表的权益资产收益显著提升，进一步提高险企三季度盈利能力预期，为保险股估值提供有力支撑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：我国 10 年期及 30 年期国债收益率图4：沪深 300 涨跌幅资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：我们认为平安此次举牌主要为财务投资，实质上反映出将保险股纳入与银行股同逻辑的高股息配置范畴，叠加银保渠道改善下基本面的提振，与当前行业强贝塔属性形成共振。此外，行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化。短期来看，预定利率的明确下调将带动“炒停售”保费的持续扩张，对负债端持续改善预期提供明确支撑。从中长期来看，预定利率下调引导行业持续动态下调负债成本，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。 风险提示：保费收入不及预期；长端利率震荡；资本市场收益不确定性等。相关研究报告：《寻找中国保险的 Alpha 系列之三-分红险：低利率环境下产品体系重构》 ——2025-08-02《2025 年三季度人身险预定利率下调点评-利差风险缓释，产品结构调整》 ——2025-07-25《关于引导保险资金长期投资的点评-拉长资产端考核周期，险资入市提速》 ——2025-07-13《非车险“报行合一”点评-重塑非车险生态，利好承保利润提升》 ——2025-07-09《保险业 2025 年 5 月保费收入点评与后续展望-结构优化与存款搬家，保费增速持续改善》 ——2025-07-02证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10