食品饮料行业2025年个股复盘：万辰集团，股价为何年内翻倍？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 行业专题研究|食品饮料 2025 年 8 月 13 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 2025 年个股复盘 万辰集团：股价为何年内翻倍？ [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no: BWC944 SAC 执证号：S0260524020002 021-38003552 furong@gf.com.cn huhui@gf.com.cn 请注意，胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 前言：今年以来食品饮料板块收益率大幅跑输，位列 31 个申万一级行业倒数第二，仅次于煤炭，个股选择重要性大幅提升。以申万行业分类为参考，将有基金参与（25H1 基金持股比例>1%）且最新市值大于 100 亿元的食品饮料个股进行涨跌幅排序，年初至今收益率为正的公司仅 12 家，其中万辰、卫龙、妙可、新乳业、东鹏、盐津、燕京和老窖等股价表现居前，同时期内食品饮料指数下跌 8%。我们以“2025 年个股复盘”专题切入，回顾年初至今核心公司推荐逻辑及市场预期差变化。 ⚫ 复盘：万辰核心赚业绩的钱，估值提升幅度不大。2024 年 6 月万辰自股价底部到新消费情绪高点股价翻了 10倍共经历 5 个阶段，其中赚钱效应最明显的是 2024.8-10 月叙事的转折点及 24H2 开店超预期；其次为今年 4月业绩超预期及新消费主题催化。从 wind 一致预期波动看，2024.6.3-2025.8.12 万辰 2025 年收入和归母净利润预期中枢分别上修了 74%/147%，其中今年分别上修了 12%/78%，年内翻倍的核心仍在于净利率超预期。 ⚫ 节奏：赚钱效应集中在 4 月，多数时间平台震荡。1 月万辰股价涨幅 29%相对优势明显主要系年初旗下来优品省钱超市开业，新模型预期打开第二成长曲线空间（拔估值）；2-3 月在金价持续攀升、古茗、蜜雪上市，毛戈平、卫龙入通等多重催化下黄金珠宝、美容护理和现制茶饮轮动上涨，期间万辰集团因董事长被留置立案调查（5 月 26 日公告解除留置）而股价有所压制。4 月初因美国关税冲击影响，市场关注度转为内需叠加泡泡玛特LABUBU 三代全球出圈，新消费主题升温，万辰集团在此环境下 Q1 净利率超预期 4 月股价涨幅达 83%，拆解看按照 Q1 净利率年化计算上修幅度超 40%，剩下我们认为主要为“新消费”主题带来的估值扩张。 ⚫ 展望：利润弹性为先，零售变革方兴未艾。（1）零食量贩：考虑来优品股权回收贡献，利润率弹性可期；收入端因下半年即将进入到开店旺季，为后续公司成长底色的关键验证窗口。（2）第二曲线：“零食+”折扣超市：更大的赛道，更多的玩家，更复杂的生意。我们用 2 种方式计算市场规模空间可看 5000-8000 亿元，互联网、传统商超和生鲜平台均涌入试水折扣超市业态。尽管不同品牌基因禀赋和主打品类存在差异，但作为下沉社区的核心门店业态，后续的单店模型、供应链构建和竞争格局均为新产业趋势下的重要观察变量。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，核心推荐： 山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。（2）大众品方面：核心推荐天味食品、东鹏饮料、 燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。 ⚫ 风险提示。食品安全等风险、开店不及预期风险、新渠道不及预期风险、行业竞争加剧风险。 [Table_Report] 相关研究： 食品饮料行业:五省白酒经销商动销反馈 2025-08-10 食品饮料行业:如何看待 2025 年的啤酒行业？ 2025-08-04 食品饮料行业:从茅五持仓看本轮白酒周期 2025-07-28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 山西汾酒 600809.SH CNY 188.08 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 17.30 16.08 12.42 11.58 32.00 29.90 今世缘 603369.SH CNY 39.77 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 13.62 12.71 9.60 8.96 21.30 20.30 贵州茅台 600519.SH CNY 1420.05 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 18.97 17.51 13.54 12.54 34.50 31.90 泸州老窖 000568.SZ CNY 125.76 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 13.27 12.45 9.83 9.29 26.90 26.10 五粮液 000858.SZ CNY 123.19 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.54 14.08 10.90 10.56 22.50 21.50 天味食品 603317.SH CNY 11.25 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 16.54 14.80 14.05 12.48 15.30 16.90 东鹏饮料 605499.SH CNY 291.75 2025/07/27 买入 324.21 8.76 10.84 33.30 26.91 24.38 19.54 48.00 48.00 燕京啤酒 000729.SZ CNY 12.51 2025/08/11 买入 16.40 0.59 0.72 21.20 17.38 12.57 10.53 10.90 12.80 立高食品 300973.SZ CNY 43.66 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 21.09 17.39 10.59 9.16 12.70 14.30 卫龙美味 09985.HK HKD 12.70 2025/04/27 增持 20.63 0.55 0.70 23.09 18.14 15.74 12.59 20.20 23.30 盐津铺子 002847.SZ CNY 72.96 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 23.46 18.24 16.78 13.51 38.8