电力设备行业系列报告(38)：海外电力装备企业中报复盘，新增订单有所放缓，但数据中心及燃机需求仍强劲增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 08 月 14 日 推荐（维持） 海外电力装备企业中报复盘：新增订单有所放缓，但数据中心及燃机需求仍强劲增长 中游制造/电力设备及新能源 近期，西门子能源、伊顿电气、现代电气、日立能源等海外电力装备企业陆续披露了最新季度的财报。总体来看，收入和利润率持续增长，多数公司在手订单非常充足。其中，欧美新能源并网外送和高压直流输电订单经过前几年的快速增长，2025 年以来增速有所放缓；但数据中心相关的电力基础设施以及燃气轮机需求强劲，相关订单仍高增长。 ❑ 经营表现较好，但新增订单增速趋缓。二季度晓星重工、GEV、伊顿的电气装备相关业务收入同环比均实现两位数增长，营业利润率也持续改善。西门子能源收入同比增长 23%，日立能源、现代电气等公司因高基数影响，收入同比增速有所放缓。订单方面，西门子能源新增订单同比增长 24%，主要受益美国市场变压器、HVDC 需求，但其欧洲 HVDC 项目价格面临调整压力，订单节奏受到影响。GEV 新增订单同比下滑 32%，主要系高基数影响及欧洲部分 HVDC 项目取消/推迟。日立能源、晓星重工、三菱电机新增订单同比下滑两位数，主要是大额订单高基数影响，而基础订单保持增长。伊顿的美国电气业务年化订单增速 2%，同比下滑 9pct。 ❑ 数据中心订单仍然强劲增长。伊顿美国数据中心订单增速高达 55%，公司收购了模块化电源外壳设计制造商 Fibrebond 和固态变压器技术公司 Resilient。施耐德数据中心销售额和潜在需求均实现两位数增长，收购的液冷解决方案供应商 Motivair 已在 25Q2 贡献收入。GEV 表示数据中心需求正加速释放，有望保障电气化业务的全年增速。整体来看，多数公司都看好数据中心产业趋势，并在战略上积极布局。 ❑ 燃气轮机订单强劲，数据中心是其重要场景。GEV 燃气轮机新增订单同比增长近两倍。公司在手订单总容量达 55GW，年底预计达 60GW。西门子能源新增订单在高基数情况下仍实现同比增长 17%，新增订单容量约 9GW，其中数据中心约 3GW。截至最新季度，GEV 和西门子能源燃气轮机价格仍在上涨，在手订单均已达到 2024 年收入的 3-4 倍。 ❑ 中长期看，海外电气装备有望保持较高景气度。首先，AI 数据中心是重要增量需求，海外装备公司普遍提及将数据中心作为重要战略方向；其次，多数公司提及未来欧美存量基础设施升级有望带动设备需求；另外，随着可再生能源加速渗透，电网平衡需求提升，相关设备订单正逐步释放。 ❑ 投资建议：继续关注在海外市场获得先机，在终端市场进入本土化经营阶段的企业，或者已深入海外大企业供应链的公司。 ❑ 风险提示：海外电网资本开支不及预期、贸易壁垒、格局恶化等。 重点公司主要财务指标 公司简称 证券代码 股价 24EPS 25EPS 25PE PB 评级 思源电气 002028.SZ 85.6 2.6 3.3 25.9 5.33 增持 国电南瑞 600406.SH 21.9 1.0 1.0 21.0 3.77 增持 东方电气 600875.SH 19.8 0.9 1.3 15.6 1.52 增持 平高电气 600312.SH 23.0 1.1 1.38 16.7 2.06 增持 中国西电 601179.SH 15.8 0.8 1.02 15.5 2.00 增持 许继电气 000400.SZ 6.6 0.2 0.28 23.4 1.51 增持 四方股份 601126.SH 47.2 1.3 1.7 27.1 4.98 增持 特变电工 600089.SH 17.1 0.9 1.0 16.8 3.37 增持 神马电力 603530.SH 13.6 0.8 1.1 12.3 1.07 增持 金盘科技 688676.SH 30.0 0.7 1.0 31.6 7.41 增持 华明装备 002270.SZ 20.0 0.7 0.8 25.2 5.67 未予评级 华通线缆 605196.SH 20.4 0.6 0.6 31.6 3.26 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（部分参考 Wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 300 5.9 总市值（十亿元） 5764.3 5.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4967.6 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.5 12.8 45.8 相对表现 4.5 5.9 20.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《全固态电池电解质技术路线逐步向硫化物收敛—动力电池及电气系统系列报告（117）》2025-08-05 2、《海外 AIDC 需求强劲，HVDC逐步成为共识—电力设备系列报告（37）》2025-08-03 3、《固态电池胶框印刷工艺迭代，UV 打印脱颖而出—动力电池及电气系统系列报告（116）》2025-07-31 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 胡佳怡 S1090525080002 hujiayi1@cmschina.com.cn -1001020304050Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)电力设备及新能源沪深300电力设备系列报告（38） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 海外电力装备企业二季度经营表现较好 ..................................................... 4 二、 新增订单增速趋缓，但数据中心仍然强劲增长 .......................................... 5 2.1 西门子能源（ENR.DF） ............................................................................... 5 2.2 伊顿电气（ETN.N） ..................................................................................... 6 2.3 GE VERNOVA（GEV.N） ........................................................................... 8 2.4 施耐德电气（SU.PA） .................................................................................. 9 2.5 日立（6501.T） .......................................................................................... 10 2.6 三菱电机（6503.T） ..............................