有色金属行业专题报告-澳洲锂矿Q2经营速递：25财年产量几无增长

分析师甘嘉尧登记编号：S1220525020003熊宇航登记编号：S1220525070004苏湘涵登记编号：S1220525080003澳洲锂矿Q2经营速递：25财年产量几无增长金 属 新 材 料 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 有色金属 | 2025年08月06日报告摘要2⚫ 澳洲四大在产锂矿经营速递:2025财年，澳洲四大锂辉石在产矿山合计生产锂精矿325万吨，同比增长3%。我们认为作为锂精矿供应的主力来源，其低增速反应了低锂价对于资源供给的挤压。⚫ Greenbushes:产量持稳，现金成本上行。据IGO，Greenbushes矿山25年Q2生产锂精矿34.0万吨，环比持平；销售41.2万吨，环比上升12%。25年Q2实现现金成本366澳元/吨，约合238美元/吨，环比上涨7%。公司对Greenbushes矿山26财年的经营指引为锂精矿产量150-165万吨，吨现金成本310-360澳元，约合202-234美元。对比25财年，Greenbushes项目产量有望增长2-17万吨，成本保持在24财年上下浮动。⚫ Pilbara：P1000项目扩建完成，产量走出Q1低谷。回顾25财年，公司共生产锂精矿75.46万吨，超过公司指引；FOB成本为627澳元/吨，符合公司指引；完成资本开支5.69亿澳元，符合公司指引。26财年，公司计划生产82-87万吨锂精矿，FOB成本指引为560-600澳元/吨，规划资本开支为3.0-3.3亿澳元。相比于25财年，公司目标产量增长6.5-11.5万吨，吨FOB成本下降27-67澳元，同时收缩资本开支规模。⚫ Marion：产量环比下降，成本微增。据MIN，Marion矿山25财年共生产锂精矿51.4万吨，发运量为56.0万吨，平均产品品位为4.4%，折6%品位锂精矿发运量为40.6万吨，略高于公司前期指引。25年Q2公司将锂精矿产品品位提升至4.6%，提高高品位精矿占比。我们认为这一策略帮助公司稳定了生产成本，但导致了季度产量的环比下降。25年Q2生产锂精矿12.4万吨，环比下降11%。⚫ Wodgina：产量创新高，成本继续下降。据MIN，Wodgina矿山25财年共生产锂精矿50.2万吨，发运量为46.8万吨，产品平均品位为5.6%，折6%品位锂精矿发运量为42.8万吨，符合公司前期指引。得益于项目矿石处理量提升，25年Q2公司生产锂精矿16.6万吨，环比增长32%。由于产量提升，项目FOB成本继续下降，25年Q2项目FOB成本为641美元/吨，环比下降17%。报告摘要3⚫ 投资建议：我们认为锂行业处于底部投资区间。当前锂价下，全球锂资源资本开支热情消退，行业供给增量有限。而新能源汽车和储能需求则在持续拉动锂盐需求增长，供求关系的拐点可期。我们认为中国在江西、青海等地对锂资源生产的规范有助于行业加速走向供给出清，抬升锂价底部支撑位。建议关注：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、雅化集团等。⚫ 风险提示：碳酸锂价格下跌风险。新能源汽车需求增长不及预期。储能电池需求增长不及预期。报告摘要4季度GreenbushesPilbaraMt MarionWodgina合计环比2023Q3411413573-2023Q4361817128111%2024Q12818181074-9%2024Q2332318138617%2024Q341221410860%2024Q43919121180-7%2025Q13412141373-9%2025Q2342212178516%FY2024138736538315-FY20251487552503253%澳大利亚主要锂矿矿山季度产量跟踪（万吨）季度Greenbushes（现金成本）Pilbara（FOB成本）Mt Marion（FOB成本）Wodgina（FOB成本）2023Q3170 489 488 633 2023Q4232 416 488 633 2024Q1251 444 488 633 2024Q2220 390 488 633 2024Q3180 406 699 658 2024Q4211 406 699 658 2025Q1222 430 460 504 2025Q2238 397 466 417 澳大利亚主要锂矿矿山季度成本跟踪（美元/吨）资料来源：公司季度生产经营报告，方正证券研究所Greenbushes：产量持稳，现金成本上行5受低品位矿石影响，25Q2成本环比增长7%。据IGO，Greenbushes矿山25年Q2生产锂精矿34.0万吨，环比持平；销售41.2万吨，环比上升12%。25年Q2实现现金成本366澳元/吨，约合238美元/吨，环比上涨7%。第二季度实现销售价格为725美元/吨，环比下降8%。资本开支方面，第二季度完成1.64亿澳元，环比下降17%。25财年共生产锂精矿147.9万吨，现金成本为325澳元/吨，约合211美元/吨。项目生产基本稳定，这主要是处理量提升弥补了品位和回收率的下降，也因此，季度成本出现了环比增长。销售量的提升主要是得益于前几个季度港口拥堵，导致本季度实现销售量有所增长。Greenbushes锂辉石矿产销量及成本情况0.00.51.01.52.02.53.001020304050602023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2锂精矿产量（万吨，左轴）锂精矿销量（万吨，左轴）采矿品位（%，氧化锂，右轴）资料来源：公司季度生产经营报告，方正证券研究所Greenbushes：Q2产量持稳，现金成本上行6CGP3项目25年底投产，助力Greenbushes项目产量提升。公司对Greenbushes矿山26财年的经营指引为锂精矿产量150-165万吨，吨现金成本310-360澳元，约合202-234美元。对比25财年，Greenbushes项目产量有望增长2-17万吨，成本保持在24财年上下浮动。26财年产量计划增长主要由CGP3项目贡献，公司CGP3项目将于25年年底投产。资本开支则较25财年大幅下降，25财年原计划投入资本开支8.5-9.5亿澳元，实际投入7.14亿澳元。公司预计26财年资本开支规模为5.75-6.75亿澳元。我们认为这既是低锂价下企业收紧投资的表现，也是CGP3项目投产后资本开支需求下降的结果。Greenbushes锂辉石资本开支及成本情况0501001502002503000204060801001201401602023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2资本开支（百万美元，左轴）现金成本（美元/吨，右轴）资料来源：公司季度生产经营报告，方正证券研究所Pilbara：Q2产量提升，成本持续下降7P1000项目扩建完成，产量走出Q1低谷。据Pilbara,公司在25年Q1完成了P1000项目扩建，完成后公司的季度产量达到22.13万吨，环比增幅显著。产量上升也帮助项目实现了更低的生产成本，抵消了锂价下跌对公司的压力。在完成储量报告更新后，Pilgangoora项目储量增加了23%，成为了全球最大的硬岩锂矿资源之一。202