中国铁塔(0788.HK)全球通信铁塔龙头，共享驱动多元增长，高股息价值凸显

2025 年 08 月 08 日 强烈推荐（首次） 全球通信铁塔龙头，共享驱动多元增长，高股息价值凸显 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：11.59 港元 ❑ 全球通信基础设施龙头，战略布局“一体两翼”。中国铁塔是全球规模最大的通信基础设施综合服务商，运营管理着超 210 万个通信站址资源，实现了“凡有人烟处，皆有通信塔”的覆盖格局，以规模优势为通信网络的广泛覆盖奠定了坚实基础。公司以塔类与室分业务为“一体”（收入占比约 86%），并以智联与能源业务为“两翼”（收入占比约 14%），形成多元增长格局。 ❑ 共享机制释放规模效应，管理创新提升资源价值。中国铁塔将“共享”视作最核心的商业逻辑，通过共享折扣激励运营商共建共享，新建铁塔共享率从14.3%跃升至 85%，节约行业投资超 2100 亿元、节约运营费用约 1800 亿元，塔类站均租户数从 1.28 提升至 1.81，显著提升单站址的盈利水平和现金流。作为十八大后成立的“新央企”，中国铁塔践行国企改革使命，在治理体系、组织结构、精益管理、物资采购等方面做出创新，提高了企业效率和活力，公司人均管理站址数达 87 个，远超美国电塔（40 个）和印度铁塔（61 个）。 ❑ 存量折旧释放利润弹性，高股息策略强化股东回报。中国铁塔 2015-2016 年向三大运营商收购了存量铁塔资产，形成了超 1800 亿元固定资产，其中存量铁塔类资产的折旧年限为 10 年，将于 2025 年 10 月起到期。如果假设存量铁塔类资产的成本为 600/700/800 亿元，折旧到期后将减少约 60/70/80 亿元折旧费用，直接增厚利润。公司高度重视股东回报，派息率自上市以来持续提升，2024 年可分配净利润派息率已提升至 76%；公司于 2024 年首次派发中期股息，并于 2025 年继续派发中期股息，派息政策及股息率具有吸引力。 ❑ 科技创新驱动新质生产力，边缘智算等开启未来空间。通过发挥站址“点多面广、站高望远、配套齐全”优势，中国铁塔已升级出近 24 万座“数字塔”，服务于环保、林草、农业等 40 多个关键领域。中国铁塔强化科技创新，不仅设置总部科创主体，还建设 6 大区域科创中心，聚焦边缘算力、低空经济等新兴领域，培育新增长点；公司的站址在低空经济无人机停机坪、超大规模分布式智算节点等新兴领域具备显著优势，有望孵化出公司的未来新增长极。 ❑ 投资建议：作为数字基础设施建设的国家队，中国铁塔的业务兼具“高壁垒基础设施＋科技服务”双重属性。短期看，存量铁塔类资产折旧到期将显著释放利润；中长期看，新质动能及共享深化带动两翼业务高增有望驱动估值重塑。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 119.25/177.40/189.64 亿元，当前股价对应2026年股息率约6.70%（假设净利润派息率从2024年的67.9%提升至 2026 年的 70%），首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：业务合作关系风险、产品价格变动风险、关联交易变动风险、5G技术演进风险、资本开支增加风险、固定资产折旧风险、应收账款回收风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 94206 97772 101655 105353 109272 同比增长 2% 4% 4% 4% 4% 营业利润(百万元) 15964 16330 17803 24886 26038 同比增长 3% 2% 9% 40% 5% 归母净利润(百万元) 9750 10729 11925 17740 18964 同比增长 11% 10% 11% 49% 7% 每股收益(元) 0.55 0.61 0.68 1.01 1.08 PE 19.0 17.3 15.5 10.5 9.8 PB 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 17601 香港股（百万股） 4666 总市值（十亿港元） 204.0 香港股市值（十亿港元） 54.1 每股净资产（港元） 11.4 ROE（TTM） 5.4 资产负债率 39.5% 主要股东 中国移动通信集团有限公司 主要股东持股比例 27.9253% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 11 34 相对表现 -4 -8 -15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn 050010001500Aug/24Nov/24Apr/25Jul/25(%)中国铁塔恒生指数中国铁塔（00788.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司概况 ...................................................................................................... 6 二、公司业务 ...................................................................................................... 7 1、塔类业务（Tower business） ................................................................ 8 （1）宏站业务（Macro cell business） ............................................ 10 （2）微站业务（Small cell business） ............................................. 10 2、室分业务（DAS business） ................................................................ 11 3、智联业务（Smart Tower business） ................................................... 14 （1）铁塔视联业务（Tower Monitoring business） ......................... 15 （2）铁塔共享业务（Tower Sharing business） .............................. 16 （3）铁塔智算业务（Tower Intelligent Computing business） ........ 17 4、能源业务（Energy business） ............................................................ 19 （1）换