A股投资启示录（十二）：风格的本质、定义和决定因素

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 专题报告 风格的本质、定义和决定因素 2020 年1 月3 日 ——A股投资启示录（十二） 相关报告 《行业轮动奥义——四大周期与八大属性——A 股投资启示录（十一）》 《“抱团”启示录：那些年我们一起抱过的团——A 股投资启示录（十）》 《经济、金融、科技与资本市场政策周期与框架——A 股投资启示录（九）》 《驱动 A 股的十大技术进步趋势——A 股投资启示录（八）》 《产业政策的逻辑：行业超额收益的金钥匙——A 股投资启示录（七）》 《崛起的 A 股！五年一遇资本市场政策友好期再临——A 股投资启示录（六）》 《寄语 2019，A 股迎来新上行周期起点——A 股投资启示录（五）》 《科技股、中小创、TMT 与成长股——A 股投资启示录四》 《A 股投资三段论：兼论市场底部信号与市场风格——A 股投资启示录（三）》 《盈利韧性：剩者为王与赢家通吃——A 股投资启示录（二）》 《布局科技三年上行周期——A 股投资启示录（一）》 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 耿睿坦（研究助理） gengruitan@cmschina.com.cn 自 2010 年起，大势研判的重要性在不断降低，风格判断的重要性在不断提升。本文深入讨论了风格的本质、定义、分类和不同风格的决定因素，2020 年市场有望呈现低估值低市值低股价“三低”风格占优的局面，行业风格将呈现“金融”+“科技”风格占优的局面。 ❑ 按照我们的定义，策略研究本质是找到一簇股票的共性，或者受到同样变量影响的一簇股票，用共性和该变量来对这一簇股票的涨跌进行衡量和预测。2010年以前，市场同涨同跌概率较高，大势研判是策略研究的工作重点，2010 年开始，风格研究和行业比较取代大势研判成为策略研究的关键。 ❑ 按照我们的定义，“风格”属性是介于大势和行业之间的，跨行业的属性。不同类型的股票受到相同周期运行规律和相同变量的影响，从而在表现出高相关性的同一属性。 ❑ 按照我们的分类，“风格”可以分为市场风格和行业风格。市场风格根据市值大小、估值高低和价格高低，可以分为大小盘风格、高低估值风格和高低价风格。行业风格可以分为“周期”“金融”“科技”“消费”四种风格。。 ❑ 大小盘风格取决于科技周期和金融周期，科技上行周期风格会偏小盘；新增社融增速回升阶段，市场偏大盘风格；高低估值风格取决于并购周期和利率水平，并购上行周期风格会偏高估值，低利率环境有利率低估值板块；高低价风格取决于居民资金入市周期，居民资金每七年加速入市一次，市场风格会偏向低价股风格。 ❑ 周期风格取决于地产加基建投资，决定变量 PPI，地产基建投资共振才对 PPI产生向上拉动力，周期风格占优；金融风格取决于金融周期，决定变量新增社融，新增社融增速上行有利于金融风格占优；科技板块取决于科技周期，科技进入上行周期科技风格占优，科技上行周期受到通信技术进步周期影响很大；消费风格取决于通胀周期，通胀预期上行有利于消费，通缩预期不利于消费。 ❑ 根据我们年度策略报告的判断，2020 年将会呈现低社融增速低利率的环境，上半年科技进入加速上行周期，并购周期将会逐渐复苏，并在 2021 年加速。居民资金在 2020 年将会加速入市。这种判断之下，市场将会呈现低估值低市值低股价风格占优的“三低”风格。 ❑ 2020 年地产投资可能进入下行周期，基建进入上行周期，“房基”共振难以实现，PPI 难有大幅上行空间；CPI 在下半年有望震荡下行，2020 年下半年逐渐面临通缩预期；上半年基数高，新增社融增速难以明显回升，下半年稳增长压力加大，货币政策发力，有望扭转低社融增速预期。2020 年科技将会进入加速上行周期。根据以上判断，2020 年科技+金融风格有望占优，具体而言，科技上半年更加占优，金融下半年更加占优。 ❑ 风险提示：一个框架不能 100%准确描述所有的市场风格；对于决定变量判断错误；模型框架的逻辑出现瑕疵或者错误。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、序言：策略研究的本质和方法论变迁........................................................................................................... 4 1、 策略研究的本质 ............................................................................................................................................................ 4 2、 策略研究方法论的变迁 ................................................................................................................................................ 4 二、风格的定义与分类 ............................................................................................................................................. 7 1、 什么是“风格” ................................................................................................................................................................ 7 2、 风格属性有两大分类方法——市场风格和行业风格.................................................................................................... 7 三、风格的判断和历史分类 ................................................................................................................................... 10 1、 大小盘风格的划分 ...................................................................................................................................................... 10 2、 高