A股20年一月观点及配置建议：初春易暖，风格嬗变

- 1 -策略观点配置建议初春易暖，风格嬗变A 股 2 0 年 一 月 观 点 及 配 置 建 议报告日期： 2020年01月02日张夏zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006陈刚S1090518070004chengang6@cmschina.com.cn耿睿坦（研究助理）gengruitan@cmschina.com.cn涂婧清（研究助理）tujingqing@cmschina.com.cn - 2 -招商策略：A股20年1月观点及配置思路建议➢上期月报中， 我们写道“而这些变数从目前来看存在较大的不确定性。短期内流动性仍然面临不利影响。市场仍然缺乏系统性机会，需要等待政策变量和外部变量落地，月中可能会迎来建仓良机”。配置层面，我们反复强调科技周期正处在上行周期，科技板块中期配置价值较高，忽略短期波动仍建议坚定持有，单就12月低估值以守为攻，首推券商。十二月行情基本符合我们的判断，上证指数月中开始加速，涨6.2%，创业板指8%，科技龙头指数涨6.7%，券商涨16.7%，领涨各行业。➢进入2020年1月，政策变量和资金面愈发友好，增量资金开始加速入市，我们对行情保持相对乐观，风格层面，新的一年重新布局，市场将逐渐切换至低估值低市值低价格的三低风格。1月降准如期而至，缓解中长期资金的紧张。1月中美贸易协定有望签订，外部环境友好。当前，诸多信号表明，居民资金和中长期资金在加速入市。居民资金偏好低股价低市值风格，中长期资金偏好低估值风格。1月将会是解禁高峰冲击和业绩预告公布期，考虑到学习效应，市场有望提前布局利空出尽的相关板块。科技仍处在上行周期，春季攻势科技板块仍将是不错选择。可考虑在科技板块中以“扩散”的思维进行标的选择。➢1月我们关注的市场要点如下：✓1月社融情况，市场目前对于经济短周期复苏有较高预期，由于去年同期基数较高，若1月社融增量情况不及预期，则对于经济短周期复苏形成打击，反之则加强复苏预期。将会明显影响市场风格和行业选择。✓1月业绩预告披露情况。从目前情况拉看，仍有很多公司商誉损失和资产减值损失计提的诉求，类似于2018年报，但本次计提后，2014-2015年并购高峰的影响基本消除，可理解为业绩阶段性出清。而部分科技公司2019年年度业绩预告有望超预期。2020年1月策略观点 - 3 -招商策略：A股2020年1月观点及配置思路建议➢行业配置思路——布局和调仓方向为“低估值低市值低股价”三低组合进入到新的一年，又到了布局全年的时光。2019年市场呈现高市值高估值高股价占优的局面，根据我们的模型预测，2020年，市场将会嬗变为 _“低估值低市值低股价”三低组合。投资者可根据自身风险偏好和投资目标做相应的布局如果单就2020年1月份论，流动性向好而业绩解禁减持将要出清，科技进入确定性上行趋势，我们建议春季攻势以TMT为主攻方向；中长期资金布局低估值，我们推荐地产建筑和汽车。第一，TMT。科技周期硬件先行，2020年一季度5G建设和5G相关设备将会再度迎来预期的明显改善以及业绩的落地，同期基数较低，业绩将会加速释放。计算机传媒胜在市场空间和涨幅空间，在流动性改善而科技趋势明确下，部分投资者优先选择空间更大的计算机加传媒。第二，先进制造业中军工、机械中与TMT新能源相关的设备。军工作为典型的滞涨板块，流动性改善风险偏好的提升以及未来的改革预期，也使得军工迎来反弹的。 2020年TMT新能源等领域将会迎来新设备投资和更新的需求改善。第三，低估值板块推荐地产建筑和汽车。我们认为一月新增社融难以大幅回升，地产和基建投资难以形成共振，因此低估值诸多板块中，我们更看好地产建筑和汽车。风险提示：流动性冲击超预期，稳增长目标不及预期，外部冲击。1月行业配置建议及风险提示 - 4 -招商策略：A股20年1月观点及配置思路建议12月市场回顾：明显反弹大势研判与核心焦点：风险偏好明显提升，居民资金加速入市行业配置思路：三低风格逐占上风，科技攻势有望延续货币政策及流动性：降准缓解部分资金需求，关注解禁高峰结构性压力企业盈利：年报迎来商誉减值阶段性出清，关注建筑、科技和汽车等景气度提升的行业科技趋势与主题投资：关注内容类投资主题附录：估值及流动性数据 - 5 -12月复盘——明显反弹12月市场风险偏好出现明显回升，指数出现幅度较为明显的反弹，至12月31日，指数震荡走高，上证指数涨6.2%，创业板指涨8%，科技龙头指数涨6.7%。行业方面，我们在12月报中首推的券商领涨，低估值建筑材料地产汽车等表现也相对不错。科技板块虽无超额收益，但仍然保持了跟随的涨幅趋势。图：核心指数涨跌幅（%）图：12以来行业涨跌幅（%）数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券12月涨幅今年以来科技龙头6.7 68.5 中证10008.6 25.7 中证5007.6 26.4 中小板指8.8 41.0 创业板指8.0 43.8 上证综指6.2 22.3 上证505.8 33.6 沪深3007.0 36.1 中证1006.2 35.5 消费龙头7.0 60.0 02468101214161812月以来涨幅 - 6 -招商策略：A股20年1月观点及配置思路建议12月市场回顾：明显反弹大势研判与核心焦点：风险偏好明显提升，居民资金加速入市行业配置思路：三低风格逐占上风，科技攻势有望延续货币政策及流动性：降准缓解部分资金需求，关注解禁高峰结构性压力企业盈利：年报迎来商誉减值阶段性出清，关注建筑、科技和汽车等景气度提升的行业科技趋势与主题投资：关注内容类投资主题附录：估值及流动性数据 - 7 -金融周期目前仍处在低社融低利率组合虽然一季度降准，但是幅度并未较2019年初的降准幅度更大，考虑到对于宏观杠杆率保持相对稳定的诉求，我们预期新增社融增速出现较大幅度回升的概率将对降低，仍然构成“低新增社融增速和低利率的组合”，这种组合表明一定程度资产荒，这种资产荒可能对于居民投资的影响更加明显。我们在年度策略报告中已经详细论述过。当然，这种组合之下，对于经济复苏不应给予过高的预期。图：三年半左右的金融周期仍处在低利率低社融组合数据来源： Wind ，招商证券2.02.53.03.54.04.55.05.5-100-500501001502001999-032000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-03社融增量增速(六个月移动平均)十年期国债利率 - 8 -图：保险资金总规模有望继续保持双位数增长图：保险资金权益投资比例存提升空间数据来源：wind，招商证券保险机构仓位有望继续提升2019年11月末保险资金运用余额为17.96万亿，投资股票和基金部分的比例为12.55%，处于历史中等水平。2020年保险资金有望继续保持两位数增长，尤其一季度存在开门红效应。中性假设资金运用余额增速11%，股票和证券投资占比提升至13%