宏观研究：中共中央政治局会议精神学习

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《7 月经济价升量落，低位平衡点逐步形成》 - 2025.07.21 宏观研究 中共中央政治局会议精神学习  核心观点 本次中共中央政治局会议释放了相对积极信号，肯定了上半年经济工作成绩，亦客观分析当前面临的挑战。一是明确“十五五”规划发展总思路，定调夯实基础、全面发力，明确推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，预计经济增速应保持一定平滑性；二是与 4 月中共中央政治局会议相比，本次会议延续了积极的宏观政策定调，但取向偏温和，若下半年政策效果不及预期，仍不排除四季度稳投资增量政策发力的可能；三是再提培育服务消费，拓宽消费修复空间，未涉及房地产政策，市场短期或是存量政策优化阶段；四是“反内卷”定调不变，但措辞较为柔和，或是避免盲目求快或一刀切的做法，短期仍可关注；五是重视资产价格，巩固资本市场回稳向好态势。本次会议再提“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，体现了党中央对稳市场、稳预期的持续重视和关注，A 股市场亦展现了较为强劲的韧性，当前上证指数保持持续稳健上涨。  风险提示： 政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；全球贸易摩擦加剧。 发布时间：2025-08-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 明确“十五五”规划发展总思路 ............................................................... 4 2 宏观政策定调不变，取向偏温和 ............................................................. 4 3 再提培育服务消费，拓宽消费修复空间 ....................................................... 6 4 “反内卷”表述柔和，避免盲目求快 ........................................................... 6 5 重视资产价格，巩固资本市场回稳向好态势 ................................................... 7 风险提示 .................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： “十五五”时期宏观经济规划展望 ................................................... 4 图表 2： 7 月和 4 月中共中央政治局会议对宏观政策的定调 .................................... 6 图表 3： 重要会议对“反内卷”的表述 ....................................................... 7 图表 4： 2024.9.24 以来重要会议对资本市场表态 ............................................ 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 明确“十五五”规划发展总思路 本次会议主题之一是研究关于制定十五五规划的建议，明确 10 月“十五五”规划《建议》将迎来审议。“十五五”时期（2026—2030 年）在我国经济社会发展进程中具有特殊历史地位，“十五五”时期，要为基本实现社会主义现代化的宏伟目标奠定坚实基础。会议指出，“十五五”时期是基本实现现代化夯实基础、全面发力的关键时期，延续指出我国经济的“四大优势”，即经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，强调“两个统筹”，初步确定“十五五”时期的基本目标。其中，“统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全”“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”“共同富裕”与“十四五”一脉相承。 图表1：“十五五”时期宏观经济规划展望 资料来源：中邮证券研究所 2 宏观政策定调不变，取向偏温和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 与 4 月中共中央政治局会议相比，本次会议延续了积极的宏观政策定调，但取向偏温和。在宏观政策方面，本次会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力”“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，相较 4 月会议的“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的表述，本次会议在宏观政策节奏方面的取向偏温和。 一方面，上半年我国经济实现平稳增长，实现全年经济增长目标压力有所放缓。上半年我国实现 5.2%经济增速，好于全年经济增长目标，下半年经济增速保持在 4.7%左右，则可实现 5%的全年经济增长目标。会议亦对短期经济形势判断整体积极，指出“主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展…我国经济展现强大活力和韧性”。 另一方面，美国关税政策逐步明确，外部不确定性有所回落。4 月 2 日，美国对主要贸易伙伴实施对等关税，增大全球贸易的不确定性，冲击全球贸易。在有效需求不足的背景下，4 月中共中央政治局会议定调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”。7 月以来，美国关税政策趋于明确，市场基本消化了美关税政策，三轮中美经贸谈判亦释放积极信号。 综上，本次会议定调符合我们前期判断，短期我国宏观政策保持稳增长的基本定调，或步入存量政策落地和兑现期。鉴于今年消费成为经济增长的主要拉动力，因以旧换新政策力度边际递减、厉行节约规定的潜在影响，下半年消费或存在边际放缓的压力，出口或因上半年“抢出口”行为而动力边际减弱，房价尚未止跌企稳，掣肘房地产投资回暖，进而固定资产投资增速难言显著改善，因此，若下半年政策效果不及预期，不排除四季度稳投资政策发力的可能，会议亦强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表2：7 月和 4 月中共中央政治局会议对宏观政策的定调 分类 2025 年 7 月 2025 年 4 月 宏观政策总基调 宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。 要加紧实施更加积极有为的宏